2026年8月宏观利率展望：基本面利多延续，关注供给及新增政策

南京银行资金运营中心金融市场研究部 内容摘要： 宏观经济方面，7月经济数据显示供需两端同步下行。其中需求端投资、消费增速继续下行，低于市场预期。投资中地产处于低位，基建投资转为负增长，制造业投资继续分化；消费受地产相关及价格下跌拖累，再度回落。生产端有所放缓，主要受7月高温台风等天气以及需求较为疲弱拖累。对于债券市场，经济数据显示基本面利多延续，数据发布后收益率小幅下行。 8月以来，资金面保持均衡，DR001多在政策利率之下5bp以内窄幅区间运行,中长期资金利率基本持平上月，保持低位运行。货币政策方面，央行再次提示市场淡化对贷款的关注，认为货币金融环境是比较宽松的。另外，央行对于经济形势的判断较为乐观，关注海外央行加息对金融市场的外溢效应。短期内货币政策持稳，预留政策空间以防后续金融市场大幅波动。向后看，流动性扰动因素主要包括9月政府债供给增加，跨月流动性需求较大；偏多因素主要是季末财政支出力度相对大，另外，票据利率保持低位，信贷预计偏弱，分流有限。整体看，汇率偏强，需求偏弱背景下，央行维护流动性平稳充裕态度延续，供给扰动或阶段性抬升资金中枢，但央行掌控力度增强，资金面预计维持均衡。 8月以来，债券收益率整体下行，且超长端下行幅度更大。从基本面来看，出口仍然保持韧性，但内需持续回落，投资和消费均低于市场预期，基本面对债市的利好延续。从货币政策来看，资金面维持在宽松状态，资金利率围绕政策利率波动，短期内在出口支撑下，货币政策继续放松的可能性也较小。从供给角度来看，7至8月利率债供给并未形成较大冲击，关注9月国债及地方债发行是否会加速。对于债券市场，基本面及资金面利好延续的背景下，持仓可继续持有；但利率下行至年内低点，需关注止盈压力、后续供给可能上升，以及内需持续下行背景下新政策出台的可能性。 目录 一、宏观经济：供需同步走弱，行业分化延续.......................................................................................3 （一）需求：投资消费低于预期，生产7月放缓................................................................31、投资：地产、基建、制造业增速均下行，制造业分化延续.......................................32、地产：销售、新开工、投资增速下行................................................................................43、消费：再度回落，价格及地产消费拖累...........................................................................54、就业：毕业季季节性上行.......................................................................................................65、出口：出口仍然较为强劲，高科技进出口及价格上涨形成支撑.............................66、高频数据：开工有所放缓.......................................................................................................9 （二）生产：7月生产放缓，行业分化延续................................................................................11（三）CPI温和回升，PPI涨幅扩大...............................................................................................12 二、流动性及货币政策：央行月中开展隔夜逆回购，资金面保持均衡......................................16 （一）流动性回顾：央行首次月中开展隔夜逆回购，资金面保持均衡.............................16（二）金融数据：贷款减少规模创新高，存款同比少增........................................................19（三）下阶段流动性展望：宏观审慎与适度宽松并存，资金面维持均衡........................22 三、利率债策略：基本面利好延续，超长端期限利差持续压缩....................................................22 （一）利率债走势回顾.........................................................................................................................221、收益率整体下行，超长端下行幅度较大........................................................................222、隐含税率有所上行..................................................................................................................24（二）利率债影响因素分析................................................................................................................251、经济基本面：供需同步回落，基本面利多延续...........................................................252、通胀：CPI和PPI低于预期，对债市利多.....................................................................253、广义流动性：贷款需求偏弱，债券融资多增...............................................................264、狭义流动性：隔夜逆回购占比增大..................................................................................265、中美利差：倒挂幅度维持高位，人民币汇率继续升值.............................................276、股债比价：股票市场修复，股债同步上涨....................................................................287、债券供需：供给压力或上升...............................................................................................29（三）利率债策略：利多延续，关注供给及新政策出台........................................................30 一、宏观经济：供需同步走弱，行业分化延续 7月制造业PMI转为小幅收缩，供需均放缓带来拖累，其中内需放缓较为明显。制造业价格指数生产端涨价稍放缓，国际油价回升对生产端价格形成支撑，需求走弱则带动终端价格下行加大。分行业看，装备制造业和高技术制造业保持较好扩张，消费品行业有较多收缩，基础原材料生产制造延续较多收缩。大中小型企业景气度均有所下滑，小企业景气度明显承压。受服务业和建筑业景气度均下滑拖累，非制造业PMI转为小幅收缩。服务业景气度由小幅扩张转为小幅收缩，批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大是主要拖累，服务业新订单指数收缩也明显加大。建筑业景气度收缩加大，新订单指数大幅收缩是主要拖累。当前我国居民端需求不足和财政发力节奏偏慢，传统制造业和非制造业因此有所承压。7月中央政治局会议要求，宏观政策要发力提效，及时谋划出台务实管用的增量政策。随着宏观政策加码发力，预计制造业景气度收缩将有所减小，非制造业将回升至荣枯线附近。 （一）需求：投资消费低于预期，生产7月放缓 1、投资：地产、基建、制造业增速均下行，制造业分化延续 1-7月固定资产投资累计同比增速-6.7%，较前值降低1个百分点，投资增速继续下行，低于市场预期。从累计同比增速看，固定资产投资三大分项中，房地产、制造业、基建增速均下行。其中房地产投资下降1.2个百分点至-19.2%，地 产投资持续下行；制造业投资下降0.5个百分点至-1.7%；基建投资下降1.7个百分点至-4.08%。1-7月投资增速继续下行，显示内需走弱的趋势延续，地产、制造业和基建增速均为负。制造业投资增速下行较多，从行业来看，1-7月除有色、电气机械、计算机通信电子设备业增速上行之外，其余行业增速均下降。 2、地产：销售、新开工、投资增速下行 1-7月，房地产开发投资累计增速-19.2%，较前值降低1.2个百分点，地产投资持续下行，低于市场预期。 从累计同比增速来看，7月销售、投资、新开工以及资金来源增速均下行，竣工增速小幅上行。其中销售、新开工增速分别下行0.2、1.2个百分点，资金来源下行0.1个百分点。竣工增速小幅上行0.5个百分点。总体来看，投资、新开工及竣工增速都在-20%左右，地产投资仍然处于底部。 地产库存继续缓慢下降，截至2026年7月，商品房待售面积75911万平方米，库存较6月底继续下降，显示地产持续去库存。但从绝对值来看，目前库存仍然处于较高位置，下行速度较为缓慢。 30大中城市地产销售数据显示，2026年8月地产销售增速有所下降。8月日均成交面积同比增速从7月的2.75%下降至-19.75%。其中一、二、三线城市增速均下降。从70大中城市房价环比增速来看，7月整体环比下跌0.2%，一线城市持平上月，二线、三线城市分别环比下跌0.1%、0.3%。 总体而言，7月地产投资继续下行，其中销售、新开工及资金来源增速均下行，显示房地产销售热度持续下降。向后看，短期内受居民预期及收入较弱等因 素影响，预计地产难以快速反弹，延续低位筑底状态。 3、消费：再度回落，价格及地产消费拖累 7月消费增速再度回落，当月同比增速0.6%，较前值降低0.4个百分点；累计同比增速1.2%，较前值下降0.1个百分点。7月消费增速在基数降低的情况下仍然回落，主要原因一是价格因素，石油价格下跌形成一定拖累；二是地产产业链消费仍然较为低迷；三是618促销后化妆品、日用品类消费下降较多。 从细项看，7月消费分项中，石油、化妆品、日用品、金银珠宝、家具、装潢增速下行，家电、通讯器材、中西药品有所上行。具体从当月同比增速来看：一是石油消费增速下行2.5个百分点，主要受7月国际原油价格下跌影响。二是地产相关消费低迷，家具、装潢增速分别较前值下降2.2、3.7个百分点至-8.8%、-14.2%。三是化妆品、日用品类增速下行，分别较前值下降5.8、2.1个百分点，或受6月促销活动的挤出影响（6月增长较为显著）。 总体而言，7月消费增速再度回落，除价格因素拖累之外，地产相关以及非必需品消费也有所回落，显示当前消费需