优势产业稳健增长，盈利能力略有优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月30日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.42元 海尔智家（600690） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 优势产业稳健增长，盈利能力略有优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 94.38 流通A股(亿股) 63.09 52周内股价区间(元) 20.8-27.6 总市值(亿元) 2,116.03 总资产(亿元) 2,458.92 每股净资产(元) 10.63 相关研究 [Table_Report] 1. 海尔智家（600690）：营收业绩稳健增长，空调产业增速亮眼 (2023-09-03) 2. 海尔智家（600690）：海内外业务双增，盈利能力稳中有升 (2023-04-28) 3. 海尔智家（600690）：全年收入稳健增长，高端出海优势尽显 (2023-04-04) 4. 海尔智家（600690）：全球协同发力，营收利润逆势增长 (2022-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现收入1986.6亿元、归母净利润131.5亿元、扣非归母净利润127.2亿元，分别同比增长7.5%、12.7%、13.4%。Q3单季度公司实现收入670.3亿元、归母净利润41.9亿元、扣非归母净利润41.2亿元，分别同比增长6.1%、12.9%、10.4%。  优势产业稳健增长，空调增速回落。三季度，公司冰洗、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长，但受行业整体景气度影响，我们推测公司空调业务增速较H1环比回落，公司Q3整体营收增速也略微有所回落。  内销毛利率提升，海外竞争加剧影响毛利率。2023年前三季度毛利率达到30.7%，较2022年同期上升0.2个百分点。国内市场方面，大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例，毛利率同比提升；海外市场方面，虽产品结构持续优化、产能利用率不断提升，但海外主要区域行业竞争加剧，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。  费用率整体略有优化。前三季度销售费用率为14.7%，较2022年同期优化0.2个百分点，管理费用率为4.1%，较2022年同期优化0.1个百分点。研发费用率为4.1%，较2022年同期基本持平。整体而言，国内费用率优化较为明显，海外为应对市场竞争加剧冲击，费用率有所提升。  套系化、多元化、高端化布局持续推进。1）国内市场持续推进布局卡萨帝品牌，欧美市场方面，推出内取水大冰箱、上市嵌入式高端套系设计品等，在欧洲市场，海尔品牌价格指数达115。2）三翼鸟围绕方案设计能力与交付能力提升，更好推进成套家电销售、放大单用户价值。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 243513.56 263569.41 284552.64 305328.36 增长率 7.01% 8.24% 7.96% 7.30% 归属母公司净利润（百万元） 14710.92 16669.97 18933.78 21270.54 增长率 12.58% 13.32% 13.58% 12.34% 每股收益EPS（元） 1.56 1.77 2.01 2.25 净资产收益率ROE 15.55% 15.86% 15.68% 15.38% PE 14 13 11 10 PB 2.25 2.00 1.74 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -7%-0%7%14%21%28%22/1022/1223/223/423/623/8海尔智家 沪深300 海 尔智家（600690）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 243513.56 263569.41 284552.64 305328.36 净利润 14732.18 16923.82 19222.11 21594.46 营业成本 167223.17 180016.55 194177.73 207943.80 折旧与摊销 6046.35 2383.40 2480.06 2546.39 营业税金及附加 813.29 890.05 965.42 2106.77 财务费用 -245.63 1014.33 519.76 -531.35 销售费用 38597.81 42961.81 46097.53 48852.54 资产减值损失 -1499.86 -1100.00 -1200.00 -1300.00 管理费用 10837.32 21349.12 22764.21 24120.94 经营营运资本变动 -2879.78 -6213.87 1620.11 856.93 财务费用 -245.63 1014.33 519.76 -531.35 其他 4000.25 -1303.77 -2095.17 182.73 资产减值损失 -1499.86 -1100.00 -1200.00 -1300.00 经 营活动现金流净额 20153.51 11703.91 20546.86 23349.15 投资收益 1832.66 2000.00 2000.00 2000.00 资本支出 -6947.13 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 -122.44 19.82 5.55 -32.36 其他 -1973.19 2019.82 2005.55 1967.64 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -8920.32 919.82 905.55 867.64 营业利润 17843.90 20457.37 23233.54 26103.31 短期借款 -1582.84 -9643.37 0.00 0.00 其他非经营损益 -54.18 -21.15 -22.04 -27.10 长期借款 10552.29 0.00 0.00 0.00 利润总额 17789.72 20436.22 23211.50 26076.20 股权融资 1350.59 0.00 0.00 0.00 所得税 3057.54 3512.40 3989.39 4481.75 支付股利 -4296.63 -2942.18 -3333.99 -3786.76 净利润 14732.18 16923.82 19222.11 21594.46 其他 -9845.53 -9299.77 -519.76 531.35 少数股东损益 21.26 253.86 288.33 323.92 筹 资活动现金流净额 -3822.13 -21885.33 -3853.75 -3255.41 归属母公司股东净利润 14710.92 16669.97 18933.78 21270.54 现金流量净额 8171.15 -9261.59 17598.66 20961.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 54138.82 44877.23 62475.89 83437.28 成长能力 应收和预付款项 28482.25 31030.77 33307.34 35790.09 销售收入增长率 7.01% 8.24% 7.96% 7.30% 存货 41542.71 44979.27 50107.09 52900.30 营业利润增长率 12.39% 14.65% 13.57% 12.35% 其他流动资产 6218.76 6154.40 6602.98 7047.13 净利润增长率 11.46% 14.88% 13.58% 12.34% 长期股权投资 24527.80 24527.80 24527.80 24527.80 EBITDA 增长率 9.34% 0.89% 9.97% 7.19% 投资性房地产 25.68 25.68 25.68 25.68 获利能力 固定资产和在建工程 31253.03 30767.11 30184.52 29535.61 毛利率 31.33% 31.70% 31.76% 31.90% 无形资产和开发支出 34303.96 33582.47 32860.99 32139.50 三费率 20.20% 24.78% 24.38% 23.73% 其他非流动资产 15349.24 15273.26 15197.27 15121.28 净利率 6.05% 6.42% 6.76% 7.07% 资产总计 235842.25 231217.98 255289.56 280524.67 ROE 15.55% 15.86% 15.68% 15.38% 短期借款 9643.37 0.00 0.00 0.00 ROA 6.25% 7.32% 7.53% 7.70% 应付和预收款项 73897.95 81173.69 87717.48 93550.96 ROIC 29.43% 30.40% 31.51% 34.07% 长期借款 13590.87 13590.87 13590.87 13590.87 EBITDA/销售收入 9.71% 9.05% 9.22% 9.21% 其他负债 43996.52 29748.92 31388.60 32982.52 营运能力 负债合计 141128.71 124513.48 132696.94 140124.35 总资产周转率 1.07 1.13 1.17 1.14 股本 9446.60 9438.11 9438.11 9438.11 固定资产周转率 9.85 9.48 9.94 10.64 资本公积 23852.04 23860.52 23860.52 23860.52 应收账款周转率 14.99 14.79 14.82 14.80 留存收益 61991.14 75718.92 91318.70 108802.49 存货周转率 3.96 4.02 4.02 4.01 归属母公司股东权益 93422.65 105159.75 120759.53 138243.32 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.98% — — — 少数股东权益 1290.90 1544.75 1833.08 2157.00 资本结构 股东权益合计 94713.54 106704.50 122592.62 140400.32 资产负债率 59.84% 53.85% 51.98% 49.95% 负债和股东权益合计 235842.25 231217.98 255289.56 280524.67 带息债务/总负债 1