安踏体育（02020.HK）2025年中期业绩公告点评：户外贡献持续提升，继续推进多品牌战略

2025年中期业绩公告点评：户外贡献持续提升，继续推进多品牌战略 2025年08月31日 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布25H1业绩及成立合资公司：25H1收入385.4亿元/yoy+14.3%，归母净利70.3亿元/yoy-8.9%，剔除上年同期Amer Sports上市事项收益的归母净利润yoy+14.5%。中期派息137港分/股，派息比率50.2%。同时，公司公布与MUSINSA（韩国最大时尚平台公司）成立合资公司，共同在大中华区运营韩国时装业务，安踏持股40%。 市场数据 ◼安踏品牌：多层级渠道与专业产品驱动稳健增长。25H1收入169.5亿元/yoy+5.4%，其中DTC/电商/传统批发收入分别同比+5.3%/+10.1%/-10.6%（分别占安踏品牌的55.5%/36.2%/8.3%）。“大众定位、专业突破、品牌向上”战略成效显著，以“安踏冠军店”、“超级安踏”、“安踏作品集”为代表的新业态表现良好，有效提升渠道效率和品牌形象。专业产品如PG7跑鞋和C202马拉松跑鞋系列销量突出，带动品牌稳步增长。截至25H1末安踏成人/儿童门店分别7187/2722家，分别较24H1末+114/-109家。公司预计安踏主品牌全年收入同比增长中单位数。 收盘价(港元)96.00一年最低/最高价68.35/107.50市净率(倍)3.85港股流通市值(百万港元)245,669.32 ◼FILA：推动品牌重塑，增长略超预期。25H1收入141.8亿元/yoy+8.6%。品牌在网球、高尔夫等菁英运动领域表现突出，同时策略性加大对产品功能与品质的投入，从“快速上新”转向“深度经营”，成功打造POLO、老爹鞋等英雄产品。渠道方面，FILA针对不同类型及等级的门店重新规划零售准则及标准，推进渠道升级。截至25H1门店2054家，较24H1+73家。公司维持FILA全年收入同比增长中单位数的指引。 基础数据 每股净资产(元)22.72资产负债率(%)41.03总股本(百万股)2,807.21流通股本(百万股)2,807.21 ◼其他品牌：户外赛道持续高景气，可隆为集团增速最快品牌。25H1其他品牌收入74.1亿元/yoy+61.1%，其中可隆为集团增长最快品牌，线下增长超过80%、线上增长接近80%。2025年5月集团完成对德国户外品牌JACKWOLFSKIN(狼爪)的收购，进一步完善了从高端到大众的户外品牌矩阵，并已启动为期三至五年的品牌复兴计划。公司将其他品牌全年收入增长指引从30%+上调至40%+。 相关研究 《安踏体育(02020.HK:)：25Q2流水点评：安踏品牌推进渠道升级，户外品牌引领增长》2025-07-16 ◼Amer Sports：趋势向好，贡献收益增厚。25H1安踏体育分占联营公司溢利4.34亿元（24H1为亏损190万元）。根据Amer Sports已披露业绩，25H1收入193.9亿元/yoy+23.46%，净利润10.9亿元/yoy+10814%，经营基本面持续向好。 《安踏体育(02020.HK:)：2024年业绩点评：新业态引领市场，看好25年延续增势》2025-03-21 ◼毛利率小幅下降，经营利润率小幅提升。25H1公司毛利率63.4%/yoy-0.7pct，经营利润率26.3%/yoy+0.6pct。分品牌看，安踏/FILA/其他品牌毛利率分别同 比-1.7/-2.2/+1.2pct至54.9%/68%/73.9%，经 营 利 润率 分 别同 比+1.5/-0.9/+3.3pct至23.3%/27.7%/33.2%。安踏品牌毛利率下降主因增加专业产品成本投入及电商占比提升，经营利润率提升主要得益于精细化运营；FILA毛利率下降主因产品结构变化，但运营效率提升部分抵消成本上升影响；其他品牌利润率提升显著，来自规模效应显现。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司多品牌矩阵协同效应显现，尤其是户外品牌组合增长强劲，以及Amer Sports的盈利贡献，我们将25-27年归母净利润预测值从132.3/147.6/164.3亿元上调至135.5/153.1/171.7亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：终端消费复苏不及预期；新收购品牌整合效果不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn