国债期货周报：长债利率已下行至区间下限，叠加资金面波动概率抬升，期债短期或需转谨慎
长债 利 率 已 下 行 至 区 间 下 限 ， 叠 加 资 金面 波 动 概 率 抬 升 ， 期 债 短 期 或 需 转 谨 慎 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/9/8 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨1.25%至112.6，10年期国债期货主力合约2412上涨0.54%至106.29，5年期国债期货2412上涨0.43%至104.905，2年期国债期货2412价格上涨0.16%至102.316。 成交量方面，上周30年期国债期货成交218,314手，10年期国债期货成交278,469手，5年期国债期货共成交手258,117手，2年期国债期货成交178,890手。各品种上周成交量显著下滑。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有88,670手持仓，10年期国债期货共有216,477手持仓，5年期国债期货共有126,410手持仓，2年期国债期货共有持62,632手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412增仓1785手，T2412增仓10592手，TF2412增仓8194手，TS2412增仓7380手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至9月6日，10年期国债到期收益率下行3.95bp，报2.1358%。 （中证）本周，截至9月6日，10年期国开债到期收益率下行3.86bp，报2.2231%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 8月PMI需求下滑幅度大于供给 8月PMI49.1%，于荣枯线以下环比下降，8月生产指数49.8%，回落0.3个百分点，新订单指数48.9%，回落0.4个百分点，供需均有所回落，需求端下滑快于生产端。8月原材料库存指数47.6%，较7月下降0.2个百分点；产成品库存指数48.5%，上升0.7个百分点，处于被动补库存下。8月新出口订单指数48.7%，较上月上升0.2个百分点。出口外围指标上，韩国8月前20日出口同比增长18.5%，外需维持韧性，预计8月国内出口同比读书维持韧性，但从订单来看未来存在压力，叠加海外经济体经济前景不确定性强，出口未来面临扰动。8月原材料价格指数43.2%，较上月回落6.7pct；出厂价格42%，较上月回落4.3pct。综合来看需求偏弱或为主要制约，拖累供给和价格走弱，制造业处于被动补库状态。 8月PMI需求下滑幅度大于供给 非制造业商务活动指数50.3%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑0.6个百分点，新订单环比回升，仍处于荣枯线下，整体建筑业景气度有所下滑，土木建筑业环比上行1.8%，基建和房地产景气度有所分化。 8月PMI需求下滑幅度大于供给 服务业PMI环比回升0.2%，服务业新订单指数环比回升0.1%至46.9%，仍位于收缩区间，可能受到了暑期消费需求回升，带动相关文化娱乐和居民服务活动景气度回升。 7月CPI高于预期，PPI仍偏弱 7月CPI同比0.5%，高于市场预期，环比0.5%，高于前月。CPI涨幅超预期，受到天气影响鲜菜等价格上涨和暑假旅游出行价格上涨的影响。此外，猪肉分项环比小幅上涨，高频数据来看7月末至今生猪价格再度快速上涨，后续可能对CPI传导。PPI环比-0.2%，持平前月，PPI同比持平前月-0.8%，与7月PMI指数原材料价格分项回落至49.9%的表现较为相符，分行业来看，涨幅居前的行业为石油、有色相关，而黑色金属和煤炭相关行业普遍下跌，和建筑业订单偏弱相互印证，7月专项债发行仍偏慢，项目开工受限。后续关注设备更新改造和消费品以旧换新等政策是否对内需形成支撑。 7月社融结构偏弱 央行公布的金融数据显示，1-7月，人民币贷款增加13.53万亿元，7月末人民币贷款余额同比增长8.7%；1-7月，社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，7月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速比上月高0.1个百分点。此外，7月末，M2同比增长6.3%，比上月末高0.1个百分点；M1同比下降6.6%。从7月信贷数据来看，居民部门，短贷转为负增，反映居民消费需求有待提升，中长期贷款在去年同期基数偏低的情况下实现同比正增长，但从8月初商品房销售走弱来看，仍需进一步政策加码支持。企业部门，短贷和中长期贷款同比负增，票据融资同比正增长，反映企业部门主动融资意愿偏弱，投资和扩张活动有待增强。 社会消费品零售 社会消费品零售 从主要零售商品来看：烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，几项增速回落较多，反映非必需品的消费受收入预期约束；建筑装潢、家具、家电延续负增长，与地产状况相符；通讯器材增速偏高，也是重要拉动项。 固定资产投资 7月投资端，固定资产投资7月环比为-0.17%，同比也偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%左右的低位；制造业投资小幅减速，通用设备、专用设备、交运设备等领域投资增速较高，可能和设备更新政策有关。基建走势分化，交运和水利设施投资增速偏低，和地方专项债发行使用偏慢或存在一定联系。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.19%，至%左右69.51的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，8-9月再度有下滑迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升16.26和1.64万吨。 24年8月产量回落，仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别回升0.04%和0.09%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑33.58万吨和回升2.29万吨。2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为114.31万平方米，环比下滑60.32万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为2746.62万平方米，较上周回升1051.37万平方米。一线城市下滑，二、三线城市土地供应回升。目前百城土地供应仍处在季节性中性区间。 土地成交 上周土地成交面积为1615万平方米，较前周回升199万平方米，一、三线城市土地成交回升，二线城市土地成交下滑。目前土地成交面积仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏中性位置。30大中城市商品房9月日均成交17.72万平方米，较8月日均成交22.62万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 8月日均零售6.1万台，相比7月日均零售6.23万台下滑。截至目前8月日均批发6.7万台，相比7月日均批发7.87万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量9月6475.11万人次，较8月7911.17万人次下滑，地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止9月日均架次12649.86，较8月日均架次14409.13回升，与2023年同期接近。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数高位回落，9月23该指数为1912.46，相较8月底下滑。 3.4海外经济跟踪 欧元区8月制造业PMI录得45.80，持平上月；服务业PMI录得52.9，较上月回升，综合PMI初值录得51，较上月回升，维持在荣枯线上。 央行开启国债买卖 央行国债买卖进入实操阶段，如何看待本次操作以及后续影响？1、央行参与国债公开市场买卖，是增加基础货币投放的工具。 2、央行提及采取了买入短期国债卖出长期国债操作，和保持正常向上倾斜的曲线目标相一致3、央行总体净买入债券面值1000亿元，有一定呵护市场流动性的含义，相当于增加市场需求向市场投放低成本资金。4、未来可能与财政发力配合成为综合调控流动性的手段。鉴于操作量有限，整体对市场影响偏中性，同时未来可能成为常态化操作手段，在财政发力阶段央行可能进一步进行公开市场买入，平滑流动性冲击 央行接连降息 我们认为央行近期密集调降7天逆回购、贷款报价、借贷便利等各项利率，主要在传递以下几项政策意图：1、畅通货币政策传导机制，以7天期逆回购利率为主要政策利率，淡化MLF利率政策色彩。首先，其他政策利率均跟进7天期逆回购操作利率下调， 强调其主要政策利率地位。其次，7天期逆回购操作招标方式调整，强化其政策属性。 2、加大逆周期调节力度，引导金融支持实体经济。上周公布上半年GDP数据，同比增长5%，二季度GDP同比增长4.7%，边际上较一季度增速有所放缓，结合消费数据走弱，整体内需恢复斜率放缓。三中全会公报中强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”、“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，宏观政策发力提效的必要性增强，后续财政发力、地方债发行使用加快也应是题中应有之义，同样需要货币政策协调配合，因此此次货币政策放松应是响应支持经济修复、增强逆周期调节的正向举措。二是引导增强金融支持实体经济，本次LPR利率调降，一方面或是考虑到当前信贷持续偏弱，有必要进一步调降贷款利率刺激信贷扩张，另一方面全会提及“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险”，下调5年期LPR或也意在支持进一步防范化解地产领域风险。而银行存款利率近期也跟进下调，目的是保持银行正常净息差的情况下，更好的引导金融资金支持实体经济，使得政策利率下调能够真正促进实体融资成本下移3、传递出维持正常向上倾斜的收益率曲线的预期，目前国债收益率曲线已经走陡。 央行最新表态：淡化信贷总量，重视利率调控 主要资金利率 本周资金利率，截至9月6日，R001加权平均利率为1.8287%，较上周上行17.14个基点；R007加权平均利率为1.8746%，较上周上行3.04个基点；R014加权平均利率为1.9221%，较上周上行6.06个基点。上周月初央行大额净回笼资金，但月初资金面扰动少，整体资金面维持平稳，存单利率也波动不大。 政策利率 2024年7月25日，MLF利率降低20bp，报2.3%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.7%。2024年7月22日1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率下调10bp。2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。 公开市场操作 本周央行公开市场有14018亿元逆回购到期，本周共进行了2102亿元逆回购投放，净回笼11916亿元。下周将有2102亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明
