食品饮料行业双周报：底部价值凸显，关注中报超预期机会

食品饮料《白酒筑底，把握结构性机遇》2026.08.11食品饮料《美国消费变迁启示录》2026.08.10食品饮料《消费价值凸显，原奶静待否极泰来》2026.08.09食品饮料《周期寻底，否极泰来》2026.08.04食品饮料《风格再均衡，消费价值凸显》2026.08.01 本报告导读： 白酒加速探底，推荐率先出清标的；大众品复苏趋势不改，底部价值凸显，关注中报超预期机会。 投资要点： 净利同比分别-5.2%、-6.9%；考虑二季度处在白酒淡季，尽管有提价和代售发货等利多因素，预计公司投放相对克制，故出现业绩下滑。值得注意的是，26Q2茅台直销和批发代理渠道收入同比分别+34%、-35%，二者比例约6:4，i茅台延续高增、贡献超50%的营收。考虑公司先后于3月/5月/7月/8月对普飞及部分非标产品进行提价，26H2将继续释放利润，业绩有望保持稳健。综合茅台半年报及部分白酒公司此前披露的业绩预告，预计白酒行业26Q2报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。站在当前时点，行业处在基本面、持仓、估值三重底部，流动性、量价表现、政策等均有望催化（如近期高端白酒涨价），推荐率先出清标的。 大众品：复苏趋势不改，底部价值凸显。大众品在4-5月消费高频数据短期回落后，6月开始边际企稳且我们预计Q3有望进一步温和好转，全年复苏态势明确。健康食品渗透提升、成长持续，餐饮供应链/调味品受益于供需两端改善，我们预计龙头Q2淡季依然保持稳健增长，仍是贯穿全年主线；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显；零食量贩连锁两强Q2保持较快拓店速度，当前量贩渠道增长仍具较强确定性和弹性。餐饮供应链在新产品、新渠道的α带动下，对于龙头公司的中长期成长我们依然看好，其中三全食品推出员工持股激励，26-28年三年收入CAGR为10%，彰显未来发展信心。另外26年半年报正在陆续披露，重点关注基本面超预期机会。其中我们前期重点推荐的卫龙美味在披露半年报的同时提升了股东回报，股息吸引力较强。另外，安琪酵母Q2收入延续了较快成长，但是利润短期受到海运费、辅料成本和汇兑损失等影响。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..............................................................................................32.白酒：茅台披露首份半年报..................................................................33.大众品：复苏趋势不改，底价值凸显....................................................34.盈利预测与估值...................................................................................55.风险因素..............................................................................................6 1.投资建议 投资建议：大众品改善趋势确定，白酒加速出清，推荐成长及超跌标的。1）白酒基本面加速探底，推荐率先出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品；3）推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、卫龙美味（港股）、劲仔食品；4）啤酒旺季动销提速，推荐百润股份、青岛啤酒、珠江啤酒，华润啤酒（港股）；5）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；6）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：茅台披露首份半年报 贵州茅台发布半年报，26Q2淡季环比有所降速，提价增厚未来业绩。本周茅台发布白酒行业2026年首份半年报，26H1生产节奏稳定，26Q2总营收和归母净利同比分别-5.2%、-6.9%，利润降幅大于收入主因利润率下行，核心是2026年初多款产品降价。考虑二季度处在白酒淡季，尽管有提价和代售发货等利多因素，我们预计公司投放相对克制，故出现业绩下滑，也因此普飞批价总体平稳（箱茅震荡、散茅略涨）。拆分结构来看：1）分产品，26Q2茅台酒收入317亿元、同比-1%，预计普飞增长而非标下滑，系列酒收入51亿元、同比-25%，预计受淡季及系列酒销售前置影响；2）分渠道，26Q2直销和批发代理渠道收入同比分别+34%、-35%，二者比例约6:4，直销渠道中i茅台单季收入同比+283%延续高增，26Q1-Q2 i茅台在整体营收中的占比分别为40%、51%，响应“线上管效率、管触达”的定位，改革成效显著。考虑公司先后于3月/5月/7月/8月对普飞及部分非标产品进行提价，26H2将继续释放利润，业绩有望保持稳健。 白酒筑底，把握结构性机遇。综合茅台半年报及部分白酒公司此前披露的业绩预告，我们预计白酒行业26Q2报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。站在当前时点，行业处在基本面、持仓、估值三重底部，流动性、量价表现、政策等均有望催化（如近期高端白酒涨 价），推荐率先出清标的。 3.大众品：复苏趋势不改，底价值凸显 大众品：复苏趋势不改，拐点可期。大众品在4-5月消费高频数据短期回落后，6月开始边际企稳且我们预计Q3有望进一步温和好转，全年复苏态势明确。健康食品渗透提升、成长持续，餐饮供应链/调味品受益于供需两端改善，我们预计龙头Q2淡季依然保持稳健增长，仍是贯穿全年主线；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显；零食量贩连锁两强Q2保持较快拓店速度，当前量贩渠道增长仍具较强确定性和弹性。26Q2食品饮料重仓股配置比例环比-2.41pct至1.49%，其中大众品板块获配比例环比-0.48pct至0.52%，交易层面出清亦较为明显，而大众品板块较多优质公司估值已回落至较低区间，在基本面复苏趋势支撑下，我们认为成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。 餐供板块：三全食品推出员工持股计划。本周餐饮供应链的三全食品拟推出 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7 员工持股计划，拟授予不超过1172.93万股，占总股本1.33%，授予价格6.35元/股，业绩考核目标为2026年收入不低于72亿元，2026年、2027年累计营业收入不低于151亿元，2026年、2027年、2028年累计营业收入不低于238亿元，三年收入CAGR为10%左右，同时要满足2026—2028年度归属于上市公司股东的净利润均不低于2025年度。整体餐饮供应链在春节效应带动下Q1呈现较好复苏态势，Q2淡季环比显著走弱，市场对于板块的后续预期又陷入相对谨慎，我们认为不管需求的β最后恢复如何，我们更应该看到餐供龙头公司在25H2以来展现出来的新产品、新渠道的α能力，对于安井食品等龙头公司的中长期成长我们仍然看好。 中报陆续披露，关注超预期机会。26年半年报正在陆续披露，重点关注基本面超预期机会。其中我们前期重点推荐的卫龙美味在披露半年报的同时提升了股东回报，股息吸引力较强。另外，安琪酵母Q2收入延续了较快成长，但是利润短期受到海运费、辅料成本和汇兑损失等影响。 卫龙美味：收入稳健增长，提升股东回报。2026H1实现营收37.15亿元、同比+6.7%，实现归母净利7.67亿元、同比+4.6%。分品类看，2026H1调味面制品/蔬菜制品/其他产品分别实现收入11.8/24.4/0.9亿元，分别同比-9.8%/+15.8%/+44.1%；分渠道看，2026H1线下/线上渠道分别实现收入32.3/4.8亿元、分别同比+2.7%/+43.8%。公司拟派发中期股息每股0.19元，占26H1净利润比例60%，同时拟派发特别股息0.09元，占26H1净利润比例30%，合计比例90%。同时公司修订2026-2028年股息政策：每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%。若以90%分红率计算，公司现价对应26年估值水平下股息率可达近8%，若以三年规划的80%分红率计算，公司现价对应26年估值水平下股息率可达近7%，价值凸显。 安琪酵母：国内较快增长，盈利短期扰动。2026Q2实现营收46.53亿元、同比+13.35%，归母净利4.55亿元、同比+6.01%，扣非净利4.08亿元、同比+0.82%。2026Q2分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为34.3/2.7/1.2/5.7/2.3亿元，分别同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%。分区域看，国内/国外收入分别为26.8/19.4亿元，分别同比+16.1%/+9.2%。国内业务保持复苏状态，我们预计酵母需求恢复叠加衍生品保持成长共同贡献，海外受美伊战争等因素影响短期有所放缓，但公司海外开拓扩张份额的中长期逻辑并未发生变化。2026Q2毛利率同比+0.9pct至27.1%，我们预计糖蜜成本下降是毛利率提升的主要驱动，但海运费及辅料成本上涨等短期因素抵消了部分成本端的改善，销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.3/+0.02/+0.2/+1.8pct至5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，财务费率延续提升趋势主要是汇兑损失影响，但考虑5月后人民币汇率升值趋势相比Q1趋缓，我们估测Q2公司受汇兑影响相比Q1有所趋缓，最终净利率同比-0.7pct至9.8%。我们预计后续短期扰动因素趋弱，公司盈利改善弹性有望加大。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策