行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司简评报告：低温业务保持增长，盈利能力加速提升

2024-09-03 姚星辰东海证券 HEE

事件与业绩：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入53.64亿元（同比增长1.25%），归母净利润2.96亿元（同比增长25.26%）。受“一只酸奶牛”出表影响，营收增速放缓，但利润增长较快，整体业绩符合预期。Q2营业收入27.51亿元（同比-0.94%），归母净利润2.07亿元（同比增长17.72%）。
产品与地区表现：低温产品保持增长，其中低温鲜奶中高个位数增长，低温酸奶中个位数增长，常温产品同比个位数下降。中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比+15%（B端渠道带动），高端鲜奶整体同比+15%。低温酸奶增长主要来自产品创新，“活润”系列同比+15%。地区方面，华东和华北增速领先（+4.66%和+20.21%），西北和西南地区受常温奶业务放缓影响略有下滑（-6.87%和-12.68%）。渠道方面，直营模式占比54.28%（营收同比+1.29%），经销模式占比45.72%（营收同比-0.72%），DTC业务持续增长，远场电商同比+15%。
盈利能力：净利率提升明显，2024H1净利率5.68%（同比+1.03pct），主要受益于原奶价格下行和产品结构调整；经营活动现金流量净额6.84亿元（同比-23.34%），受春节跨期影响；销售费用率16.12%（同比+0.46pct），Q2销售费用率15.21%（同比-0.6pct）；管理费用率4.47%（同比+0.13pct）；财务费用率1%（同比-0.52pct），主要由于利息支出下降。随着产品结构和成本优化，盈利能力将持续提升。
投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心，优先实现“泛全国化”布局，精准卡位低温奶高端市场。预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元（前值分别为6.22/7.87/9.62亿元），EPS分别为0.65/0.75/0.94元（前值分别为0.72/0.91/1.11元），对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧风险。