行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司信息更新报告低温品类快速增长，盈利能力稳步提升

2025-11-03 开源证券等待花开

核心观点与评级：新乳业发布2025年三季报，前三季度收入同比增长3.5%，归母净利润同比增长31.5%，单Q3收入同比增长4.4%，归母净利润同比增长27.7%，利润超预期。公司围绕“鲜”战略，聚焦“鲜酸双强”，重点发展DTC渠道并拓展新小渠道，业务结构优化推动盈利能力提升，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025年前三季度：收入84.3亿元（同比增长3.5%），归母净利润6.23亿元（同比增长31.5%）。
- 2025年Q3：收入29.1亿元（同比增长4.4%），归母净利润2.26亿元（同比增长27.7%）。
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为7.2、8.5、9.4亿元，EPS为0.83、0.99、1.09元，对应PE为20.9、17.6、15.9倍。
业务板块表现：
- 常温品类承压，低温品类延续增长，Q3低温品类收入保持双位数增长，其中“活润”系列增长亮眼，新品收入占比创新高。
- 渠道端：唯品会山姆渠道新品焦糖布丁月销超20万件，夏进“爵品”在山姆渠道表现良好。子公司方面，华东子公司营收领跑，唯品公司增长较快。
- 展望：常温品类预计逐渐改善，低温品类持续增长，全年收入有望稳健增长。
盈利能力：
- Q3毛利率28.4%（同比下降0.4个百分点），还原口径后同比仍提升，毛利率与管理费用率差额同比提升0.7个百分点，持续改善。
- 销售费用率15.1%（同比下降0.2个百分点），财务费用率0.7%（同比下降0.2个百分点），持续压降。
- Q3归母净利率7.8%（同比增长1.4个百分点），盈利能力稳步提升。
- 展望：四季度原奶价格继续磨底，产品及渠道结构优化对毛利率形成支撑，市场竞争趋缓，费用率优化，全年净利率有望进一步提升。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。