仙乐健康食品加工：收入稳健增长，盈利能力持续提升
一、业绩表现
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2024年上半年：
- 营业收入：19.90亿元，同比增长28.85%
- 归母净利润：1.54亿元，同比增长52.66%
- 扣非归母净利润：1.54亿元，同比增长55.48%
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第二季度：
- 营业收入：10.39亿元，同比增长23.29%
- 归母净利润：0.91亿元，同比增长27.38%
- 扣非归母净利润：0.90亿元，同比增长21.18%
二、收入增长驱动因素
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产品结构：
- 软胶囊稳健增长，软糖快速增长
- 各类产品收入分别为：
- 软胶囊：8.9亿元，同比增长26.8%
- 片剂：1.4亿元，同比下降17.5%
- 粉剂：1.4亿元，同比增长13.3%
- 软糖：4.9亿元，同比增长60.6%
- 饮品：1.4亿元，同比下降14.4%
- 硬胶囊：0.98亿元，同比增长70.2%
- 其他剂型：0.8亿元，同比增长3.15%
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地区分布：
- 中国市场：8.32亿元，同比增长4.22%
- 美洲市场：7.29亿元，同比增长65.42%
- 欧洲市场：2.95亿元，同比增长13.78%
- 其他地区：1.36亿元，同比增长185.71%
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内生与外延：
- BF收入增长57.43%，内生业务收入增长22%
- Q1/Q2分别增长51%和63.7%
三、盈利能力分析
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毛利率：
- 2024年上半年综合毛利率为32.05%，同比增长2.6个百分点
- 主要得益于规模效应、内部降本增效和产品结构优化
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费用率：
- 销售费用率：7.83%，同比增长0.43个百分点
- 管理费用率：13.31%，同比下降0.41个百分点
- 财务费用率：1.93%，同比增长0.70个百分点
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利润率：
- 净利率：6.83%，同比增长1.66个百分点
- 第二季度综合毛利率：33.35%，同比增长2.41个百分点
四、中长期展望
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收入增长：
- 国内业务逐季好转
- 美洲业务维持高增
- 欧洲业务稳步推进
- 亚太区低基数下继续翻倍增长
- 预计完成股权激励目标（收入增长20.4%）
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成本控制：
- 成本优化、规模效应和产品结构优化趋势有望继续维持
- BF逐季改善可期，预计利润端增速显著高于收入端
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行业前景：
- 保健品行业受宏观经济周期波动影响较小，有望维持相对稳健的行业增速
- 公司作为代工厂龙头企业，竞争力逐步增强，市占率有望稳步提升
五、盈利预测与投资建议
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盈利预测：
- 2024-2026年营业收入分别为43.58/49.84/56.06亿元，同比增长21.67%/14.36%/12.47%
- 归母净利润分别为3.97/4.87/5.78亿元，同比增长41.38%/22.51%/18.77%
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投资建议：
- 首次覆盖，给予“买入”评级
- 当前股价对应估值分别为15/12/10倍
六、风险提示
