国债期货周报：10月PMI边际下行叠加资金面压力缓解，期债短期或震荡偏强

2023/11/5国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号10月PMI边际下行叠加资金面压力缓解，期债短期或震荡偏强作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•10月PMI边际下行•11月初资金面转松•8月15日降息•9月15日降准⚫10月PMI边际转弱，中央金融工作会议指向货币政策仍未转向，增发国债落地后短期财政端对债市利空出尽，而债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化或为慢变量，短期债市主线或转向货币宽松预期。货币政策尚未转向收敛的情况下，四季度政府债发行压力下，央行可能采用降准等操作释放流动性，短期货币放松预期难以证伪，叠加进入11月月初再融资债发行压力有所缓解，资金面边际转松。鉴于10年期国债收益率估值偏高，跨月后资金面边际转松环境，叠加10月基本面数据边际放缓，债市或有波段上涨。单边策略上，建议短期可逢低试多。⚫短期来看，债市扰动仍存或维持震荡偏弱，一方面基本面数据存在边际好转，对债市情绪形成一定压制；另一方面，短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升，中下旬税期和跨月需求显现，资金面临短期冲击，对债市形成较强压力。中期来看，货币政策存在加码的可能性，为推进化债方案和继续支持实体经济，四季度存在继续宽松空间，且结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方17-18bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。单边策略上，建议短期维持中性，中期角度关注逢低多配机会，10年期国债收益率上行至2.7%以上具备配置价值。利空•四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行•一揽子化债等稳增长政策可能出台2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2312走势TF2312走势TS2312走势本周，30年期国债期货主力合约2312上涨了0.83%至98.95，10年期国债期货主力合约2312上涨0.36%至102.07，5年期国债期货2312上涨0.22%至102.035，2年期国债期货2312价格上涨0.04%至101.1。成交量方面，上周30年期国债期货成交119,032手，10年期国债期货成交376,395手，5年期国债期货共成交手266,497手，2年期国债期货成交177,884手。TL2312走势100.7000100.8000100.9000101.0000101.1000101.2000101.3000101.1000101.2000101.3000101.4000101.5000101.6000101.7000101.8000101.9000102.0000102.1000100.8000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.200097.000097.500098.000098.500099.000099.5000100.0000 T2309持仓量（日）TF2309持仓量（日）TS2309持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有38,580手持仓，10年期国债期货共有188,921手持仓，5年期国债期货共有118,057手持仓，2年期国债期货共有持70,508手。从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312减仓1112手，T2312减仓8355手，TF2312减仓4769手，TS2312减仓7921手。TL2309持仓量（日）国债期货持仓量3000035000400004500050000550006000065000700007500080000800008500090000950001000001050001100001150001400001500001600001700001800001900002000000500010000150002000025000300003500040000 国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差0.000.050.100.150.200.252023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TF当季-TF下季(0.02)0.000.020.040.060.080.100.122023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TS当季-TS下季0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50TL当季-TL下季0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.502023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28T当季-T下季 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.30-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.102023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TS当季-TF当季-1.30-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.102023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TS当季-TF当季-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.002023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TS当季-T当季-0.400.100.601.101.602.102.603.102023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TS当季-TL当季0.000.501.001.502.002.503.003.504.002023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28TF当季-TL当季0.000.501.001.502.002.503.003.504.002023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28T当季-TL当季 中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行5.58bp，报2.6617%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了2.44bp，报2.7101%。92.62002.64002.66002.68002.70002.72002.74002023-09-182023-09-202023-09-222023-09-242023-09-262023-09-282023-09-302023-10-022023-10-042023-10-062023-10-082023-10-102023-10-122023-10-142023-10-162023-10-182023-10-202023-10-222023-10-242023-10-262023-10-282023-10-302023-11-012023-11-032.66002.68002.70002.72002.74002.76002.78002.80002023-09-182023-09-202023-09-222023-09-242023-09-262023-09-282023-09-302023-10-022023-10-042023-10-062023-10-082023-10-102023-10-122023-10-142023-10-162023-10-182023-10-202023-10-222023-10-242023-10-262023-10-282023-10-302023-11-012023-11-03 宏观基本面跟踪102 制造业PMI及当月环比变化(%)制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩区间。10月制造业PMI回落0.7个点至49.5%，在连续4个月回升至扩张区间后，再度回落至线下，略低于预期。分项来看，制造业产需均有回落，生产仍在扩张区间，但扩张速度放缓，而新订单指数回落至收缩区间，新出口订单在荣枯线以下回落，指向需求修复仍不稳固。1110月PMI边际下滑-0.7 49.5 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0474849505152532021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI0.9 -0.5 -3.2 -5.8 -1.5 -0.2 -2.5 -2.3 2.6 -1.8 -2.0 0.2 5.6 -1.8 -1.0 -1.0 -1.1 1.8 -0.9 -0.1 -5.8 -6.8 -0.3 -0.1 -0.6 0.1 -8-6-4-202468主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2023-102023-10环比 非制造业PMI及当月环比变化(%)非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）10月非制造业PMI为50.6%，较上月回落1.1个点；其中服务业PMI回落0.8个点至50.1%，或与假期影响减退有关，建筑业PMI回落2.7个点至53.5%。其中基建景气度较好，指向10月地产景气度仍较低。1210月PMI边际下滑-1.1 50.6 -10-505101540424446485052545658602021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数-1.1 50.6 -10-505101540424446485052545658602021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 9月数据边际好转，内需回升动能有待进一步观察新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）10月13日，央行发布9月金融数据，9月新增社会融资规模4.12万亿元，同比多增5789亿元，分项来看主要由政府债券融资拉动。由于今年地方债新增限额要求在9月底前发行完毕，本月地方债发行进度较快，叠加去年地方债发行节奏与今年错位，导致政府债发行同比放量，往后看特殊再融资债券发行有可能对四季度政府债同比继续形成支撑，需要继续关注四季度财政发力情况。信贷数据来看，9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1600亿元，但是结构较为亮眼，居民中长期贷款表现较好。9月居民中长期贷款同比多增2014亿元，是贷款分项中最主要的同比拉动项。9月份存量房贷利率下调逐步落实，各项放松地产需求端的政策均进入到落地阶段，部分二线城市逐步放开限售限购对居民购房意愿存在一定刺激作用，当然也不排除9月居民中长期贷款的好转存在季末冲量的效果。不过从十一长假至今的实际高频数据来看，房地产销售恢复幅度尚且有限，且一线和二三线城市反应冷暖不一，大城市销售需求回升可能对周边城市形成虹吸效应，整体楼市的政策效果有待进一步观察。13-310 130 -1300 594 2264 317 -695 4416 -2000-1000010002000300040005000未贴现银行人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券新增社融分项同比变化值（亿元）2,082 177 2,014 -2,339 -881 -944 -67