2025/2026Q1家纺主业收入稳健增长，盈利能力提升

2025/2026Q1家纺主业收入稳健增长，盈利能力提升 2025年公司营收增长6.13%，归母净利润增长20.10%，家纺业务表现优异。公司发布2025年年报，营业收入同比+6.13%至48.39亿元，毛利率同比+2.52pcts至50.53%，销售费用率同比+0.36pcts至26.74%，管理费用率同比+1.02pcts至7.61%，公司归母净利率同比+1.25pcts至10.74%，归母净利润同比增长20.10%至5.20亿元。分红方面，公司年末分红每10股现金红利4.2元，加上中期分红（每10股现金红利2元）后，全年分红率达到99.5%，以4月22日收盘价计算股息率6%，公司持续高分红回馈股东。 买入（维持） 2026Q1营收增长5.87%，归母净利润增长30.54%，利润快速增长。公司2026Q1营收同比+5.87%至11.58亿元，归母净利润同比+30.54%至1.48亿元，我们判断2026年以来公司各渠道销售稳健增长，同时受益于国内家纺业务利润率提升，公司业绩快速增长。 家纺业务：2025/2026Q1收入稳健增长，经营质量优异。2025年国内家纺业务营收同比+8.85%至40.68亿元，归母净利润同比+22.58%至5.66亿元，经营质量优异，我们预计2026Q1家纺业务销售或延续快速增长态势。拆分渠道来看： ➢直营渠道：店效提升驱动业务增长，盈利能力改善。2025年公司直营渠道营收同比增长6.44%至4.27亿元，2026Q1我们预计直营业务增速同2025年表现大体一致。渠道数量方面，截止2025末直营门店数量为375家（较年初净关36家），我们判断期内直营业务营收增长，主要系公司持续优化直营门店零售效率，带动店效提升，2025年直营门店年均单店销售收入同比增长16.65%，开业12个月以上直营门店年均收入增长7.6%。利润率方面，直营毛利率同比提升2.29pcts至69.84%，产品结构优化助力直营业务毛利率提升。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com ➢加盟渠道：渠道质量持续优化，盈利能力保持稳定。2025年公司加盟业务营收同比下降0.98%至14.34亿元，我们预计随着渠道库存的清理干净，2026Q1加盟业务或有增长表现。从渠道数量来看，2025年公司积极主动关闭不良店铺以提升渠道质量，2025年末加盟门店数量为2036家（（较年初净关191家），2025年加盟业务毛利率同比下降0.80pcts至48.04%，保持相对稳定。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 ➢电商渠道：营收保持高质量增长态势。2025年线上渠道实现营业收入17.47亿元，同比增长26.40%，2026Q1我们预计在节庆消费的刺激下，电商业务或仍有较快速增长趋势。利润率层面，2025年业务线上毛利率同比大幅提升4.17pcts至57.49%，面对激烈的市场竞争，公司重视电商业务利润率，通过产品结构优化以及精细化运营实现了高质量增长。 1、《罗莱生活（002293.SZ）：Q3业绩高增长，运营质量优异》2025-10-282、《罗莱生活（002293.SZ）：2025H1家纺业务盈利能力改善，家具业务短期仍有波动》2025-08-263、《罗莱生活（002293.SZ）：2024/2025Q1公司业绩-24%/+26%，期待公司2025年优异增长表现》2025-04-25 美国业务：经营压力仍存，2025年亏损2652万元，亏损同比略有收窄。2025年美国家具业务实现收入7.71亿元，同比下降6.27%，2025年美国家具业务亏损2652.42万元（（2024年同期为亏损2871.06万元），2026Q1美国家居业务或仍有亏损，我们判断目前海外家具业务受地产周期变化及贷款利率高企等不确定性影响较大，2026全年我们预计家具业务或仍有一定亏损。 因加大存货采购，2026Q1现金流净流出约6100万元。截止2025年末公司存货金额同比增长0.71%至10.94亿元，应收账款金额同比大幅下降34.4%至2.19亿元，应收账款管理成效显著，2025年公司经营性现金流净额同比增长18.92%至10.07亿元，2026Q1公司经营活动现金净流出约6100万元，现金流出原因或同2025年末公司加大存货采购所致。 展望2026年，我们预计公司业务稳步改善，归母净利润增长13.8%。2026年以来我们判断公司各渠道销售保持稳健复苏态势，全年我们预计公司收入增长10%左右，利润率层面公司积极推进产品优化和成本费用管控，预计2026年公司归母净利润增长13.8%至5.92亿元。 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，经营表现持续优化，当前我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.92/6.70/7.51亿元，现价对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com