食品饮料行业双周报：进入三季报验证期，重视底部布局机会

———食品饮料行业双周报（10.09-10.22） 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 投资观点 •白酒:本周上证指数下跌3.4%，白酒板块下跌5.82%，根据双节前后的调研反馈我们认为行业整体在旺季表现相对平稳，实际动销情况基本符合节前市场预期。但美联储加息时长超预期等外部经济环境波动，以及国内市场对经济恢复的预期以及情绪低迷导致近期大盘整体表现悲观，甚至白酒板块调整幅度超过大盘，我们认为无论是从资产定价、盈利能力、商业模式等角度来看，仍然看好白酒行业穿越周期的能力，看好中长期对白酒资产的配置。我们认为市场对近期内外经济预期以及情绪面过度悲观，而这种悲观可能导致短期很快出现底部，我们推荐思路为抓住业绩确定性标的+具备反弹能力标的做配置，应对下一波可能性反弹或反转。 •啤酒：关注Q3业绩验证，利润端表现或好于收入端。本周起各企业将陆续披露Q3业绩，根据珠江啤酒已披露情况，我们预计Q3主要啤酒企业收入端增速环比承压，利润端受益于结构提升及成本优化将有所表现。估值上看，行业当前估值已达到历史低点，配置价值凸显。从一年角度配置，推荐关注行业龙头青啤、华润，预期差标的重啤。 •乳制品：成本下降红利+结构恢复催化，7-9月随旺季来临环比需求恢复，我们认为全年维度行业整体需求稳定，判断下半年结构恢复预期下业绩增长提速，有望反应到龙头业绩端。当前估值底部，建议配置伊利蒙牛，具备防御性同时有一定的成长性。除此之外，强推乳业板块弹性阿尔法品种新乳业，一旦市场β反转，新乳业有望恢复弹性。年底前重点关注妙可蓝多基本面变化对股价预期变化。 •调味品：本周中炬和仲景业绩符合预期，下半年整体态势环比改善。餐饮行业前三季度累计同增18.7%，餐饮行业持续景气也确保了调味品行业的稳健增长，同时家庭零售端消费者需求逐步回升，延续结构升级进程，行业整体需求逐步回暖。我们首推中炬高新，公司股价将从博弈控股股东调整到回归调味品主业；海天维持买入评级；千禾二季度业绩持续高增，维持增持评级。 投资观点 •休闲零食：万辰将旗下四大品牌合并为“好想来”统一推向市场，并完成“老婆大人”并购，提升供应链效率，加速推进全国化。量贩零食行业格局逐渐清晰，行业龙头加速跑马圈地，推进全国化，预计也将进一步加速行业集中度提升进程，我们认为具备资金实力和供应链优势的龙头企业更易突围。标的维持推荐万辰，我们看好公司享受公司α和行业β红利；盐津维持买入评级。 •卤制品：参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，下半年成本压力改善是大概率事件。9月下半月开始绝味在线上开展数字营销活动，绝味抖音直播创多个中式快餐、卤味行业新高，带动门店单店提升。首推绝味，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。 •餐饮供应链：三季度餐饮供应链赛道景气度延续，核心标的业绩稳健增长。餐饮供应链标的预计三季度仍将延续快速增长，其中服务大B的企业受益于大B门店扩张和产品更新，小B企业快速恢复带动餐饮供应链需求提升，团餐、宴席等专业化场景对半成品的需求提升，同时各企业不断产品创新，提升客户粘性，带来业绩增量，龙头企业表现更优。首推安井，预制菜快速成长，下半年旺季有望延续业绩高增趋势；千味维持买入评级；立高维持增持评级。 •风险提示：宏观经济疲软、业绩不达预期、市场系统性风险 投资组合 目录 1、本周行情回顾 2、食饮行业子板块观点及推荐 •白酒：市场情绪悲观，但仍看好白酒穿越周期的能力•啤酒：关注Q3业绩验证，结构升级+成本改善释放利润弹性•乳制品：成本下降红利+结构恢复催化，建议坚定持有•调味品：库存平稳去化，静待需求回暖•休闲食品：万辰实现品牌整合，继续推荐•其他食品：卤制品行业拐点向上，餐饮供应链确定性恢复 3、统计数据更新 01本周行情回顾 本周行情回顾 •受多方因素影响，本周A股整体表现弱势，其中上证指数-3.40%，深证成指-4.95%，创业板指-4.99%； •从行业表现看，食饮行业表现偏弱，申万食品饮料指数-5.44%，排名26/31，进入业绩敏感期，Q3多标的业绩环比下降，基本面表现尽管符合预期但并无催化，市场对Q4偏担忧加重下跌。•从北上资金表现来看，食饮行业本周北上资金流出，共计净买入-42.01亿元，在申万行业北上资金流入中排名30/31。 本周食饮各板块行情回顾 •本周食饮各子板块全部下跌，从高到低依次为：软饮料（-2.82%）、预加工食品（-3.08%）、零食（-3.22%）、肉制品（-3.42%）、乳品（-3.62%）、其他酒类（-4.28%）、保健品（-4.30%）、啤酒（-4.59%）、烘培食品（-5.17%）、白酒（-5.82%）、调味发酵品（-6.75%）。 •从估值水平来看，食饮各子板块由高到低分别为其他酒类（50x）、调味发酵品（38x）、啤酒（30x）、零食（29x）、烘焙食品（26x）、白酒（26x）、预加工食品（26x）、软饮料（25x）、保健品（21x）、乳品（19x）和肉制品（18x）。 本周个股表现情况 •本周涨幅前五个股：仙乐健康（3.58%）、威龙股份（1.84%）、仲景食品（1.05%）、安德利（0.96%）、双塔食品（0.47%）。 •本周跌幅前五个股：金徽酒（-10.66%）、ST通葡（-12.32%）、舍得酒业（-13.30%）、皇氏集团（-16.53%）、莲花健康（-16.73%）。 02食饮行业子板块观点及推荐 白酒：市场情绪悲观，但仍看好白酒穿越周期的能力 •估值已经达到历史底部。白酒板块估值26.17，3/5/10年历史分位分别0/8.27%/39.92%，我们认为行业估值已经达到历史底部区域。 •市场情绪悲观，但仍看好白酒穿越周期的能力。本周上证指数下跌3.4%，白酒板块下跌5.82%，根据双节前后的调研反馈我们认为行业整体在旺季表现相对平稳，实际动销情况基本符合节前市场预期。但美联储加息时长超预期等外部经济环境波动，以及国内市场对经济恢复的预期以及情绪修复导致近期大盘整体表现悲观，甚至白酒板块调整幅度超过大盘，我们认为无论是从资产定价、盈利能力、商业模式等角度来看，仍然看好白酒行业穿越周期的能力，看好中长期对白酒资产的配置。 •茅台三季报符合预期，寻找个股超跌机会。本周部分白酒企业发布三季报，茅台三季报环比转弱，但符合市场预期，金徽酒收入超过市场预期，但利润偏弱。从股价表现来看本周茅台股价-6.05%，我们认为市场对近期内外经济预期以及情绪面过度悲观，而这种悲观可能导致短期很快出现底部，我们推荐思路为抓住业绩确定性标的+具备反弹能力标的做配置，应对下一波可能性反弹或反转。 白酒：近期批价分析 •批价走势判断：上半年白酒行业批价持续承压，当前基本面仍然偏弱，双节动销平稳基本符合市场预期，整体来看除酱酒外大部分名酒库存处于安全库存水平之内，所以节庆期间批价相对平稳。旺季节后需求下滑批价略有下降，短期批价波动主因旺季结束后的需求减少，同比历史旺季前后批价情况近期波动仍在合理范围内。 –高端酒的批价对经济和行业趋势的体现最为及时。–次高端由于库存原因以及区域表现不同，市场观测到的批价回暖或将稍微落后。 白酒：市场情绪悲观，但仍看好白酒穿越周期的能力 •标的推荐：我们认为旺季整体表现基本符合市场预期，短期市场因外部经济环境和国内经济回复预期修复情绪面有较大变化，比较明显的就是前期基本面稳定的茅台汾酒古井等本周均出现明显补跌，因此我们认为当前形势下仍然需要寻找个股超跌机会： –高端酒（基本面和业绩稳健+龙头企业优先情绪面修复）；–短期个股超跌机会（如舍得、酒鬼等）。 啤酒：关注Q3业绩验证，结构升级+成本改善释放利润弹性 •高基数下Q3收入端或环比增速下降。除珠江啤酒外，各主要啤酒企业预计将从下周开始逐步披露Q3业绩。珠江啤酒23Q3实现营收17.78亿元，同比+5.94%，增速环比23Q2下降近6pct。我们预计在22Q3高基数背景下，其他主要啤酒企业Q3收入端表现或与珠江啤酒类似，呈现环比增速下降态势。 •结构升级+成本改善，利润弹性仍在释放。利润端来看，一方面受益于行业结构升级态势仍在延续，华润喜力、燕京U8等中高端大单品保持高增，带动吨价水平上行；另一方面受益于包材、大麦等主要原材料成本压力得到改善。我们预计主要啤酒企业Q3利润端仍将保持较好增长，增速超过收入端增速。 •当前估值水平偏低，配置价值凸显。申万啤酒行业当前PE-TTM为30.39，从3年及5年维度看，已达到历史最低值，从10年维度看，已达到3.72%历史分位水平。当前估值水平处在历史较低水平，配置价值凸显。 •标的推荐：推荐基本面稳健的龙头标的青岛啤酒、华润啤酒以及业绩或存在预期差的重庆啤酒，关注具备改革alpha的燕京啤酒。 乳制品：成本下降红利+结构恢复催化，建议坚定持有 •成本下降红利+结构恢复催化趋势依旧。 –成本端来看，根据农村农业部数据生鲜乳价格仍处于3年历史底部位置，我们认为进入生产旺季成本仍然处于低位，上半年成本红利有望延续，催化全年业绩增长空间。–需求端来看，7-9月随旺季来临环比需求回复，液态奶业务产品结构维持恢复趋势，预计下半年需求转好。 •估值已经达到阶段底部，建议坚定持有。乳品板块估值19.36倍，已跌破3/5/10年历史分位。但我们认为全年维度行业整体需求稳定，判断下半年结构恢复预期下业绩增长提速，全年来看成本下降+结构恢复，建议对乳制品板块坚定持有或买入： –新一期五年规划稳步实现，Q2扣非归母净利超过市场预期+估值合理+下半年收入利润有望稳定提速的弹性品种新乳业；–下半年业绩环比提升+估值底部的配置型股票伊利、蒙牛；–关注Q4环比有望改善的妙可蓝多。 调味品：库存平稳去化，静待需求回暖 •仲景大单品持续放量，中炬管理层到位开始新征程：本周仲景和中炬发布三季报，仲景收入增长提速，中炬利润表现超预期，并且中炬官宣新管理层到位，公司重新启航。仲景Q3收入增长环比上半年提速，我们认为主要得益于公司产品结构持续优化和线上渠道建设成效显著，公司大单品提振销售和经营的逻辑持续兑现，上海葱油成为公司增长的新动能，公司成为今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司。中炬Q3主业稳健增长，得益于成本下行和费用率优化，公司Q3利润表现超预期，同时公司公告了新的管理层任命，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理，公司新管理团队经验丰富，有望全面梳理公司机制，加速公司发展。 •需求逐步回暖，行业库存去化：随着餐饮消费场景复苏、家庭零售消费稳步恢复、零添加热度不减、大单品频出，调味品需求稳复苏，受需求、成本、库存等条件影响，预计全年业绩前低后高，下半年整体态势有望环比改善。餐饮行业收入继续维持领先增长，前三季度累计同增18.7%，餐饮行业作为调味品重要的下游客户，餐饮行业持续景气也确保了调味品行业的稳健增长，同时家庭零售端消费者需求逐步回升，延续结构升级进程，行业整体需求逐步回暖。随着动销好转+各企业有节奏的控制发货节奏，各企业库存管理更加灵活，多数企业库存逐步回落到合理水平。 •标的推荐：首推中炬高新，现阶段估值和基本面预期仍在相对底部，建议紧抓布局机会。海天前期改革调整初见成效，库存边际好转，长期看好公司走出困境，成长为平台型调味品公司，维持买入评级。千禾三季度季度继续维持高增，零添加热度不减，股权激励为增长保驾护航，维持增持评级。 资料来源：Wind，华西证券研究所 休闲食品：万辰实现品牌整合，维持买入评级 •万辰合并四大零食品牌，量贩龙头加速全国化：万辰近期召开发布会，宣布将其此前体系内四大品牌合并为“好想来”，统一推向市场，近期亦完成“老婆大人”的并购。万辰合并后好想来成为国内最大的零食量贩品牌，统一运作后战略方向将更