国债期货周报：10月通胀回落，期债短期或延续震荡偏强

国债期货周报 10月通胀回落，期债短期或延续震荡偏强 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/11/12 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •10月通胀数据下行•10月PMI边际下行•11月初资金面转松 目前增发国债落地后，预期层面上短期财政端对债市利空出尽，债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化为慢变量，强预期交易告一段落。而10月经济景气度、通胀边际转弱，票据利率走势或指向10月信贷需求或有边际放缓，基本面弱现实对债市形成支撑。政策端上，10月底中央金融工作会议指向货币政策仍未转向，尤其在四季度政府债供给压力加大阶段，降准释放流动性存在可能，短期债市主线或转向货币宽松预期。资金面上，进入11月再融资债发行压力有所缓解，资金面边际转松，但宽松幅度仍受到国债增发等债券供给约束，考虑到货币政策对冲的可能性，预计资金利率将回到政策利率中枢附近，短期需要关注央行是否出台实质性对冲举措。从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，且利差处在偏高区间，债市存在上涨的空间。单边策略上，建议短期仍可逢低试多。近期各品种2312合约IRR明显上行，建议同时可关注正套策略机会。 10月PMI边际转弱，中央金融工作会议指向货币政策仍未转向，增发国债落地后短期财政端对债市利空出尽，而债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化或为慢变量，短期债市主线或转向货币宽松预期。货币政策尚未转向收敛的情况下，四季度政府债发行压力下，央行可能采用降准等操作释放流动性，短期货币放松预期难以证伪，叠加进入11月月初再融资债发行压力有所缓解，资金面边际转松。鉴于10年期国债收益率估值偏高，跨月后资金面边际转松环境，叠加10月基本面数据边际放缓，债市或有波段上涨。单边策略上，建议短期可逢低试多。 利空 •四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •一揽子化债等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 TL2312走势 102.2000 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 101.4000 100.9000 101.3000 100.8500 101.2000 100.8000 101.1000 100.7500 101.5000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 100.9500 TS2312走势 TF2312走势 T2312走势 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 本周，30年期国债期货主力合约2312上涨了0.38%至99.33，10年期国债期货主力合约2312上涨0.09%至102.165，5年期国债期货2312上涨0.02%至102.06，2年期国债期货2312价格下跌0.08%至101.018。 成交量方面，上周30年期国债期货成交153,267手，10年期国债期货成交381,461手，5年期国债期货共成交手265,570手，2年期国债期货成交261,291手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 国债期货持仓量 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 TL2309持仓量（日） 200000 115000 80000 190000 110000 7500070000 180000 105000 65000 100000 60000 170000 95000 5500050000 160000 90000 45000 150000 85000 40000 80000 35000 140000 30000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有40,404手持仓，10年期国债期货共有198,162手持仓，5年期国债期货共有125,309手持仓，2年期国债期货共有持74,802手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312减仓2586手，T2312减仓8405手， TF2312减仓3485手，TS2312减仓4169手。进入11月移仓换月逐步推进。 T价差 国债期货跨期价差 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-10-132023-10-232023-11-02 T当季-T下季 TF价差 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-10-132023-10-232023-11-02 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.12 0.50 0.10 0.450.40 0.08 0.35 0.06 0.300.25 0.04 0.20 0.02 0.150.10 0.00 0.05 2023-10-13 2023-10-23 2023-11-02 0.00 2023-09-182023-09-282023-10-082023-10-182023-10-282023-11-07 (0.02) TS当季-TS下季 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 0.10 -0.120023-10-132023-10-232023-11-02 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-10-132023-10-232023-11-02 -0.10 -0.20 -0.30 0.00 2023-10-132023-10-232023-11-02 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.30 -0.40 -1.60 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 0 0 0 0 0 0 2023-10-13 0 2023-10-20 2023-10-272023-11-032023-11-1 3.10 2.6 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 TS当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-10-132023-10-202023-10-272023-11-032023-11-1 TF当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-10-132023-10-202023-10-272023-11-032023-11-1 T当季-TL当季 9 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.53bp，报2.6464%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率行下行0.19bp，报2.7082%。 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2.6000 2023-09-25 2023-09-27 2023-09-29 2023-10-01 2023-10-03 2023-10-05 2023-10-07 2023-10-09 2023-10-11 2023-10-13 2023-10-15 2023-10-17 2023-10-19 2023-10-21 2023-10-23 2023-10-25 2023-10-27 2023-10-29 2023-10-31 2023-11-02 2023-11-04 2023-11-06 2023-11-08 2023-11-10 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2023-09-25 2023-09-27 2023-09-29 2023-10-01 中证10年期国开债到期收益率（%） 2023-10-03 2023-10-05 2023-10-07 2023-10-09 2023-10-11 2023-10-13 2023-10-15 2023-10-17 2023-10-19 2023-10-21 2023-10-23 2023-10-25 2023-10-27 2023-10-29 2023-10-31 2023-11-02 2023-11-04 2023-11-06 2023-11-08 2023-11-10 2 宏观基本面跟踪 10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩区间。10月制造业PMI回落0.7个点至49.5%，在连续4个月回升至扩张区间后，再度回落至线下，略低于预期。分项来看，制造业产需均有回落，生产仍在扩张区间，但扩张速度放缓，而新订单指数回落至收缩区间，新出口订单在荣枯线以下回落，指向需求修复仍不稳固。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.7 49.5 5.6 2.6 1.8 0.9 0.2 0.1 -0.5 -1.0-1.0 -0.2 -0.9 -0.1 -0.3 -0.1 -1.8 -1.1 -0.6 -1.5 -2.3 -1.8 -2.0 -3.2 -2.5 -5.8 -5.8 -6.8 主要原材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-102023-10环比 10月非制造业PMI为50.6%，较上月回落1.1个点；其中服务业PMI回落0.8个点至50.1%，或与假期影响减退有关，建筑业PMI回落2.7个点至53.5%。其中基建景气度较好，指向10月地产景气度仍较低。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.6 -1.1 601560 5858 561056 5454 52552 5050 48048 4646 44-544 4242 40-1040 15 50.6 -1.1 10 5 0 -5 -10 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 10月13日，央行发布9月金融数据，9月新增社会融资规模4.12万亿元，同比多增5789亿元，分项来看主要由政府债券融资拉动。由于今年地方债新增限额要求在9月底前发行完毕，本月地方债发行进度较快，叠加去年地方债发行节奏与今年错位，导致政府债发行同比放量，往