核心观点与关键数据
- 投资评级与股价：维持“买入”评级，当前股价45.50元，对应PE为16.5倍。
- 2026年Q1业绩：营收59亿元（同比+15%），归母净利润2亿元（同比-55%），扣非归母净利润1.7亿元（同比-60%），主要受汇兑损失2.5亿元（同期汇兑收益7600万）影响。剔除汇兑影响后利润预计双位数增长。
- 盈利预测调整：下调2026-2028年归母净利润至19.87/26.29/32.87亿元，对应EPS为27.50/36.39/45.49元，当前股价对应PE为16.5/12.5/10.0倍。
- 业务增长：两轮车（电摩占比超90%）Q1收入34亿元（+18%），出货量123万台（+22%），均价2755元（-3%），APP收入同比翻倍以上增长；2C滑板车Q1收入5亿元（+34%），出货量26万台（+28%），均价1802元（+4%）；全地形车Q1收入3亿元（+33%），出货量0.6万台（+33%），均价44580元（同比持平）；割草机器人及其他产品&配件（含割草机器人）Q1收入11亿元（+35%），预计割草机器人高双位数增长。
- 未来展望：两轮车增速有望在Q2环比提升，割草机器人全年有望实现高增长，ToB业务Q2起增速有望改善。
毛利率与费用率
- 毛利率：2026Q1毛利率26.5%（-3.1pct），受原材料价格等因素影响，两轮车/割草机器人毛利率下降，预计滑板车/全地形车维持平稳。
- 费用率：2026Q1期间费用率22.5%（+5.9pct），其中销售/管理费用率下降，财务费用率同比提升达2.5亿元（汇兑损失）。
- 净利率：2026Q1归母净利率3.5%（-5.5pct）。
- 改善预期：随着两轮车促销力度降低+高客单包车电自发售，毛利率有望环比改善。
研究结论
- 成长属性：长期仍具备成长属性，看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量。
- 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。
