收入稳健增长，盈利能力优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月31日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.05元 格力电器（000651） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 收入稳健增长，盈利能力优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 56.31 流通A股(亿股) 55.83 52周内股价区间(元) 28.67-41.81 总市值(亿元) 1,917.49 总资产(亿元) 3,859.37 每股净资产(元) 19.95 相关研究 [Table_Report] 1. 格力电器（000651）：现金流充裕，空调业务维持稳健 (2023-09-03) 2. 格力电器（000651）：支柱业务稳健增长，盈利能力逐步回升 (2023-05-04) 3. 格力电器（000651）：高温推动营收加速恢复，估值处于低位 (2022-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收1558.1亿元，同比增长5%；归母净利润200.9亿元，同比增长9.8%。单季度来看，Q3公司实现营收560.2亿元，同比增长6.6％；归母净利润74.2亿元，同比增长8.5%。  龙头经营彰显韧性。根据产业在线数据显示，2023年1-9月，格力空调内销2399万台，同比增长5.3%；外销845万台，同比减少8.8%。其中Q3单季度格力空调内销同比减少8.1%，外销同比增长7.8%。参考产业在线数据，我们推测随着空调销售旺季结束，公司国内销售有所回落，但是作为行业龙头，公司表现优于行业；海外市场需求回暖叠加品牌方补库存，空调外销逐步修复。  盈利能力优化。公司Q3单季度毛利率为30.1%，同比提升2.7PP，环比提升0.6PP。我们认为公司毛利率改善原因如下：1）原材料价格同比回落；2）公司渠道变革逐步见效，运营效率提升。费用端来看，公司销售费用率为8.7%，同比提升2.2pp；管理费用率为3.2%，同比提升0.3pp；研发费用率为3%，同比减少0.2pp；财务费用率为-2%，同比减少0.8pp。综合来看，公司净利率为12.9%，同比提升0.2pp。  现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1867亿元，较2022年末增加253.9亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债237亿元，或为经销商对未来销售充满信心，积极打款所致。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.84元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、6倍、6倍。公司主营业务稳健发展，渠道变革有望逐步见效，盈利改善，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 190150.67 204847.48 219699.39 235698.75 增长率 0.26% 7.73% 7.25% 7.28% 归属母公司净利润（百万元） 24506.62 27270.58 29537.37 31816.63 增长率 6.26% 11.28% 8.31% 7.72% 每股收益EPS（元） 4.35 4.84 5.25 5.65 净资产收益率ROE 22.59% 26.01% 27.53% 28.92% PE 8 7 6 6 PB 1.88 1.87 1.83 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -1 0%0%10%20%30%40%50%60%22- 1022- 1122- 1223-0123- 0223- 0323- 0423- 0523-0623- 0723- 0823- 09格力电器 沪深300 格 力电器（000651）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 190150.67 204847.48 219699.39 235698.75 净利润 23011.34 26605.45 28873.28 31101.30 营业成本 139784.39 145481.73 157852.53 169694.58 折旧与摊销 4969.95 7581.02 7805.46 7883.44 营业税金及附加 1612.24 1433.93 1867.44 2003.44 财务费用 -2206.76 -577.56 -1649.00 -2096.40 销售费用 11285.45 15363.56 14939.56 16027.52 资产减值损失 -966.68 -500.00 -500.00 -500.00 管理费用 11549.39 12700.54 13401.66 14141.93 经营营运资本变动 1224.16 16404.40 8129.87 6493.43 财务费用 -2206.76 -577.56 -1649.00 -2096.40 其他 2636.42 -641.37 916.34 533.07 资产减值损失 -966.68 -500.00 -500.00 -500.00 经 营活动现金流净额 28668.44 48871.93 43575.95 43414.83 投资收益 86.88 120.00 120.00 120.00 资本支出 -8082.29 -216.00 -215.00 0.00 公允价值变动损益 -343.58 50.00 50.00 50.00 其他 -28974.54 3484.19 170.00 170.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -37056.83 3268.19 -45.00 170.00 营业利润 27284.10 31115.27 33957.19 36597.69 短期借款 25277.93 -52895.85 0.00 0.00 其他非经营损益 -66.71 265.90 131.69 143.36 长期借款 21823.38 0.00 0.00 0.00 利润总额 27217.38 31381.17 34088.88 36741.05 股权融资 87.16 0.00 0.00 0.00 所得税 4206.04 4775.73 5215.60 5639.75 支付股利 -22223.87 -23614.22 -26277.53 -28461.78 净利润 23011.34 26605.45 28873.28 31101.30 其他 -15041.81 -2253.75 1649.00 2096.40 少数股东损益 -1495.28 -665.14 -664.09 -715.33 筹 资活动现金流净额 9922.79 -78763.82 -24628.54 -26365.38 归属母公司股东净利润 24506.62 27270.58 29537.37 31816.63 现金流量净额 1802.91 -26623.70 18902.42 17219.45 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 157484.33 130860.63 149763.05 166982.50 成长能力 应收和预付款项 17979.25 18699.36 20337.52 21927.48 销售收入增长率 0.26% 7.73% 7.25% 7.28% 存货 38314.18 40582.72 44029.29 47506.86 营业利润增长率 2.27% 14.04% 9.13% 7.78% 其他流动资产 41362.28 8967.93 9337.75 9736.14 净利润增长率 0.79% 15.62% 8.52% 7.72% 长期股权投资 5892.29 5892.29 5892.29 5892.29 EBITDA 增长率 7.08% 26.86% 5.23% 5.66% 投资性房地产 634.69 634.69 634.69 634.69 获利能力 固定资产和在建工程 39776.72 33735.81 27470.46 20927.14 毛利率 26.49% 28.98% 28.15% 28.00% 无形资产和开发支出 13281.21 11959.38 10636.56 9298.73 三费率 10.85% 13.42% 12.15% 11.91% 其他非流动资产 40299.81 40297.52 40295.24 40292.95 净利率 12.10% 12.99% 13.14% 13.20% 资产总计 355024.76 291630.34 308396.84 323198.78 ROE 22.59% 26.01% 27.53% 28.92% 短期借款 52895.85 0.00 0.00 0.00 ROA 6.48% 9.12% 9.36% 9.62% 应付和预收款项 79183.26 80874.50 88949.40 95276.51 ROIC -276.58% -149.60% -77.35% -59.27% 长期借款 30784.24 30784.24 30784.24 30784.24 EBITDA/销售收入 15.80% 18.61% 18.26% 17.98% 其他负债 90285.36 77680.30 83776.15 89611.46 营运能力 负债合计 253148.71 189339.04 203509.79 215672.21 总资产周转率 0.56 0.63 0.73 0.75 股本 5631.41 5631.41 5631.41 5631.41 固定资产周转率 5.85 6.36 7.78 10.45 资本公积 496.10 496.10 496.10 496.10 应收账款周转率 11.28 11.72 12.01 11.82 留存收益 93699.19 97355.55 100615.39 103970.24 存货周转率 3.25 3.47 3.54 3.52 归属母公司股东权益 96758.73 97839.12 101098.96 104453.81 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 100.83% — — — 少数股东权益 5117.31 4452.18 3788.09 3072.76 资本结构 股东权益合计 101876.05 102291.30 104887.05 107526.57 资产负债率 71.30% 64.92% 65.99% 66.73% 负债和股东权益合计 355024.76 291630.34 308396.84 323198.78 带息债务/总负债 33.06% 16.26% 15.13% 14.27% 流动比率 1.18 1.31 1.34 1.38 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率