公司简评报告：主业稳健增长，盈利能力显著提升

投资要点 ➢收入端实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%；经营性现金流净额3.93亿元，同比增长29.45%。其中Q2单季实现营业收入9.12亿元，同比增长11.15%；归母净利润1.73亿元，同比增长23.61%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长21.68%。报告期内，公司收入端保持稳健增长，利润端实现了快速增长。 ➢盈利能力显著提升。报告期内，公司销售毛利率为75.32%，同比提升2.70pct；销售净利率为18.64%，同比提升0.63pct；预计主要是原材料采购成本下降及生产效率提升导致。从四项费用看，报告期内公司销售费用率为46.54%，同比下降1.53pct；管理费用率为4.96%，同比下降0.71pct；财务费用率为-0.89%，同比下降0.22pct；研发费用率为2.55%，同比下降0.25pct。公司近年来，持续加大内部管理营销方面的改革，销售和管理费用率呈逐年下降趋势，成效显著。 ➢贴膏剂增长良好，产品管线丰富。报告期内，公司坚持“1+N”品牌战略，羚锐”主品牌赋能，加大“两只老虎”“小羚羊”等子品牌的宣传推广力度，除了电视广告，公司开展了“带着两只老虎去旅行”主题活动，进行户外流动广告投放，借势短视频热潮，实现品牌的快速传播。报告期内，我们预计公司的核心业务贴膏剂板块实现销售规模超10亿元，保持稳健增长。报告期内，公司分别获得蒙脱石散、他达拉非片的药品注册证书，产品管线进一步丰富，胶囊剂、片剂等业务板块有望继续保持良好增长态势。 ➢投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别34.67/39.97/46.46亿元，归母净利润为5.42/6.44/7.64亿元，对应EPS分别为0.96/1.13/1.35元，对应PE分别16.4/13.8/11.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。 正文目录 1.公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升.......................................42.贴膏剂增长良好，品类多元化发展..............................................53.盈利预测与估值分析...................................................................73.1.盈利预测.....................................................................................................73.2.估值分析.....................................................................................................84.投资建议.....................................................................................95.风险提示.....................................................................................9 图表目录 图1公司营收及同比增速..............................................................................................................5图2公司利润情况.........................................................................................................................5图3公司毛利率与净利率..............................................................................................................5图4公司四项费用率.....................................................................................................................5图5公司主营业务收入占比..........................................................................................................6图6公司贴膏剂营收及同比..........................................................................................................6图7 2015-2023Q1样本医院芬太尼系列产品营收（万元）..........................................................6图8 2015-2023Q1样本医院太尼系列产品市场占比（%）...........................................................6图9公司胶囊剂营收及同比..........................................................................................................7图10公司片剂营收及同比............................................................................................................7图11公司PE-Bands....................................................................................................................8图12可比公司一览.......................................................................................................................9 附录：三大报表预测值................................................................................................................10 1.公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升 公司主要业务涉及药品的研发、生产与销售，主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药优势领域，拥有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品，覆盖骨科、儿科、心脑血管科、皮肤科、麻醉科等多个科室，构建起了多元结构的产品矩阵。 收入端实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%；经营性现金流净额3.93亿元，同比增长29.45%。其中Q2单季实现营业收入9.12亿元，同比增长11.15%；归母净利润1.73亿元，同比增长23.61%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长21.68%。报告期内，公司收入端保持稳健增长，利润端实现了快速增长。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 盈利能力显著提升。2023年上半年，公司销售毛利率为75.32%，同比提升2.70pct；销售净利率为18.64%，同比提升0.63pct；其中Q2单季公司销售毛利率为74.27%，同比提升3.61pct；销售净利率为18.95%，同比提升1.90pct，预计主要是原材料采购成本下降及生产经营效率提升导致。从四项费用看，报告期内公司销售费用率为46.54%，同比下降1.53pct；管理费用率为4.96%，同比下降0.71pct；财务费用率为-0.89%，同比下降0.22pct；研发费用率为2.55%，同比下降0.25pct。公司近年来，持续加大内部管理营销方面的改革，销售和管理费用率呈逐年下降趋势，成效显著。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.贴膏剂增长良好，品类多元化发展 公司以骨科贴膏剂为核心，向心脑血管疾病、癌症、糖尿病、慢性呼吸系统疾病等慢性病领域延伸，麻醉药具有良好的市场前景，心脑血管药物具备成长潜力，品类多元化发展。 贴膏剂业务保持良好增长，系列产品市占率居前。公司核心板块贴膏剂保持良好增长，2018年至2022年，贴膏剂营收由12.56亿元增长至19.14亿元，同比增长52.39%。贴膏剂通络祛痛膏为公司独家产品，年销售规模超10亿。“两只老虎”系列贴膏剂在同品名产品中市占率较高，具备良好口碑，年销量超十亿。2022年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%。公司坚持“1+N”品牌战略，“羚锐”主品牌赋能，加大“两只老虎”“小羚羊”等子品牌的宣传推广力度，除了电视广告，公司开展了“带着两只老虎去旅行”主题活动，进行户外流动 广告投放，借势短视频热潮，实现品牌的快速传播，预计报告期内贴膏剂板块销售规模超10亿元。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 芬太尼透皮贴剂市占率不断提升。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，锐枢安®芬太尼透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，具有良好的市场前景。据米内网数据显示，公司芬太尼透皮贴剂在样本医院端销售收入逐年增长，2023Q1市占率已提升至18.85%。 胶囊剂、片剂等业务板块有望继续保持良好增长态势。2018年至2022年，胶囊剂营收由5.28亿元增长至6.17亿元，同比增长16.86%；片剂营收由0.87亿元增长至1.95亿元，同比增长124.14%。培元通脑胶囊是公司治疗心脑血管等慢性病领域的代表产品，用于扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征，公司持续推进培元通脑胶囊的二次开发工作和循证医学研究。公司片剂主要包括丹鹿通督片等，丹鹿通督片主要功能为活血通督，益肾通络。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 两药品获注册证书，公司产品线丰富。报告期内，公司分别获得蒙脱石散、他达拉非片的药品注册证书。蒙脱石散主要用于成人及儿童急、慢性腹泻；食道、胃、十二指肠疾病引起的相关疼痛症状的辅助治疗，是国内感染性腹泻临床指南的推荐用药。据中康数据统计，2022年中国零售药店蒙脱石散销售额约人民币7.4亿元。他达拉非片主要用于治疗男性勃起功能障碍，具有起效快，安全性高，药效持续时间长的特点，且不受高脂饮食和酒精摄入的影响。据米内网数据统计，2022年他达拉非片在中国销售额约12.17亿元。蒙脱石散、他达拉非片获得药品注册证书，进一步丰富了公司的产品线，有助于提升公司产品的市场