2023年2月19号国债期货周报资金利率上行明显但债市情绪尚稳，期债已行至区间震荡上沿，上方空间有限存在回调可能本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•央行逆回购投放增加，资金边际转宽⚫目前宏观高频数据指向当前经济处在企稳修复阶段，需求恢复尚且不足，居民信贷偏弱地产销售回升较慢。资金面上，短期资金利率明显上行，但经济复苏尚不稳固阶段央行稳定资金面意图明显，因此虽然资金利率波动较大，但债市情绪相对稳定整体利率呈现窄幅波动。整体趋势尚未明朗的情况下，相较现券国债期货由于移仓换月、06合约基差收敛、期货便于短期博弈等因素，波动明显大于现货，整体走势还处在区间震荡中。目前国债期货合约已经上行至区间震荡上限（T2303运行区间参考99.1-100.5；T2306参考98.83-99.87），短期存在回调可能，缺乏多空信号的情况下，建议单边交易需求维持中性。从跨期价差走势来看，由于开局跨期价差偏高，本轮移仓多空博弈较为明显跨期价差窄幅震荡，我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大，跨期价差容易呈现上行，上周中价差出现回调后介入的机会，考虑到下周移仓换月将逐步进入尾声，做多T2303-2306合约策略注意逢高平仓离场。⚫短期来看，1月信贷数据高增但此前市场已经充分计入预期，从信贷数据公布后现券市场走势来看更偏向利空出尽，此外近几个交易日央行增大逆回购投放力度，资金面紧张局面有望缓解，债市可能有小幅回暖，但目前宏观数据指向当前经济处在企稳修复阶段，基本面不支持期债大幅上行，新的信号出现前期债还是处在震荡阶段。后续需要重点关注地产需求恢复情况和2月信贷增长持续性。建议短期单边交易性需求维持中性，T2303运行区间参考99.1-100.5。考虑到2303合约存续期间IRR偏低、节后资金转松，空头移仓压力较大，预期后续集中移仓阶段2303-2306价差存在进一步走阔空间，建议可关注做多跨期价差机会利空•1月PMI回升至扩张区间，需求有所好转•春节期间消费和出行数据反弹•1月信贷数据大幅好转2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势TS2303合约走势本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.18%至100.63，5年期国债期货2303上涨0.09%至101.17，2年期国债期货2303价格下跌0.02%得100.93。成交量方面，上周10年期国债期货成交479,373手，5年期国债期货共成交手365,591手，2年期国债期货成交268,483手。整体成交放量。100.6500100.7000100.7500100.8000100.8500100.9000100.9500101.00002022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-16100.4000100.5000100.6000100.7000100.8000100.9000101.0000101.1000101.2000101.30002022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-1699.200099.400099.600099.8000100.0000100.2000100.4000100.6000100.80002022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-16 国债期货持仓量T2303合约持仓量（日）TF2303合约持仓量（日）TS2303合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有194,134手持仓，5年期国债期货共有109,328手持仓，2年期国债期货共有持51,886手。i国债期货各品种均增持。从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303减仓36186手，TF2303减仓26525手，TS2303减仓12803手。进入2月2303合约移仓换月进程明显加快，主力合约将切换为2306合约。0200004000060000800001000001200001400001600001800002022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-17050001000015000200002500030000350004000045000500002022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-170200004000060000800001000001200002022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-17 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.000.100.200.300.400.500.602023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季0.000.200.400.600.801.001.202023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率下行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.55bp，报2.89939%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了0.2bp，报3.0556%。82.74002.76002.78002.80002.82002.84002.86002.88002.90002.92002.94002023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-162.85002.90002.95003.00003.05003.10002023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-16 宏观基本面跟踪92 3.2 1月PMI在需求拉动下回升至荣枯线上1月制造业PMI回升至荣枯线上，主要受到需求回暖拉动（%）大中小型企业景气度环比变化情况分化中国1月官方制造业PMI为50.1，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。中国1月官方非制造业商务活动指数为54.4，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。国家统计局称，1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，大中小企业景气度回升，大企业回升至荣枯线上。反映疫情峰值过后经济快速修复，服务业修复弹性更大，但是目前经济修复并不稳固，中小企业仍有很大修复空间，节后生产端可能迎来更快恢复。10-5-4-3-2-1012342018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042