安踏体育2021年业绩点评：多品牌运营成效显著，DTC效率明显提升

投资建议：公司是国内运动鞋服领域龙头，多品牌运营成效显著。看好主品牌在DTC改革下再攀高峰，FILA借助渠道优化维持高质量增长以及Amer潜力加速释放。考虑到疫情影响，下调22/23年，新增24年归母净利润为89.7/106.4/128.6亿元（调整前22/23年分别为93.1/116.6亿），对应PE分别为26/22/18倍，维持“增持”评级。 21年收入利润高增，中国市场份额首超Adidas。21年公司收入达494.4亿元，同比+38.8%；归母净利润（包括分占合营公司）为77.2亿元，同比+49.6%；毛利率为61.6%，同比+3.4pct，主要受益于DTC转型及零售折扣改善；经营利润率为22.6%，同比-3.4pct，主要由于广告开支增加及DTC业务影响。2021年安踏集团在中国运动鞋服市场的份额（16.2%）首度超过Adidas（14.8%），仅次于nike(25.2%)，位居市占率第二位。 主品牌DTC效率超预期，Amer减亏超预期。1）主品牌：在赢领计划的带领下，21年主品牌收入为240.1亿元，同比+52.5%，其中DTC业务同比+484.7%至85.5亿元。截止21年底，主品牌DTC门店约6000家，经营利润率达中单位数，优于公司预期，22年公司将继续把700-900家门店纳入DTC体系。2）FILA：21年收入为218.2亿元，同比+25.1%，门店数量维持稳定，零售折扣改善1-2pct，大货及儿童店效较20年均显著提升，实现高质量增长。3）其他品牌：21年收入为34.9亿元，同比+51.1%，其中迪桑特规模为20亿+，店效突破百万，可隆规模为10亿+。4）Amer：公司分占亏损由6.0亿降至0.8亿，减亏幅度超预期，其中始祖鸟已成为中国户外市场领导品牌。 22年1-2月流水表现亮眼，3月受疫情影响流水承压。22年1-2月公司各品牌表现均超预期，3月以来受疫情影响终端流水有所承压，其中FILA由于店铺主要位于一二线城市受影响程度较大。我们预计4月底疫情影响可逐步消除，我们对于22年仍保持谨慎乐观，预计主品牌/FILA/其他品牌22年收入增速分别有望达20%+/15%-20%/30%+。同时Amer的三大核心品牌（始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊）有望继续带动Amer高增，预计22年Amer将为公司贡献利润。 风险提示：新冠疫情反复影响销售，新品牌发展不及预期