证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2023年08月08日 阳光电源（300274）2023年半年度业绩预告点评 强推 （维持） 光储业务高速增长，盈利能力持续提升 目标价：144.89元 当前价：109.00元 事项：  公司发布2023年半年度业绩预告。2023H1公司实现营收260.00~300.00亿元，同比+111.71%~+144.28%；归 母 净 利 润40.00~45.00亿 元 ， 同 比+344.23%~399.76%。2023Q2公司实现营收134.20~174.20亿元，同比+73.98%~+125.83%，环比+6.67%~+38.47%；归母净利润24.92~29.92亿元，同比+409.13%~511.27%，环比+65.31%~98.48%。业绩超市场预期。 评论：  光伏装机需求高景气，逆变器出货快速增长。全球光伏市场装机需求持续旺盛，公司持续加大研发创新，不断开拓海内外市场，产品矩阵不断丰富，同时充分发挥全球渠道网络优势，光伏逆变器营收同比实现大幅增长。随着硅料价格快速回落，产业链价格筑底企稳，下游观望需求有望进一步释放，公司逆变器业务将充分受益。预计2023年公司光伏逆变器出货120-140GW，同比增长约60%。  储能业务发展迅速，提振公司业绩。公司储能系统业务依托电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，打造专业储能集成系统，业务遍布中、美、英、德、日等多个国家和地区。随着碳酸锂价格持续回落，终端收益率改善，储能市场需求有望维持强劲。公司成本不断优化，欧美等高盈利地区持续出货，盈利持续提升，预计2023年公司储能出货16-20GWh，有望实现翻倍以上增长。  精细化运营+汇兑收益，公司盈利能力持续提升。按业绩预告中值计算，2023H1公司归母净利率为15.18%，同比+7.85pct；2023Q2归母净利率为17.78%，同比+11.44pct，环比+5.80pct。公司精细化运营，规模效应显现，同时汇兑收益增长，公司盈利能力持续提升。  投资建议：公司光储龙头地位稳固，电站业务高速发展，三大板块齐头并进，业绩有望保持较高增速。基于公司半年报预告，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为86.07/108.76/132.60亿元（前值67.40/93.76/115.80亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，给予2023年25x PE，对应目标价144.89元，维持“强推”评级。  风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 40,257 70,000 93,576 115,201 同比增速(%) 66.8% 73.9% 33.7% 23.1% 归母净利润(百万) 3,593 8,607 10,876 13,260 同比增速(%) 127.0% 139.5% 26.4% 21.9% 每股盈利(元) 2.42 5.80 7.32 8.93 市盈率(倍) 45 19 15 12 市净率(倍) 8.7 6.0 4.4 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月7日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股) 148,515.10 已上市流通股(万股) 112,626.89 总市值(亿元) 1,618.81 流通市值(亿元) 1,227.63 资产负债率(%) 66.85 每股净资产(元) 13.59 12个月内最高/最低价 144.70/91.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《阳光电源（300274）2022年报及2023年一季报点评：一季度业绩亮眼，光储齐头并进》 2023-05-04 《阳光电源（300274）2022三季报点评：主营业务增长稳健，盈利水平持续修复》 2022-10-28 《阳光电源（300274）2022中报点评：光储龙头业绩稳步向上，储能业务未来可期》 2022-09-08 -23%-8%7%22%22/0822/1022/1223/0323/0523/082022-08-08~2023-08-07阳光电源沪深300华创证券研究所 阳光电源（300274）2023年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,667 18,432 32,546 42,760 营业总收入 40,257 70,000 93,576 115,201 应收票据 1,087 2,713 3,287 3,841 营业成本 30,376 50,281 68,200 83,961 应收账款 13,804 27,344 33,632 41,926 税金及附加 143 244 329 403 预付账款 383 989 1,230 1,459 销售费用 3,169 4,550 5,900 7,376 存货 19,060 26,971 34,120 46,986 管理费用 612 1,533 2,050 2,524 合同资产 1,292 2,433 4,065 4,804 研发费用 1,692 3,265 4,211 5,279 其他流动资产 4,702 9,395 11,763 13,388 财务费用 -477 169 49 57 流动资产合计 51,994 88,276 120,643 155,164 信用减值损失 -456 -133 -211 -252 其他长期投资 352 613 819 1,009 资产减值损失 -375 -226 -291 -297 长期股权投资 228 228 228 228 公允价值变动收益 -30 13 17 0 固定资产 4,544 4,981 5,384 5,767 投资收益 40 177 191 136 在建工程 1,189 2,155 2,770 3,481 其他收益 221 204 204 209 无形资产 340 369 405 447 营业利润 4,141 9,993 12,745 15,398 其他非流动资产 2,979 2,980 2,988 2,998 营业外收入 9 21 16 15 非流动资产合计 9,632 11,327 12,594 13,929 营业外支出 16 20 20 19 资产合计 61,626 99,603 133,238 169,093 利润总额 4,134 9,994 12,741 15,394 短期借款 1,422 1,320 1,217 1,115 所得税 439 1,060 1,352 1,633 应付票据 12,502 19,472 27,024 33,967 净利润 3,695 8,934 11,390 13,761 应付账款 13,424 25,250 32,730 40,880 少数股东损益 102 326 514 501 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,593 8,607 10,876 13,260 合同负债 3,788 6,587 8,806 10,841 NOPLAT 3,269 9,084 11,433 13,812 其他应付款 760 760 760 760 EPS(摊薄)（元） 2.42 5.80 7.32 8.93 一年内到期的非流动负债 810 810 810 810 其他流动负债 2,762 5,728 7,553 9,227 主要财务比率 流动负债合计 35,469 59,927 78,901 97,600 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,162 8,927 12,806 16,989 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 66.8% 73.9% 33.7% 23.1% 其他非流动负债 2,259 2,259 2,259 2,259 EBIT增长率 68.1% 177.9% 25.9% 20.8% 非流动负债合计 6,421 11,186 15,064 19,248 归母净利润增长率 127.0% 139.5% 26.4% 21.9% 负债合计 41,889 71,114 93,965 116,848 获利能力 归属母公司所有者权益 18,666 26,948 37,045 49,321 毛利率 24.5% 28.2% 27.1% 27.1% 少数股东权益 1,071 1,541 2,227 2,924 净利率 9.2% 12.8% 12.2% 11.9% 所有者权益合计 19,737 28,489 39,272 52,245 ROE 19.3% 31.9% 29.4% 26.9% 负债和股东权益 61,626 99,603 133,238 169,093 ROIC 15.7% 27.9% 25.2% 22.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.0% 71.4% 70.5% 69.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 43.8% 46.7% 43.5% 40.5% 经营活动现金流 1,211 4,318 12,330 8,517 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 现金收益 3,602 9,519 11,894 14,310 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 存货影响 -8,293 -7,911 -7,149 -12,865 营运能力 经营性应收影响 -5,007 -15,547 -6,811 -8,780 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 8,421 18,796 15,032 15,092 应收账款周转天数 101 106 117 118 其他影响 2,487 -540 -635 760 应付账款周转天数 138 138 153 158 投资活动现金流 346 -1,707 -1,344 -1,441 存货周转天数 177 165 161 174 资本支出 -1,612 -1,850 -1,509 -1,628 每股指标(元) 股权投资 -113 0 0 0 每股收益 2.42 5.80 7.32 8.93 其他长期资产变化 2,070 143 165 186 每股经营现金流 0.82 2.91 8.30 5.73 融资活动现金流 1,747 4,154 3,127 3,139 每股净资产 12.57 18.15 24.94 33.21 借款增加 2,772 4,663 3,776 4,081 估值比率 股利及利息支付 -352 -934 -1,164 -1,384 P/E 45 19 15 12 股东融资 15 15 15 15 P/B 9 6 4 3 其他影响 -689 409 501 426 EV/EBITDA 42 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 sQnOsPoNqMoQoQpQsOsP9PbP9PnPpPsQsRiNqQvNkPrRyQa