国债期货周报：短期资金面压力强，期债预期维持震荡略偏弱
短 期资 金 面 压 力 强 ， 期 债 预 期 维 持 震 荡 略偏 弱 作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 2023/10/22 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了0.4%至98.37，10年期国债期货主力合约2312下跌0.25%至101.44，5年期国债期货2312下跌0.21%至101.57，2年期国债期货2312价格下跌0.16%至100.945。 成交量方面，上周30年期国债期货成交114,562手，10年期国债期货成交425,094手，5年期国债期货共成交手312,949手，2年期国债期货成交254,227手。 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有40,042手持仓，10年期国债期货共有201,504手持仓，5年期国债期货共有119,858手持仓，2年期国债期货共有持77,539手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312减仓1674手，T2312增仓2530手，TF2312增仓1546手，TS2312减仓114手。 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行1.49bp，报2.7024%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.71bp，报2.7568%。 9月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动 9月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5%，重返扩张区间。分项来看，生产回升较快，需求温和恢复，生产指数与新订单指数分别为52.7%与50.5%，环比分别回升0.8%与0.3%。 9月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动 从各分项的贡献来看，生产是9月PMI回升的主要拉动项，需求回升幅度相对较小。或与近期稳增长政策密集出台，金融信贷支持力度抬升，企业经营预期回升有关，生产的反弹可能受益于近期政策出台和油价上涨、低库存下的补库需求拉动，中期的持续性取决于内外需的边际变化，有待观察。分企业类型来看，大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.8%，连续四个月处于扩张区间。中型企业PMI为49.6%，与上月持平，小型企业PMI为48.0%，较上月提升0.3%。且从各类企业产需分项来看，大型企业与中小型企业之间存在分化，大型企业产需回升较快，中小型企业生产回升更为显著，需求端分别有一定程度回落。 9月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动 非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7pct，高于临界点。其中服务业景气度有所回升，9月服务业商务活动指数为50.9%，环比上升0.4%。分项中9月服务业订单还是处于偏弱的水平，但是业务活动预期指数为58.1%，比8月上升0.3%，反映服务业对未来发展预期向好。实际上十一期间出行人数明显较去年同期增长，9月29日至10月5日，全国铁路、公路、水路、民航总共预计发送旅客人数为39461.9万人次，比2022年同期增长54.6%；2023年9月29日-10月5日累计执行航班数为96500架次，显著高于2022年同期为6543，较2021年同期小幅增长，同时旅游票房均较去年同期明显增长，恢复至疫情前水平。总体而言，长假期间高涨的出行需求或对服务业景气度提供进一步支撑。 9月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动 9月建筑业PMI为56.2%，较上月提升2.4%；新订单指数50.0%，较上月提升1.5%。业务活动预期指数为61.8%，较上月提升1.5%，持续位于高位景气区间。建筑业景气度的显著回升，一方面或与天气的影响逐渐消退有关，另一方面或与松地产政策落地、保交楼推进和专项债加快发行有关。 总体而言9月制造业PMI产需回升，非制造业PMI也出现回升，但是生产恢复节奏明显快于需求，内需回升的持续性仍需要观察。 9月数据边际好转，内需回升动能有待进一步观察 10月13日，央行发布9月金融数据，9月新增社会融资规模4.12万亿元，同比多增5789亿元，分项来看主要由政府债券融资拉动。由于今年地方债新增限额要求在9月底前发行完毕，本月地方债发行进度较快，叠加去年地方债发行节奏与今年错位，导致政府债发行同比放量，往后看特殊再融资债券发行有可能对四季度政府债同比继续形成支撑，需要继续关注四季度财政发力情况。信贷数据来看，9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1600亿元，但是结构较为亮眼，居民中长期贷款表现较好。9月居民中长期贷款同比多增2014亿元，是贷款分项中最主要的同比拉动项。9月份存量房贷利率下调逐步落实，各项放松地产需求端的政策均进入到落地阶段，部分二线城市逐步放开限售限购对居民购房意愿存在一定刺激作用，当然也不排除9月居民中长期贷款的好转存在季末冲量的效果。不过从十一长假至今的实际高频数据来看，房地产销售恢复幅度尚且有限，且一线和二三线城市反应冷暖不一，大城市销售需求回升可能对周边城市形成虹吸效应，整体楼市的政策效果有待进一步观察。 社会消费品零售 9月社会消费品零售总额当月同比5.5%，较上月回升0.9%，餐饮和商品零售同比均有回升。拆分限额以上商品零售同比贡献，烟酒、饮料、服装鞋帽、金银珠宝。 固定资产投资 9月工业增加值同比4.5%，较上月持平，整体工业生产表现平稳，从生产高频数据来看9月至今高炉、汽车钢胎半钢胎、PTA等生产也保持了基本稳定。固定资产投资整体回落，分项来看，地产投资跌幅扩大，新开工和竣工小幅回升，施工增速持平，土地成交相对在低位，松地产政策实施至今效果暂不明显，制造业增速小幅回升，基建累计增速略回落，当月同比有所回升，指向基建实物工作量有所回升，和地方债发行提速或有关联。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.97%，至75.8%左右的水平。 21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工业生产，四季度仍延续下降。22年1月仍略低于往年同期水平，2月降幅有所收窄，3月季节性回升，4月、5月焦炉开工率加速回升，但6-7月开工率重新下滑，8-9月开工率边际回升，但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑，12月目前有所回升。进入2023年，2-3月份开工率走平，4月有所回升，5月再度回落，6-9月相对5月有所回升。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升3.46万吨和下滑3.98万吨。 23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，二到三季度整体再度回落，9月目前还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升0.14%和0.92%。 23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率回升后走平。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下降25.63吨和5.97万吨。23年热卷和螺纹库存春节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存库存有一定超季节性回升，螺纹钢库存延续去库。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为248.23万平方米，环比回升153.35万平方米。一、二、三线城市销售面积回升。2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-8月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，9月至今在房地产放松政策频发的背景下，销售略有企稳回升迹象，观察其持续性。 100大中城市单周土地供应面积为1635.49万平方米，较上周回升979.54万平方米。一、二、三线城市土地供应回升。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月-8月下滑，9月至今尚未出现持续性回升迹象。 土地成交 上周土地成交面积为1616.14万平方米，较前周回升1021.67平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，6月至8月下滑，边际上9月至今有一定回升，但整体仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 近期电影票房季节性下降，高于2022年同期，低于2020年同期。30大中城市商品房10月截至目前日均成交量27.8万平方米，较9月日均成交34.08万平方米回落。 出行、消费跟踪 9月日均零售7.23万台，高于8月日均零售6.7万台。9月日均批发8.81万台，高于8月日均批发8.3万台。 出行、消费跟踪 截至目前主要城市日均地铁客运量10月达到7300.55万人次，略低于9月7312.41万人次，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量，迄今为止10月日均架次为12734，略低于9月日均架次12798.33左右，相对来说近期航班数有一定高位回落，但明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，10月20日该指数为817.2，相较9月底略有回落，但出口下滑最快的阶段或已过去。 3.4海外经济跟踪 欧元区9月制造业PMI初值录得43.4，环比上个月下滑；9月服务业PMI初值录得48.4，继续较上月略回升，8月综合PMI初值录得47.1，较上月略回升。欧洲经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 三季度货币政策例会 货币政策取向仍然宽松，三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”一方面，继续促进金融支持实体经济，推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策，需要进一步降低金融机构成本，在贷 款利率下行的背景下，存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面，一揽子化债背景下，地方政府利息压力较大，缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。 近期房地产政策汇总：房贷支持政策密集出台 近期松地产政策密集落地，包括一线城市陆续落地“认房不认贷”政策，下调首套和二套房首付比例、下调二套房贷利率下限、降低存量首套房贷款利率等，但由于本轮房地产中期约束较难快速解除，且房住不炒基调下地产难回到过去强刺激的老路，后续对需求的带动效果需要继续观察。后续来看，还处在政策加快落地阶段，继续关注地产需求端会否出台放松限售限购的举措、因城施策框架之下一二线城市对已出台工具的跟进落地情况，此外重点关注城中村改造和政治局会议提及的一揽子化债方案的具体措施。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，
