2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月19日买入海信家电（000921.SZ）2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.02元总市值/流通市值34731/34731百万元52周最高价/最低价27.50/9.90元近3个月日均成交额260.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2022年报点评——家电与热管理经营持续向好》——2023-03-31《海信家电（000921.SZ）-股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长》——2023-01-04《海信家电（000921.SZ）-2022年中报点评：经营表现稳健，三电盈利改善》——2022-09-08《海信家电（000921）白电切入车用热管理，双龙头顺势协同》——2022-04-22《海信家电（000921.SZ）-收入增长延续，盈利能力环比改善》——2022-04-15业绩延续翻倍高增趋势，盈利能力明显提升。海信家电发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母利润13.03-14.91亿元，同比增长110%-140%；扣非归母利润归母利润10.93-13.19亿元，同比增长155%-208%。经折算，预计2023Q2实现归母利润6.9-8.8亿元，同比增长94%-147%；扣非归母利润5.7-8.0亿元，同比增长136%-230%。公司优化渠道结构、产品结构、降本增效，毛利率及净利率实现快速提升。Q2白电内外销高景气，预计公司营收增长环比Q1提速。Q2白电销售加速内暖，内外销景气度均有提升。产业在线数据显示，2023年4-5月中央空调内外销出货额同比增长20%至263亿；空调出货量同比+17%，其中内外销分别为+29%/持平；冰箱出货量同比+18%，其中内外销分别+18%/+19%；洗衣机出货量同比+22%，其中内外销分别+7%/+44%，白电品类4-5月增速表现环比Q1均有明显改善。预计在行业需求表现较为高景气的背景下，公司Q2各业务增长环比Q1均实现加速。内部变革提升经营质量，盈利能力持续改善。Q2公司主要原材料如铜、铝等依然处于同比下降的有利位置，Q2铜（LME铜）平均日成交价同比下降10.9%，铝（LME铝）平均日成交价同比下降21.3%，冷轧板（1mm现货）平均周成交价同比下降15.8%，成本同比降幅与Q1接近。叠加渠道结构和产品结构优化，预计公司毛利率同比延续Q1改善趋势（Q1毛利率提升2.6pct）。费用方面，公司加强精细化管理，持续降本增效，叠加人民币贬值带来的汇率收益，预计费用率有所下降。假设公司Q2营收增长15%，利润以中枢计算，2023Q2归母净利率达到3.4%，同比提升1.6pct。风险提示：白电盈利能力改善不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到Q2白电行业内外销需求表现均较为强劲和公司上半年受益于原材料成本下降、内部降本增效等带来盈利能力的较好改善，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.8/28.9亿元（前值为15.8/18.8/22.3亿），同比+58%/+14%/+12%，对应PE=15/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,56374,11581,16387,19993,206(+/-%)39.6%9.7%9.5%7.4%6.9%净利润(百万元)9731435227025812893(+/-%)-38.4%47.5%58.2%13.7%12.1%每股收益（元）0.711.051.671.892.12EBITMargin2.9%3.6%4.8%5.4%5.9%净资产收益率（ROE）9.4%12.5%17.9%18.5%18.8%市盈率（PE）35.123.815.013.211.8EV/EBITDA24.718.717.114.813.2市净率（PB）3.302.962.692.452.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 eU8VoXdVcZpWaYnMqRqR8OaO6MoMmMnPmPkPrRrOjMrQwP9PqRqQNZoPxOvPmOsO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：空调业务：公司空调业务包含中央空调及家用空调，中央空调随着渗透率的提升，每年行业仍有10%左右的复合增长，预计公司中央空调业务在日立、海信及约克三个品牌的带动下保持10%以上的营收增长；家用空调业务在2023年受到高温天气拉动预计整体增长达到10%以上，此后增速有所回落。综合来看，预计公司空调业务2023-2025年营收增速分别为14.2%/10.3%/8.4%。毛利率方面，2023年原材料价格依然保持同比下降趋势，预计毛利率有一定提升，2024年预计原材料价格依然有小幅回落，叠加公司新风空调等产品结构拉动，预计毛利率保持提升趋势。预计公司空调业务2023-2025年毛利率分别为28.6%/29.0%/29.0%。冰洗业务：主要为公司的冰箱、洗衣机的内外销业务，考虑到行业未来仍然有小幅增长，叠加公司在品牌、渠道上的改革，预计公司冰洗业务收入2023-2025年增速分别为6.0%/6.0%/4.0%。毛利率方面，预计2023年受到原材料价格下降带来的提振后，后续基本保持稳定，预计2023-2025年毛利率为20.7%/21.2%/21.2%。三电控股：主要为公司收购来的汽车压缩机业务，考虑到三电目前正在积极开拓新能源车客户，预计2023-2024年该业务有小幅恢复，2025年随着部分大客户的放量，增速有所上移。预计2023-2025年汽车压缩机业务收入增速为5.6%/5.3%/13.9%。毛利率方面，随着新能源车压缩机的占比提升，预计对毛利率会有一定的拉升，预计2023-2025年毛利率为9.9%/10.9%/12.4%。表1：公司营业收入及毛利率预测2020202120222023E2024E2025E空调收入（亿元）234304345394435472同比（%）42.9%30.1%13.6%14.2%10.3%8.4%毛利率(%)29.9%26.3%27.7%28.6%29.0%29.0%冰洗收入（亿元）187230212225238248同比（%）16.0%23.0%-7.9%6.0%6.0%4.0% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4毛利率(%)21.5%16.7%18.7%20.7%21.2%21.2%三电控股收入（亿元）82879196101115同比（%）-32.9%6.5%4.4%5.6%5.3%13.9%毛利率(%)5.6%9.3%9.4%9.9%10.9%12.4%其他业务收入（亿元）639093979898同比（%）27.1%43.2%3.0%4.0%1.0%0.0%毛利率(%)9.7%12.0%10.0%10.0%10.0%10.0%合计收入（亿元）484676741812872932同比（%）29.2%39.6%9.7%9.5%7.4%6.9%毛利率(%)24.0%19.7%20.7%22.0%22.6%22.9%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理和预测费用假设：销售费用：公司提质增效顺利推进，销售费用率持续下降，预计2023年销售费用率依然有所降低，随后保持稳定，因此预计2023-2025年销售费用率分别为10.75%/10.82%/10.81%。管理费用：公司股权激励预计将对管理费用率有小幅提升，但同时公司也在推动精细化管理及降本增效，管理费用率或先升后降，预计2023-2025年管理费用率分别为2.8%/2.7%/2.60%。研发费用：公司重视研发投入，研发费用率持续提升，后续研发费用率或保持稳定，预计2023-2025年研发费用为3.4%/3.4%/3.4%。财务费用：公司财务费用率基本在-0.2%~0.1%之间小幅波动，主要受到汇兑等影响，预计2023-2025年财务费用率为-0.03%/-0.03%/-0.08%。根据上述假设，我们预计公司2023-2025年净利润分别为22.7/25.8/28.9亿元，同比+58%/+14%/+12%。表2：海信家电盈利预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,56374,11581,16387,19993,206(+/-%)39.6%9.7%9.5%7.4%6.9%净利润(百万元)9731435227025812893(+/-%)-38.4%47.5%58.2%13.7%12.1%每股收益（元）0.711.051.671.892.12资料来源：wind，国信证券经济研究所整理和预测表3：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）600690.SH海尔智家22.802,0591.561.822.102.4214.612.510.99.40.8买入000333.SZ美的集团56.743,9854.224.725.215.6013.412.010.910.11.2买入000651.SZ格力电器37.242,0974.354.845.265.688.67.77.16.60.8买入000921.SZ海信家电25.023141.051.671.892.1223.815.013.211.80.6买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7023600167291127613140营业收入6756374115811638719993206应收款项93168132100481018211211营业成本5425058783633276746871863存货净额84376553850883169831营业税金及附加399479457493621其他流动资产70887198800985779174销售费用767280718724943610074流动资产合计3970036629428704864054354管理费用6191327164716701537固定资产58555843562854065166研发费用12851987246327102845无形资产及其他1644