2026年国债期货白皮书：宏观继续稳增长，利率延续震荡市

——宏观继续稳增长，利率延续震荡市 格林大华期货研究院刘洋交易咨询资格：Z0016580 摘要 2025年国债期货主力品种在1月和2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向震荡。7、8月A股强势连续上涨，推动资本市场风险偏好上升，国债期货合约价格整体回落。9月国债期货主力合约中短期品种宽幅震荡，超长期30年期国债期货主力合约继续较大幅度下跌。国庆节后，A股股指在高位震荡缓步回落，国债期货反弹。央行行长10月27日在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作，助力国债期货反弹，进入11月国债期货有所回落，临近年末小幅反弹。 2025年中国GDP同比增长5.0%，实现两会制定的全年增长目标。2025年5月央行宣布，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时将公开市场7天逆回购利率调降10个基点，降至1.4%，全年货币政策总体保持流动性宽松。2025年财政目标赤字率提高至4%，加大财政政策支持力度。 我们预期2026年全球经济保持平稳增长，与2025年基本持平。我们预期2026年美国和欧洲财政支出继续扩张，美联储会继续降息，欧洲央行会保持低利率，发达国家经济增长保持平稳。发展中国家在欧美国家需求维持较好增长的情况，以及自身的持续发展，也将保持较平稳的增长速度。2026年全球地缘政治可能趋向缓和。中国2026年经济增速可能会较2025年小幅走缓，全年增速可能在4.5%-5.0%左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能继续下滑，出口增速可能较2025年小幅回落。 我们预期2026年中国货币政策总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行的选择，上调政策性利率的概率较小。这样国债收益率曲线的短端存在继续下行的可能。国债收益率曲线的长端和超长端可能维持横向震荡。在国债收益率波动幅度相对有限，波动方向趋势不明显的情况下，国债期货适宜波段操作。 宏观金融白皮书编辑委员会 王骏王凯刘洋于军礼纪晓云 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯院长北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以 上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 刘洋，格林大华期货研究院副院长，金融投资领域从业20余年，曾任职证券公司固定收益部高级投资经理、企业集团财务公司投资总监、私募股权投资基金研究部负责人，长期跟踪研究宏观经济和金融市场，现主要从事宏观经济和国债期货品种研究，研究分析宏观经济数据、货币政策和利率走势，提出国债期货投资策略。2023年-2025年连续三年获得《期货日报》中国最佳期货分析师评选——最佳宏观金融分析师称号。 于军礼，宏观、股指研究员，具有拥有29年证券行业、期货行业、资产管理行业从业经验；历任格林期货金融研究院院长、资管投资经理。专注于国内外经济周期研究，擅长根据经济周期对权益类、大宗商品类、利率类、避险类、外汇类资产进行大类资产轮动配置，权益类资产专注于行业主题ETF轮动策略。长期担任央视智库成员。 纪晓云，黑色金属研究员，10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究，参与大商所课题，负责期货业协会课题，期货从业人员系列丛书主编之一；多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 目录 第一部分国债期货合约和交割制度...................................................................................................5第二部分行情回顾............................................................................................................................7一、国债收益率历史回顾.........................................................................................................................................7二、2025年国债期货行情回顾...............................................................................................................................8三、国债期货成交与持仓情况.................................................................................................................................9第三部分宏观经济回顾和展望........................................................................................................10一、宏观经济回顾....................................................................................................................................................10二、固定资产投资回顾和展望..............................................................................................................................11三、消费回顾与展望...............................................................................................................................................12四、出口回顾与展望...............................................................................................................................................13五、物价回顾与展望...............................................................................................................................................14六、2026年宏观经济展望.....................................................................................................................................15 第四部分国债的供给和需求分析....................................................................................................15 第五部分国债期货走势展望...........................................................................................................18 一、国债利率走势分析与展望..............................................................................................................................18 二、国债期货技术分析与展望..............................................................................................................................19 第七部分国债期货套保案例...........................................................................................................24第八部分结论与操作建议...............................................................................................................24 第一部分国债期货合约和交割制度 国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念。所谓“名义标准券”是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于，可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。目前，中国金融期货交易所上市的国债期货品种有四个，分别是2年期、5年期、10年期和30年期品种，具体品种合约的相关规定请见下表。 数据来源：中金所格林大华期货 国债期货合约共性要素包括，集合竞价时间为每个交易日：9:25-9:30；连续竞价时间：9:30-11:30,13:00-15:15。最后交易日连续竞价时间：9:30-11:30。最后交易日为合约到期月份的第二个星期五；最后交割日是最后交易日后的第三个交易日；交割方式为实物交割。合约月