安踏体育：中报业绩稳健兑现，多品牌全球化纵深推进

证券研究报告 公司研究 2026年8月30日 分品牌看： 安踏品牌：线上改革成效显著，全球化稳步推进。安踏H1收入同比+4.8%至177.71亿元，经营溢利率22.5%（同比-0.8pct），下降主要因集团持续加大品牌建设、商品研发及全球化战略投入。渠道结构上，电商业务表现亮眼，上半年线上收入同比+13.3%，维持景气增长。商品方面，核心跑鞋系列销量超560万双，表现突出。安踏儿童，八大鞋IP流水同比+40%，四大服IP流水翻倍。店效方面儿童大货、儿童月店效分别为31万、17万，维持优秀水平。下半年品牌将继续深化线上改革与渠道质量优化，全年低单位数增长指引达成确定性高。 刘田田纺织服饰行业分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com FILA：经营效率提升，利润率超预期。FILAH1收入同比+6.1%至150.45亿元，经营溢利率大幅提升1.0个百分点至28.7%，主要得益于营运效率提升及商品质量改善。品牌围绕"品牌向上、商品革新、零售升级"推进，核心品类表现亮眼：老爹鞋家族上半年高单位数增长，高尔夫、网球系列低双位数增长。渠道端，FILACore、Kids、Fusion店效分别为102万、39万、46万，维持优秀水平。在高基数基础上，FILA仍实现高质量增长，我们认为全年经营利润率有望超预期。 其他品牌：户外赛道高景气，多品牌矩阵发力。所有其他品牌H1收入同比+44.2%至106.91亿元，经营溢利率33.1%（同比-0.1pct），维持高位。增长主要由DESCENTE、KOLONSPORT卓越表现及JACKWOLFSKIN并表贡献。其中，DESCENTE流水延续高增，上半年增速25%-30%，三大专精赛道（滑雪、高尔夫、铁人三项）持续巩固领导地位；KOLONSPORT为集团增速最快品牌，上半年增长45%以上，618首登天猫及京东户外类目成交总榜；MAIAACTIVEQ2线下增长超35%，标杆店效验证零售模型。JACKWOLFSKIN确立"全场景专业徒步"定位，下半年品牌复兴计划将正式落地零售终端。户外专业赛道维持高景气，我们认为其他品牌全年20%以上增长指引达成置信度高。 盈利能力与运营质量：毛利率提升，现金流强劲。H1集团整体毛利率63.9%（同比+0.5pct），其中安踏55.1%（同比+0.2pct）、FILA67.8%（同比-0.2pct）、其他品牌73.1%（同比-0.8pct）。费用端管控良好，广告及宣传开支比率持平于6.6%，员工成本比率下降0.3pct至15.4%，研发活动成本比率2.5%（同比-0.1pct），研发投入绝对金额达11.1亿元。经营溢利同比+16.1%至117.60亿元，经营溢利率提升0.7个百分点至27.0%。股东应 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 占溢利率21.8%（同比+3.6pct），主要受AmerSports一次性利得影响，经调整股东应占溢利率16.6%（同比-0.5pct）。运营指标健康，平均存货周转日数130天（同比-6天），平均应收贸易账款周转日数17天（同比-2天），平均应付贸易账款周转日数44天（同比-8天）。经营现金流入净额130.81亿元，与经营溢利相若；自由现金流入116.30亿元，同比+54.2%，现金产出能力突出。期末净现金状况达391亿元，同比+23.3%，为全球化扩张及潜在收购提供充足弹药。 全球化与AI战略：集团全球化进入加速期，中国以外单品牌店约500家，覆盖东南亚、中东、非洲、北美及欧洲。在北美及欧洲与FootLocker、Dick'sSportingGoods等主流渠道及亚马逊合作；在新兴市场，印度与BrandmanRetail达成战略合作。拟收购PUMASE29.06%股权交易计划于年内完成交割，将进一步丰富全球业务布局。AI战略方面，集团推进"AI365"战略，自研"灵龙"设计大模型将传统设计周期大幅缩短，"灵犀"穿搭大模型升级零售体验，全链路数字化赋能提质增效。 盈利预测与投资建议：公司多品牌矩阵全面发力，FILA经营效率提升超预期，户外品牌高增势能不减，全球化战略纵深推进。考虑上半年业绩表现及全年指引，我们预计公司2026-2028归母净利润为145.0/158.0/170.1亿元，对应PE分别为12.9X/11.84X/10.99X。公司作为全球多品牌体育用品龙头，长期增长逻辑清晰。 风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、海外拓展不及预期、新业务整合不及预期。 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。