食品饮料行业双周报：中报呈现分化，重视底部机会

食品饮料行业周报2026年第30期 食品饮料《从神户物产看硬折扣发展》2026.08.24食品饮料《白酒中报分化，饮料板块呈现韧性》2026.08.23食品饮料《底部价值凸显，关注中报超预期机会》2026.08.16食品饮料《白酒筑底，把握结构性机遇》2026.08.11食品饮料《美国消费变迁启示录》2026.08.10 本报告导读： 中报陆续披露，食品饮料板块底部价值凸显，我们认为大众品是贯穿全年主线、把握现阶段低位布局机会，我们预计白酒基本面加速探底、推荐率先出清标的。 投资要点： 白酒：26Q2延续出清趋势。目前大部分白酒上市公司已披露半年报业绩，从已披露的情况来看，26Q2大盘仍面临一定压力，部分强势地产酒凭借区域深耕呈现较好态势，如今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡等。2025年起白酒出清力度加大，环比来看25Q3为最差的一个季度（A股白酒归母净利润合计同比-24%），25Q4+26Q1（合并剔除春节错期影响）、26Q2调整幅度收窄（归母净利润合计分别同比-19%、-20%。当前行业处在基本面、持仓、估值三重底部，随着报表基数走低和动销逐步正常化，接下来的中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂。 大众品：边际复苏趋势持续，重视超跌及成长的龙头。大众品在Q2消费高频数据短期回落后，边际逐步企稳，我们预计Q3有望进一步温和好转。已披露的中报情况看，细分板块和公司间业绩分化较明显：健康食品渗透提升、成长持续，零食量贩龙头拓店速度较快，同时单店稳健、盈利提升，业绩增速领先；餐饮供应链/调味品受益于供需两端逐步好转，我们预计海天味业等龙头Q3经营或有望进一步改善，贯穿全年复苏趋势有望持续；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显；原奶周期拐点逐渐明显，驱动乳制品及牧业龙头改善，26Q2伊利（还原减值后）、蒙牛实现稳健增长，牧业肉奶共振弹性凸显。交易层面出清之下，我们认为成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：26Q2延续出清趋势.............................................................................33.大众品：边际复苏趋势持续，重视超跌及成长龙头...................................44.风险因素..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：大众品改善趋势确定，白酒加速出清，推荐成长及超跌标的。1）白酒基本面加速探底，推荐率先出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品；3）推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙（港股）、万辰集团、卫龙美味（港股）、劲仔食品；4）啤酒旺季动销提速，推荐百润股份、华润啤酒（港股）、青岛啤酒、珠江啤酒；5）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；6）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、妙可蓝多。 2.白酒：26Q2延续出清趋势 半年报陆续披露，白酒继续调整。目前大部分白酒上市公司已披露半年报业绩，从已披露的情况来看，26Q2大盘仍面临一定压力，部分强势地产酒凭借区域深耕呈现较好态势，如今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡等。2025年起白酒公司普遍承压，业绩出清幅度加大，环比来看25Q3为最差的一个季度（A股白酒归母净利润合计同比-24%），25Q4+26Q1（合并剔除春节错期影响）、26Q2调整幅度收窄（归母净利润合计分别同比-19%、-20%。2026年一方面报表基数走低，另一方面动销逐步正常化，我们认为接下来的中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂。 白酒筑底，把握结构性机遇。当前白酒行业处在本轮周期底部，报表已连续多个季度调整。26Q2市场风格较为极致，主动偏股型基金食饮重仓比例降至1.49%，其中白酒重仓比例降至仅0.97%、较26Q1减少1.93pct，接近2013-2015年深度调整期时的仓位，同期白酒股价表现也偏弱，白酒板块估值分位较低。站在当前时点，行业处在基本面、持仓、估值三重底部，流动性、量价表现、政策等均有望催化，价格层面已有表现（7-8月飞天、普五、茅台1935涨价），推荐率先出清标的。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.大众品：边际复苏趋势持续，重视超跌及成长龙头 大众品：边际复苏趋势持续，重视超跌及成长的龙头。大众品在Q2消费高频数据短期回落后，边际逐步企稳，我们预计Q3有望进一步温和好转。已披露的中报情况看，细分板块和公司间业绩分化较明显：健康食品渗透提升、成长持续，零食量贩龙头拓店速度较快，同时单店稳健、盈利提升，业绩增 速领先；餐饮供应链/调味品受益于供需两端逐步好转，我们预计海天味业等龙头Q3经营或有望进一步改善，贯穿全年复苏趋势有望持续；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显；原奶周期拐点逐渐明显，驱动乳制品及牧业龙头改善，26Q2伊利（还原减值后）、蒙牛实现稳健增长，牧业肉奶共振弹性凸显。交易层面出清之下，我们认为成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。 海天味业：2026Q2业绩边际放缓，后续提速可期。公司26H1实现营收161.5亿元，同比+6.01%，实现归母净利41.9亿元，同比+7.13%，折合Q2单季度营收71.17亿元，同比+2.93%，实现归母净利17.46亿元，同比+2.05%，2026Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比+4.27%，表现好于营收增速。Q2主要品类收入放缓我们判断主因下游餐饮需求疲软，但2026H1公司健康系列表现亮眼，薄盐和有机等营养健康产品2026H1同比增速达27.09%。考虑25Q3低基数背景，以及公司健康系列产品及调味汁等新品的持续成长、餐饮渠道持续挖掘增量，我们预计公司Q3起业绩或有望环比提速。 农夫山泉：茶饮高增，盈利维持强劲。26H1业绩维持较快成长，盈利能力强劲。26H1公司实现营收297.18亿元、同比+16.0%，PET原材料采购价格有所上升，但是受益于产品品类结构变化以及果汁、糖等原物料采购价格有所下降，公司毛利率+0.58pct至60.9%、归母净利率+0.16pct至29.9%。包装水巩固领导地位，26H1营收96.41亿元、同比+2.1%，保持稳健。茶饮料增长强劲、26H1同比+30.1%，功能饮料/果汁齐头并进、分别同比+15.5%、+14.0%。公司多元品类并进下增长维持强劲，盈利韧性凸显。 4.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所