风格再均衡，消费价值凸显——食品饮料行业双周报

食品饮料《白酒有望估值修复，健康食品价值显现》2026.07.26食品饮料《食饮板块获配比例延续回落》2026.07.23食品饮料《茅台提价，拐点可期》2026.07.18食品饮料《供需格局改善，出海进行时》2026.07.16食品饮料《6月消费企稳，必选与服务消费景气度占优》2026.07.15 本报告导读： 市场再平衡之下，食品饮料板块底部价值凸显，我们认为大众品是贯穿全年主线、把握现阶段低位布局机会，我们预计白酒基本面加速探底、推荐率先出清标的。 投资要点： 白酒：市场风格再平衡驱动估值修复。7月市场交易层面高低切，以白酒为代表的传统板块流动性显著回暖，叠加中国国新、中国诚通及多地国资投资运营平台增持，估值迎来一轮修复。据多家白酒公司业绩预告及股东大会调研情况，我们预计白酒行业26Q2报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。考虑当前板块微观交易结构已有较大改善，26Q2白酒重仓股配置比例环比-1.93pct至0.97%，同时股息率和估值具备一定吸引力，基本面加速探底叠加交易因素冲击，建议布局率先出清标的。 大众品：复苏趋势明确，原奶拐点显现。大众品在4-5月消费高频数据短期回落后，6月开始边际企稳且我们预计Q3有望进一步温和好转，全年复苏态势明确。健康食品渗透提升、成长持续，餐饮供应链/调味品受益于供需两端改善、我们预计龙头Q2淡季依然保持稳健增长，仍是贯穿全年主线；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显，东鹏饮料26Q2单季度营收同比+11.3%、归母净利同比+15.4%、扣非净利同比+6.56%，拟现金分红比例76%，同时发布26-28年每年分红不低于80%的方案及港股回购方案，价值凸显；原奶周期拐点逐渐明显，驱动乳制品及牧业龙头改善，优然牧业发布正面盈利预告，预计26H1归母净利润7.39-9.03亿元，对比25H1净亏损2.97亿元，预计扭亏为盈，肉奶共振下利润弹性强劲。26Q2食品饮料重仓股配置比例环比-2.41pct至1.49%，其中大众品板块获配比例环比-0.48pct至0.52%，交易层面出清亦较为明显，基本面复苏趋势支撑下，我们认为成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..............................................................................................32.白酒：市场风格再平衡驱动估值修复....................................................33.大众品：复苏趋势明确，原奶拐点显现................................................34.风险因素..............................................................................................5 1.投资建议 投资建议：大众品改善趋势确定，白酒加速出清，推荐成长及超跌标的。1）白酒基本面加速探底，推荐率先出清标的：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际（港股）、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；3）推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、卫龙美味（港股）、劲仔食品；4）啤酒旺季动销提速，推荐百润股份、青岛啤酒、珠江啤酒，华润啤酒（港股）；5）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；6）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：市场风格再平衡驱动估值修复 白酒26Q2预计继续调整。据已披露的白酒公司业绩预告，除五粮液因同期财务调整低基数实现大幅增长以外，其余多家次高端及区域酒企26Q2盈利表现不佳（除五粮液外26Q2均预告亏损），我们预计压力主要来自两方面：一是营收承压，二季度白酒大盘偏弱，五一和端午小旺季表现一般，部分场景仍然受阻，叠加酒企积极控货、去库，预计报表的表现较实际动销更弱；二是费用持续投入，行业存量竞争的环境下，酒企维持市场投入以争取市场份额，在收入承压的情况下不利于发挥费用的规模效益，进一步拖累利润。结合5-6月股东大会调研情况，我们预计白酒行业26Q2报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长；与此同时酒厂愈发理性，库存的绝对量稳中有降。目前业内普遍认为2026-2027年为筑底期，随着白酒饮用需求正常化，行业有望迎来改善，利好龙头品牌。 风格再平衡，白酒估值修复。5-6月白酒板块受流动性冲击出现回调，抛压较重，从公募基金26Q2重仓持股情况来看，白酒和食品饮料重仓比例已来到历史低位。7月市场高低切，以白酒为代表的传统板块流动性显著回暖，叠加中国国新、中国诚通及多地国资投资运营平台增持，估值迎来一轮修复。当前白酒微观交易结构已有较大改善，股息率和估值具备一定吸引力，基本面加速探底叠加交易因素冲击，建议布局率先出清标的。考虑宏观层面已有积极信号，我们认为不排除消费政策刺激的可能，届时有望驱动相关行业流动性回暖，带动白酒估值修复。 3.大众品：复苏趋势明确，原奶拐点显现 大众品：复苏趋势明确，回升可期。大众品在4-5月消费高频数据短期回落后，6月开始边际企稳且我们预计Q3有望进一步温和好转，全年复苏态势明确。健康食品渗透提升、成长持续，餐饮供应链/调味品受益于供需两端改善、我们预计龙头Q2淡季依然保持稳健增长，仍是贯穿全年主线；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显。26Q2食品饮料重仓股配置比例环比-2.41pct至1.49%，其中大众品板块获配比例环比-0.48pct至0.52%，交易层面出清亦较为明显，而大众品板块较多优质公司估值已回落至较低区间，在基本面复苏趋势支撑下，我们认为成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。 原奶周期拐点逐渐明显，驱动乳制品及牧业龙头改善。7月28日，优然牧业发布正面盈利预告，预计26H1归母净利润7.39-9.03亿元，对比25H1归 母净亏损2.97亿元，预计扭亏为盈，肉奶共振下利润弹性强劲。我们认为牛价先行上涨或为上游牧业26H1业绩改善主要贡献，而原奶周期见底对上游牧业及乳制品龙头而言有望继续提供较大盈利改善空间，据农业部，我国主产区生鲜乳收购价2026年6-7月维持在3.04-3.05元/公斤，同比止跌企稳，考虑供给优化驱动供需关系逐步反转，我们预计26-27年奶价上行确定性较强，产业趋势拐点显现。 东鹏饮料：价值凸显，分红比例提升。公司发布2026年中报，26H1营业收入124.43亿元，同比+15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比+20.72%，实现扣非净利润25.98亿元，同比+14.41%；折合Q2单季度实现营收65.54亿元，同比+11.3%；实现归母净利润16.09亿元，同比+15.4%；实现扣非净利润13.98亿元，同比+6.56%。2026Q2回款同比+24.2%，快于收入增速。同时公司拟现金分红21.81亿元，分红比例为76%。短期受天气对于饮料品类消费场景的压制，公司能量饮料及电解质饮料增速显著放缓，而果之茶在校园渠道的放量贡献茶饮料业务显著高增，打造平台型公司逻辑持续。公司发布2026-2028年股东分红回报规划，拟每年现金分红比例不低于80%；同时公司拟以自有资金回购H股股份，回购比例不超过H股总股本10%，分红和回购并举，价值显现。 4.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号