收入稳健增长，盈利能力上行

仙乐健康(300791.SZ) 食品饮料｜食品加工 收入稳健增长，盈利能力上行 2024年08月13日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长55.48%。其中，Q2单季度实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长21.18%。业绩位于业绩预告中枢位置。 内生外延双管齐下，持续客户和产品拓新，收入端延续较快增长。分产品看，软胶囊稳健增长，软糖快速增长。软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊和其他剂型收入分别为8.9/ 1.4/1.4/4.9/ 1.4/0.98/0.8亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.6%/-14.4%/+70.2%/+3.15%。分地区看，国内市场因高基数问题增速所放缓，但Q2表现好于Q1；美洲市场在低基数的基础上，下游客户动销顺畅，公司产能利用率提升，订单交付良好；欧洲市场通过深挖客户需求，推出新品，获得稳健增长。中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36亿元，分别同比+4.22%/ +65.42%/+13.78%/+185.71%。分内生和外延来看，BF收入增长57.43%，Q1/Q2分别增长51%和63.7%；剔除BF，上半年内生业务收入增长22%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 产品结构优化叠加规模效应促使毛利率持续改善，费用率季节性提升。2024H1，公司综合毛利率为32.05%，同比增长2.6pct，主要因规模效应、内部降本增效以及产品结构优化带来；净利率为6.83%，同比增长1.66pct； 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 为7.83%/ 13.31%/ 1.93%，分别同比+0.43/-0.41/+0.70pct，上半年成立全球大客户部，实现销售团队升级，且增加营销费用，使得销售费用率有所上升；管理费用率则主要因人效提升下降；财务费用率主要为可转债利息和汇兑损益影响。从产品来看，1）2024H1，受益于全球化原材料采购和产能利用率提高，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊毛利率均有所提升，分别同比+0.27/+3.11/+4.43/+6.21/ +4.66/+10.16pct；2）2024H1，毛利率最高的软糖产品（47.79%）收入占比提升接近5pct至24.4%，此外，客户技术服务收入增加。2024Q2，公司综合毛利率 33.35%，同比+2.41pct；净利率为7.90%，同比增长0.64pct；销售费用率/管 理 费 用 率 和 财 务 费 用率分 别为7.97%/13.68%/ 2.16%， 同 比+0.60/+1.06/ 1.36pct，单季度管理费用率增加主要在于BF公司的一次性人员优化费用和下半年的人才储备计划。 中长期展望积极。公司是全球领先的保健品CDMO企业，在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，以丰富的多剂型、多功能产品广泛服务于全球客户。展望下半年，收入端，国内业务逐季好转，美洲业务逐步放量维持高增，欧洲业务稳步推进，亚太区低基数下继续翻倍增长，完成股权激励目标（收入增长20.4%）概率大；利润端，成本优化、规模效应和产品结构优化趋势有望继续维持，叠加BF逐季改善可期，预计利润端增速显著高于收入端。中期来看，保健品行业受宏观经济周期波动影响较小，有望维持相对稳健的行业增速；公司作为代工厂龙头企业，竞争力逐步增强，市占率有望稳步提升，预期表现优于行业。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为43.58/49.84/56.06亿元，同比增长21.67%/14.36%/12.47%；实现归母净利润分别为3.97/ 4.87/ 5.78亿元，同比增长41.38%/22.51%/18.77%。当前股价对应估值分别为15/12/ 10倍。考虑到公司未来两到三年收入和利润均有望维持较高增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风 险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438