国债期货周报：临近季末资金面存在波动风险，期债短期或仍难摆脱窄幅震荡
临 近 季 末 资 金 面 存 在 波 动 风 险 ， 期 债 短 期或 仍 难 摆 脱 窄 幅 震 荡 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2023/9/24 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了0.58%至98.64，10年期国债期货主力合约2312下跌0.19%至101.635，5年期国债期货2312下跌0.15%至101.79，2年期国债期货2312价格下跌0.03%至101.155。 成交量方面，上周30年期国债期货成交134,799手，10年期国债期货成交398,178手，5年期国债期货共成交手302,262手，2年期国债期货成交190,002手。 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有39,049手持仓，10年期国债期货共有199,426手持仓，5年期国债期货共有119,172手持仓，2年期国债期货共有持69,507手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312增仓33手，T2312增仓6539手，TF2312增仓5373手，TS2312增仓4281手。 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行4.3bp，报2.6750%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了3.66bp，报2.7409%。 8月PMI延续在荣枯线下方回升 中国8月官方制造业PMI为49.7%，环比回升0.4个百分点；8月非制造业PMI为51%，下降0.5个百分点。新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍较上月略微下降。 8月PMI延续在荣枯线下方回升 拆分PMI各分项指标，生产和新订单回升对PMI有正向贡献，其中生产活动加快具有主要贡献，需求环比有小幅好转。从大中小企业来看，大中企业生产均有明显加快，需求也有一定程度好转，生产回升更多，但小型企业回升偏慢。 8月信贷总量回升，结构仍有改善空间 中国8月M2同比增长10.6%，预期增10.7%，前值增10.7%；中国8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，预期10975亿元，前值3459亿元；中国8月社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，预期26230亿元，前值5282亿元。信贷数据总量好于预期但是结构仍然欠佳，结构上居民中长期贷款同比少增，地产销售偏弱对应啊，企业中长期贷款也同比少增，票据融资同比大幅多增，票据冲量的现象显现。此外M1增速进一步回落，企业资金活化程度延续走弱。 8月CPI同比回升 8月CPI环比0.3%，高于前值的0.2%。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%。从分项看，食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%，带动CPI环比约0.10个百分点；非食品价格环比0.2%，带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类；非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项，其次是服务类价格。8月PPI环比为0.2%，9个月以来首度转正，与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合。引领上行的主要是石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学制品等。 社会消费品零售 8月主要经济指标多边际好转。其中社会消费品零售总额当月同比4.6%，较上月回升2.1%，服务消费还是保持较高的增速，同时商品消费也有一定回升，拆分限额以上商品零售同比贡献，服装鞋帽、化妆品、通讯器材和金银珠宝类表现较好，反映目前主要是受到出行和升级类消费拉动。 固定资产投资 工业增加值同比4.5%，较上月上行0.8%，和PMI生产指数回升相互印证，极端天气扰动消退后工业生产逐步企稳恢复。1-8月固定资产投资累计同比3.2%，较上月下滑0.2%，地产投资仍是主要拖累项，地产投资累计同比-8.8%，较上月回落0.3%，制造业投资累计同比5.9%，较上月回升0.2%。地产方面，商品房销售、施工面积、竣工面积等指标整体上仍未明显筑底回升，关注地产放松政策落地后续地产销售投资表现。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下降0.63%，至77.17%左右的水平。 21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工业生产，四季度仍延续下降。22年1月仍略低于往年同期水平，2月降幅有所收窄，3月季节性回升，4月、5月焦炉开工率加速回升，但6-7月开工率重新下滑，8-9月开工率边际回升，但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑，12月目前有所回升。进入2023年，2-3月份开工率走平，4月有所回升，5月再度回落，6-9月相对5月有所回升。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降5.92万吨和0.25万吨。 23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，二到三季度整体再度回落，9月目前还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下滑0.12%和下滑0.13%。 23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率有所回升。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下降28.17吨和回升0.87万吨。 23年热卷和螺纹库存春节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存和螺纹钢库存有所回升。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为198.82万平方米，环比回升21.11万平方米。一、二、三线城市销售面积回升。2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-8月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，9月至今在房地产放松政策频发的背景下，销售略有回升迹象，观察其持续性。 100大中城市单周土地供应面积为607.81万平方米，较上周下滑764.15万平方米。一、二、三线城市土地供应下滑。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月-8月下滑，9月至今尚未出现持续性回升迹象。 土地成交 上周土地成交面积为1283.67万平方米，较前周回升521.52平方米，一、二、三线城市土地成交回升。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，边际上6月至今环比下滑明显，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 近期电影票房季节性下降，高于2022年同期，低于2020年同期。30大中城市商品房9月截至目前日均成交量29.29万平方米，较8月日均成交30.62万平方米略回落。 出行、消费跟踪 截至目前9月日均零售4.8万台，低于8月日均零售6.7万台。截至目前9月日均批发5.6万台，低于8月日均批发8.3万台。 出行、消费跟踪 截至目前主要城市日均地铁客运量9月达到7183.78万人次，低于8月7726.58万人次，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量，迄今为止9月日均架次为12493.81，低于8月日均架次14069.06左右，相对来说近期航班数有一定高位回落，但明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，指向出口压力尚未明显缓解，9月22日该指数为871.80，相较8月底略有回落，出口下滑最快的阶段或已过去。 3.4海外经济跟踪 欧元区9月制造业PMI初值录得43.4，环比上个月下滑；9月服务业PMI初值录得48.4，继续较上月略回升，8月综合PMI初值录得47.1，较上月略回升。欧洲经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 近期房地产政策汇总：房贷支持政策密集出台 近期松地产政策密集落地，包括一线城市陆续落地“认房不认贷”政策，下调首套和二套房首付比例、下调二套房贷利率下限、降低存量首套房贷款利率等，但由于本轮房地产中期约束较难快速解除，且房住不炒基调下地产难回到过去强刺激的老路，后续对需求的带动效果需要继续观察。后续来看，还处在政策加快落地阶段，继续关注地产需求端会否出台放松限售限购的举措、因城施策框架之下一二线城市对已出台工具的跟进落地情况，此外重点关注城中村改造和政治局会议提及的一揽子化债方案的具体措施。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至9月21日，R001加权平均利率为1.9747%，较上周上行12.62个基点；R007加权平均利率为2.1209%，较上周上行7.56个基点；R014加权平均利率为2.6908%。整体上本周资金面并未明显转松，下周临近季末资金面仍有波动可能。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有7040亿元逆回购到期，本周共进行了12560亿元逆回购投放，净投放5520亿元。下周将有7660亿元逆回购到期。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附
