2025年市场回顾与2026年展望：宏观继续稳增长，利率延续震荡市

——2025年市场回顾与2026年展望 格林大华期货研究院刘洋交易咨询资格：Z0016580 摘要 2025年国债期货主力品种在1月和2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向震荡。7、8月A股强势连续上涨，推动资本市场风险偏好上升，国债期货合约价格整体回落。9月国债期货主力合约中短期品种宽幅震荡，超长期30年期国债期货主力合约继续较大幅度下跌。国庆节后，A股股指在高位震荡缓步回落，国债期货反弹。央行行长10月27日在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作，助力国债期货反弹，进入11月国债期货有所回落。 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，预期全年增长大概率可以实现全年目标5%。5月央行宣布，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时将公开市场7天逆回购利率调降10个基点，降至1.4%，全年货币政策总体保持流动性宽松。2025年财政目标赤字率提高至4%，加大财政政策支持力度。 我们预期2026年全球经济保持平稳增长，与2025年基本持平。我们预期2026年美国和欧洲财政支出继续扩张，美联储会继续降息，欧洲央行会保持低利率，发达国家经济增长保持平稳。发展中国家在欧美国家需求维持较好增长的情况，以及自身的持续发展，也将保持较平稳的增长速度。2026年全球地缘政治可能趋向缓和。中国2026年经济增速可能会较2025年小幅走缓，全年增速可能在4.5%-5.0%左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能继续下滑，出口增速可能较2025年小幅回落。 我们预期2026年中国货币政策总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行的选择，上调政策性利率的概率较小。这样国债收益率曲线的短端存在继续下行的可能。国债收益率曲线的长端和超长端可能维持横向震荡。在国债收益率波动幅度相对有限，波动方向趋势不明显的情况下，国债期货适宜波段操作。 中国期货衍生品市场年报 目录 第一部分行情回顾............................................................................................................................2一、国债收益率历史回顾.........................................................................................................................................2二、2025年国债期货行情回顾...............................................................................................................................3三、国债期货成交与持仓情况.................................................................................................................................5第二部分宏观经济回顾和展望..........................................................................................................6一、宏观经济回顾......................................................................................................................................................6二、固定资产投资回顾和展望.................................................................................................................................7三、消费回顾与展望..................................................................................................................................................8四、出口回顾与展望..................................................................................................................................................9五、物价回顾与展望...............................................................................................................................................10六、2026年宏观经济展望.....................................................................................................................................11 第四部分国债期货走势展望...........................................................................................................16 一、国债利率走势分析与展望..............................................................................................................................16 二、国债期货技术分析与展望..............................................................................................................................17 第一部分行情回顾 我们观察过去10年10年期国债到期收益率和以公开市场7天逆回购利率为代表的政策利率，可以看到2015年是利率下行期，背景是名义经济增速的下行和通胀的下行。2016年利率在低位徘徊。2017-2018年利率有所回升，背景是供给侧改革后通胀回升。之后因为名义经济的下行和通胀的回落，整体的利率走势继续震荡下行。2020上半年10年期国债收益率有一个 快速下跌和快速反弹，是因为国内新冠疫情的爆发和很快得到控制。2023年10年期国债收益率的下行是因为转段后，经济未能恢复至疫情之前，房地产市场的低迷拉低了经济增速，房价下滑和股市下行带来的负的财富效应也导致居民的消费增长变缓。2024年国内通胀持续低迷，稳增长政策导向下，货币政策持续宽松，利率继续下行。人民银行的货币政策现在更重视价格对市场引导，通过短端政策利率的变动向长期利率传导，货币政策的目标是经济增长、物价稳定、充分就业和币值稳定，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素。 二、2025年国债期货行情回顾 2024年11月起国债期货市场即抢跑，连续大幅上涨至2025年1月，1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作，同时收紧了货币市场流动性，国债期货主力品种在1月和2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向盘整，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，国债期货价格略有回落，随后横盘窄幅波动。进入6月，随着资金利率下行，国债期货小幅盘升。 7、8月A股强势连续上涨，推动资本市场风险偏好上升，国债期货合约价格整体回落。9月国债期货主力合约中短期品种宽幅震荡，超长期30年期国债期货主力合约继续较大幅度下跌。国庆节后，A股股指在高位震荡，国债期货反弹。10月下旬，股指再小幅上涨，但对国债的牵制力减弱，央行行长10月27日在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作，助力国债期货快速反弹。进入11月国债期货有所回落。 2025年以来至10月末，30年期国债期货累计成交量2475万手，10年期国债期货累计成交量1775万手，5年期国债期货累计成交量1370万手，2年期国债期货累计成交量811万手，1-10月国债期货累计成交额79.6万亿元，月均成交额接近8万亿元，同比增长50%。2025年10月末，持仓量最大的品种是10年期国债期货约28.5万手，持仓量第二的是30年期国债期货持仓量18.3万手，5年期国债期货持仓量约17.8万手，2年期国债期货持仓量8.4万手，按面值计算，全部国债期货持仓金额合计约8140亿元（2年期国债期货1手面值200万元）。2025年30年国债期货品种成交量 和持仓量均明显放大，交易活跃。 第二部分宏观经济回顾和展望 一、宏观经济回顾 中国经济自2012年以来增速逐步下滑，2019年中国GDP增速已从2012年的7.90%回落至6.10%。新冠疫情转段后，经济有所修复，2023年中国GDP增速为5.40%，2024年实现全年增长目标5%。2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，预期全年增长大概率可以实现全年目标5%。2025年前三季度最终消费支出对GDP增长的拉动为2.8%，对GDP增长的贡献率占53.5%；资本形成总额对GDP增长的拉动为0.9%，对GDP增长的贡献率占17.5%；货物和服务净出口对GDP增长的拉动为1.5%，对GDP增长的贡献率占29.0%。与2024年相比，2025年消费支出对GDP增长的拉动和贡献率都出现了明显的上升，资本形成总额对GDP增长的拉动和贡献率出现了较大幅度下降，2025年货物和服务净出口表现良好。 数据来源：Wind格林大华期货 二、固定资产投资回顾和展望 2025年1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，2024年同比增长3.2%。分类来看，1-10月份广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，2024年同比增长9.2%。1-10月份狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，2024年全年同比增长4.4%。1-10月份制造业投资同比增长2.7%，2024年同比增长9.2%。2024年3月，《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》（国发〔2024〕7号），明确推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的重要举措。在两新政策实施两年之后，边际效应在减少，在制造业企业产能利用相对较低、反内卷的情况下，我们预期2026年制造业投资增速可能与2025年类似，维持在低个位数。1-10月份，全国房地产开发投资同比下降14.7%，2024年同比下降10.6%。2025年1-10月份，全国新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，2024年全年同比下降12.9%；1-10月份新建商品房销售额69017亿元，同比下降9.6%，2024年全年同比下降17.1%。2025年全国新建商品房销售同比下滑速度较2024年缩减，但仍是较大个位数负增长。我们预期2026年房地产销售金额同比上半年可能是负增长，下半年可能同比持平或小幅转正。房地产销售好转才会推动房地产