请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月18日 九阳股份（002242.SZ） 收入稳健增长，盈利能力稳健 事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入20.65亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长7.06%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长7.23%。 行业3月需求环比改善。据奥维云网，2024年3月小家电行业线上销额同比增长6.3%；2024年1-3月线上销额同比下滑0.3%，其中豆浆机线上销额同比+30.82%；破壁机线上销额同比-13.32%；电饭煲线上销额同比+5.3%，小家电行业2024年3月整体需求环比改善明显，部分品类一季度仍具有一定压力背景下公司2024Q1营收及净利润均实现稳健增长。 盈利能力稳健，费用控制卓有成效。1）毛利率：2024Q1公司毛利率同比下滑0.95pct至26.92%，我们判断毛利率下滑主要系原材料成本变化等因素所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比变动0.72pct/0.24pct/-0.22pct/-0.64pct，公司费用管理能力较强，销售费用变化较大我们判断系公司加大营销投放力度所致。3）净利率：综上，公司2024Q1净利率同比变动-0.14pct至6.32%，公司盈利能力稳健。 创新提升品牌价值。公司致力于创新变革，在厨房小家电领域推出0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外，公司在2023年收购深圳甲壳虫智能有限公司，标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。 盈利预测与投资建议。考虑到行业竞争相对加剧，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.10/4.56/5.07元，同增5.4%/11.3%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,177 9,613 10,105 11,146 12,283 增长率yoy（%） -3.5 -5.5 5.1 10.3 10.2 归母净利润（百万元） 530 389 410 456 507 增长率yoy（%） -28.9 -26.6 5.4 11.3 11.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.51 0.53 0.60 0.66 净资产收益率（%） 15.7 11.2 10.8 12.1 13.1 P/E（倍） 16.4 22.3 21.1 19.0 17.1 P/B（倍） 2.6 2.5 2.3 2.3 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 小家电 前次评级 买入 4月17日收盘价(元) 11.30 总市值(百万元) 8,667.29 总股本(百万股) 767.02 其中自由流通股(%) 99.83 30日日均成交量(百万股) 5.85 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《九阳股份（002242.SZ）：海外收入高增，创新提升品牌价值》2024-03-29 2、《九阳股份（002242.SZ）：盈利整体承压，创新赋能产品核心竞争力》2023-10-31 3、《九阳股份（002242.SZ）：海外业务高成长，盈利水平有所承压》2023-08-30 -48%-41%-34%-27%-21%-14%-7%0%2023-042023-082023-122024-04九阳股份沪深300 2024年04月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4936 5627 6207 6474 7079 营业收入 10177 9613 10105 11146 12283 现金 1570 2431 2568 2711 2794 营业成本 7217 7127 7621 8277 9103 应收票据及应收账款 2084 2155 2285 2622 2780 营业税金及附加 55 38 47 51 57 其他应收款 24 81 0 97 0 营业费用 1593 1426 1516 1739 1893 预付账款 15 41 1 47 10 管理费用 376 381 323 360 399 存货 680 558 995 638 1137 研发费用 390 389 333 360 399 其他流动资产 563 360 358 359 358 财务费用 -65 -62 -115 -68 -51 非流动资产 2139 1985 1918 1914 1916 资产减值损失 -24 -15 -20 -22 -25 长期投资 218 143 85 31 -17 其他收益 88 69 0 0 0 固定资产 637 611 613 673 732 公允价值变动收益 -95 -37 0 0 0 无形资产 121 117 109 102 93 投资净收益 28 125 66 67 72 其他非流动资产 1163 1114 1110 1108 1108 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 7075 7612 8124 8388 8995 营业利润 591 434 466 517 578 流动负债 3673 4067 4284 4561 5056 营业外收入 1 2 9 10 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 5 9 9 8 应付票据及应付账款 2924 3320 3510 3808 4251 利润总额 583 431 466 519 576 其他流动负债 748 747 774 752 805 所得税 61 40 56 62 69 非流动负债 76 59 59 59 59 净利润 523 391 410 456 507 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 2 0 0 0 其他非流动负债 76 59 59 59 59 归属母公司净利润 530 389 410 456 507 负债合计 3748 4126 4343 4620 5116 EBITDA 610 432 457 514 581 少数股东权益 13 15 15 15 15 EPS（元） 0.69 0.51 0.53 0.60 0.66 股本 767 767 767 767 767 资本公积 653 668 668 668 668 主要财务比率 留存收益 1922 2082 2371 2692 3049 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3314 3471 3767 3753 3865 成长能力 负债和股东权益 7075 7612 8124 8388 8995 营业收入(%) -3.5 -5.5 5.1 10.3 10.2 营业利润(%) -23.6 -26.6 7.3 11.0 11.9 归属于母公司净利润(%) -28.9 -26.6 5.4 11.3 11.1 获利能力 毛利率(%) 29.1 25.9 24.6 25.7 25.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.2 4.0 4.1 4.1 4.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.7 11.2 10.8 12.1 13.1 经营活动现金流 610 763 85 549 445 ROIC(%) 14.2 9.2 9.1 10.2 11.2 净利润 523 391 410 456 507 偿债能力 折旧摊销 74 74 66 75 87 资产负债率(%) 53.0 54.2 53.5 55.1 56.9 财务费用 -65 -62 -115 -68 -51 净负债比率(%) -45.0 -68.4 -67.2 -71.3 -71.4 投资损失 -28 -125 -66 -67 -72 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -100 361 -209 154 -26 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.1 其他经营现金流 206 125 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 228 100 70 -5 -18 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 资本支出 57 41 -10 50 51 应收账款周转率 4.6 4.5 4.6 4.5 4.5 长期投资 -18 111 58 54 48 应付账款周转率 2.3 2.3 2.2 2.3 2.3 其他投资现金流 268 252 119 99 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1328 -50 -19 -402 -345 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.51 0.53 0.60 0.66 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.00 0.11 0.72 0.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.53 4.91 4.89 5.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -283 15 0 0 0 P/E 16.4 22.3 21.1 19.0 17.1 其他筹资现金流 -1045 -65 -19 -402 -345 P/B 2.6 2.5 2.3 2.3 2.2 现金净增加额 -490 805 137 143 83 EV/EBITDA 11.8 14.6 13.4 11.7 10.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月17日收盘价 2024年04月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。