2025年市场回顾与2026年展望
摘要
2025年国债期货主力品种在年初创出高点后连续下跌，3月中旬止跌反弹，4月因美方加征关税上涨后横盘，7-8月受A股上涨影响整体回落，9月短期品种宽幅震荡，超长期品种继续下跌，国庆后A股回落带动国债期货反弹，央行恢复公开市场国债买卖操作进一步助推反弹，11月有所回落。2025年前三季度GDP同比增长5.2%，全年大概率实现5%目标。货币政策总体宽松，5月降准降息，9月超长期特别国债落地，10月恢复公开市场国债买卖操作。预计2026年全球经济平稳增长，美国和欧洲财政支出继续扩张，美联储继续降息，欧洲央行维持低利率，发达国家经济增长平稳，发展中国家保持较平稳增长。中国经济增长可能小幅走缓至4.5%-5.0%，两新政策边际效应减缓，房地产投资下滑，出口增速回落。2026年货币政策总体继续宽松，小幅降息可能，上调政策性利率概率小，短端利率下行，长端利率横向震荡，国债期货适宜波段操作。
2025年国债期货行情回顾
- 1月和2月初创出高点后下跌至3月中旬止跌反弹。
- 4月上旬因美方加征关税上涨，随后横盘。
- 7-8月A股上涨带动风险偏好上升，国债期货整体回落。
- 9月短期品种宽幅震荡，超长期品种继续下跌。
- 国庆后A股震荡，国债期货反弹，10月下旬股指上涨但对国债牵制力减弱，央行恢复公开市场国债买卖操作助推反弹，11月有所回落。
- 1-10月成交量同比增长50%，10年期国债期货持仓量最大。
宏观经济回顾和展望
- 2012年以来中国经济增速逐步下滑，2023年增长5.4%，2024年实现5%目标，2025年前三季度增长5.2%，全年大概率实现5%目标。
- 投资方面，基建投资增长放缓，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%，销售面积和销售额均下降。
- 消费方面，社会消费品零售总额增长4.3%，居民收入和消费实际增长均超过5%，消费政策延续以旧换新，预计2026年消费增速约4.5%。
- 出口方面，1-10月进出口总值增长2.7%，出口增长5.3%，贸易顺差扩大，预计2026年出口增速小幅回落。
- 物价方面，CPI下降0.1%，PPI下降2.7%，预计2026年CPI同比降幅缩窄。
- 2026年全球经济平稳增长，中国经济增长4.5%-5.0%，通胀有所回升，货币政策维持宽松，小幅降息可能。
国债的供给和需求分析
- 财政政策方面，2025年目标赤字率提高至4%，1-10月财政收入增长0.8%，支出增长2%，政府性基金收入下降2.8%，支出增长15.4%，超长期特别国债和新型政策性金融工具落地支持扩大有效投资。
- 货币政策方面，2025年5月降准降息，设立专项再贷款支持消费、养老等，恢复公开市场国债买卖操作，2026年货币政策总体继续宽松，小幅降息可能。
国债期货走势展望
- 国债利率走势：短端利率下行，长端利率横向震荡，预期2026年10年期国债收益率波动区间1.5%-2.0%，小幅牛陡概率大。
- 国债期货技术分析：2026年10年期国债收益率波动区间1.5%-2.0%。
- 套利机会：曲线策略可做多30年期和10年期国债利差，期现策略可关注IRR与资金利率的差值，跨期策略可关注临近交割月的跨期价差波动。
结论与操作建议
2026年上半年美联储大概率延续降息，国内货币政策仍存在降息可能，通胀水平较2025年同比将有所回升，名义GDP增速会表现更好。货币政策维持流动性宽松，小幅降息仍可能是央行的选择。在国债收益率波动幅度相对有限，波动方向趋势不明显的情况下，国债期货适宜波段操作。
