2025年市场回顾与2026年展望
2025年国债期货行情回顾
- 行情走势：2025年1月和2月初创出高点后下跌，3月中旬反弹，4月上旬因美方加征关税上涨，随后横盘，7、8月受A股上涨影响整体回落，9月短期品种宽幅震荡，长期品种继续下跌，国庆后反弹，10月央行恢复公开市场国债买卖操作助其快速反弹，11月有所回落并小幅反弹。
- 成交量与持仓：2025年国债期货成交量与持仓量均明显放大，月均成交额近8万亿元，同比增长46.56%。11月末持仓量最大的品种为10年期国债期货（约23.4万手），其次是30年期国债期货（约16.9万手）。
宏观经济回顾与展望
- 经济增速：2025年前三季度GDP同比增长5.2%，预期全年目标5%可达成。消费对GDP增长的拉动和贡献率上升，投资下降，出口表现良好。
- 固定资产投资：2025年1-11月固定资产投资同比下降2.6%，基建投资增长放缓，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，销售面积和销售额均下降。
- 消费：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，居民人均可支配收入和消费支出实际同比增长5.2%和4.7%。预计2026年消费政策将继续支持，房价可能止跌企稳，消费增速可能在4.5%左右。
- 出口：2025年前11个月进出口总值增长2.9%，出口增长5.4%，贸易顺差扩大。预计2026年全球贸易增长将回落，中国出口增速可能小幅回落。
- 物价：2025年1-11月CPI与上年同期持平，PPI下降2.7%。预计2026年CPI将小幅提升，PPI降幅将明显缩窄。
- 2026年宏观经济展望：全球经济保持平稳增长，发达国家经济增长平稳，发展中国家也将保持较平稳增长。中国经济增速可能小幅走缓，全年增速可能在4.5%-5.0%左右，房地产投资可能继续下滑，出口增速可能回落。
财政政策回顾与展望
- 财政赤字：2025年目标赤字率提高至4%，1-11月财政收入和支出均增长，政府性基金收入和支出均下降。
- 财政政策重点：支持建设强大国内市场，扩大有效投资，支持科技创新，推进城乡融合，强化民生保障，推动绿色转型，加强国际财经交流合作。
- 特别国债：2025年1.3万亿元超长期特别国债已圆满收官，5000亿元特别国债已落地，预计2026年财政赤字可能与2025年持平。
货币政策回顾与展望
- 政策工具：2025年央行下调存款准备金率、降低政策利率，设立专项再贷款支持消费、养老、涉农、小微及民营企业融资。
- 公开市场操作：2024年8月首次启动公开市场国债买卖操作，2025年1月暂停，10月恢复。
- 2026年货币政策展望：总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行的选择，上调政策性利率的概率较小。
国债利率走势分析与展望
- 短期利率：国债收益率曲线短端存在继续下行的可能。
- 长期利率：国债收益率曲线长端和超长端可能维持横向震荡。
- 收益率曲线：预期2026年国债收益率曲线小幅牛陡的概率较大，短期国债利率下行概率较大，长期国债收益率可能横向波动。
国债期货技术分析与展望
- 10年期国债收益率：2026年波动区间预计在1.5%-2.0%。
国债期货套利机会分析与展望
- 曲线策略：观察30年期和10年期国债收益率利差，做多3T-TL价差或做多2TS-T价差。
- 期现策略：关注国债期货隐含回购利率（IRR）与同业存单到期收益率的关系，把握正套或反套机会。
- 跨期策略：临近交割月的跨期价差波动可能存在套利机会，如做空TL00-TL01。
结论与操作建议
- 2026年货币政策：美联储大概率延续降息，国内货币政策仍存在降息可能。
- 通胀水平：2026年通胀水平较2025年同比将有所回升。
- 国债期货策略：在国债收益率波动幅度相对有限的情况下，适宜波段操作。
