2023年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月02日买入海信家电（000921.SZ）2023年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.45元总市值/流通市值33935/33311百万元52周最高价/最低价27.50/16.70元近3个月日均成交额158.10百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2023年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》——2023-08-31《海信家电（000921.SZ）-2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升》——2023-07-19《海信家电（000921.SZ）-2022年报点评——家电与热管理经营持续向好》——2023-03-31《海信家电（000921.SZ）-股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长》——2023-01-04《海信家电（000921.SZ）-2022年中报点评：经营表现稳健，三电盈利改善》——2022-09-08全年利润翻倍增长，四季度经营性利润延续靓丽表现。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润27.5-28.5亿元，同比增长92%-99%；扣非归母净利润22.7-23.5亿元，同比增长151%-160%。经折算，预计2023Q4归母利润3.2-4.2亿元，同比-11%~+16%；扣非利润2.1-2.9亿元，同比+59%~+121%。受益于原材料成本下降及内部提质增效，公司全年利润增长接近翻倍；Q4受去年同期收购日本三电产生较大非经常性损益影响，增速有所回落，但以扣非利润计算，公司Q4盈利依然维持较高增长。预计公司内销稳健，外销高增。产业在线及海关总署显示，Q4我国白电内销量实现个位数增长，外销景气度相对较高，空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）分别增长10.6%/43.8%/21.9%。预计公司内销随着品牌定位调整及渠道变革，有望实现好于行业的双位数增长；外销在白电出口高景气下延续较快增速。中央空调方面，2023年中央空调行业销量实现小幅增长，预计公司凭借多品牌优势协同，整体增长好于行业。综合来看，考虑到Q4收入基数较低，预计公司Q4收入延续15%以上的较高速增长。白电开年排产积极，后续有望保持稳健增长。产业在线数据显示，1-2月空调内外销排产量同比分别+16%/17%，冰箱内外销排产量分别+3%/+22%，洗衣机内外销排产量分别持平/+25%。预计公司内销同样有望保持稳健增长、外销增长较快的趋势。提质增效持续推进，经营盈利不断提升。公司Q4利润规模环比有所下降预计主要受公司计提长效激励及研发费用等有所增加影响。以扣非盈利来看，公司经营利润率持续提升的趋势依然延续。展望后续来看，公司目前的盈利水平在白电龙头当中依然处于较低水平，内部变革下经营效率及供应链优化有望持续拉升盈利能力；日本三电在产品结构调整、客户订单积极获取后，盈利能力正逐步抬升。风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到外销较为强劲的增长，参考业绩预告，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润28.0/31.8/36.0亿元（前值为25.0/28.2/30.7亿），同比+95%/+14%/+13%，对应PE=12/10/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,56374,11585,94993,788101,734(+/-%)39.6%9.7%16.0%9.1%8.5%净利润(百万元)9731435280031843596(+/-%)-38.4%47.5%95.1%13.7%12.9%每股收益（元）0.711.052.052.342.64EBITMargin2.9%3.6%5.0%6.1%6.8%净资产收益率（ROE）9.4%12.5%21.7%21.9%22.1%市盈率（PE）34.323.211.910.59.3EV/EBITDA24.418.515.912.911.2市净率（PB）3.222.892.582.302.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 eUvWfXwUfUpW7NcMaQoMmMmOtPkPqQtRkPpPtR9PmNrOvPsOsQuOmNqN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000651.SZ格力电器35.281,9874.354.975.325.688.17.16.66.21.0买入600690.SH海尔智家22.511,9931.561.792.062.3614.512.610.99.50.8买入000333.SZ美的集团58.814,1344.224.725.225.6113.912.511.310.51.4买入000921.SZ海信家电24.453061.052.052.342.6423.211.910.59.30.9买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7023600169091165714354营业收入67563741158594993788101734应收款项93168132106411095111706营业成本5425058783669937248078383存货净额843765539006894010724营业税金及附加399479487533621其他流动资产708871988481922510013销售费用767280719195992010494流动资产合计3970036629451775184058802管理费用6191327164716701537固定资产58555843587259575882研发费用12851987246327102845无形资产及其他16441460140113431284财务费用57(182)(274)(32)(80)投资性房地产73139925992599259925投资收益507513697660808长期股权投资14361518160516891774资产减值及公允价值变动(18)(404)(147)(89)(163)资产总计5594955376639807075477668其他收入(2274)(2379)(3310)(3481)(3741)短期借款及交易性金融负债30301607156320671746营业利润27813367514163067682应付款项2329321040251152696129219营业外净收支136457242235237其他流动负债1168913718155921687118143利润总额29173824538365427919流动负债合计3801236365422704589949107所得税费用574755102812491513长期借款及应付债券3220202020少数股东损益13701634155521082810其他长期负债23122712323437324235归属于母公司净利润9731435280031843596长期负债合计23452732325437524255现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计4035739097455244965153362净利润9731435280031843596少数股东权益52494761553865927997资产减值准备43214212(4)股东权益1034211518129181451016308折旧摊销10881245656722774负债和股东权益总计5594955376639807075477668公允价值变动损失1840414789163财务费用57(182)(274)(32)(80)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动35337342482636700每股收益0.711.052.052.342.64其它594100575710521409每股红利1.231.301.031.171.32经营活动现金流62485036462976856639每股净资产7.598.459.4810.6511.97资本开支(2624)(803)(795)(839)(800)ROIC17%27%45%69%117%其它投资现金流(5216)(908)(1396)(925)(938)ROE9%12%22%22%22%投资活动现金流(8752)(1794)(2278)(1848)(1823)毛利率20%21%22%23%23%权益性融资(103)0000EBITMargin3%4%5%6%7%负债净变化32(13)000EBITDAMargin4%5%6%7%8%支付股利、利息(1683)(1774)(1400)(1592)(1798)收入增长40%10%16%9%8%其它融资现金流5821(690)(44)504(321)净利润增长率-38%48%95%14%13%融资活动现金流2416(4264)(1444)(1088)(2119)资产负债率82%79%80%79%79%现金净变动(88)(1021)90747482697股息率5.1%5.3%4.2%4.8%5.4%货币资金的期初余额711170236001690911657P/E34.323.211.910.59.3货币资金的期末余额7023600169091165714354P/B3.22.92.62.32.0企业自由现金流35453320360271326303EV/EBITDA24.418.515.912.911.2权益自由现金流93982617357776626047资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告