安踏体育（02020.HK）2025年中期业绩公告点评：户外贡献持续提升，继续推进多品牌战略

2025-08-31 汤军,赵艺原东吴证券静心悟动

业绩表现：2025年中期业绩公告显示，公司总收入385.4亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.3亿元，同比下降8.9%，剔除Amer Sports上市事项收益后归母净利润同比增长14.5%。中期派息137港分/股，派息比率50.2%。
多品牌战略：公司宣布与韩国时尚平台MUSINSA成立合资公司，共同运营韩国时装业务，安踏持股40%。

安踏品牌：收入169.5亿元，同比增长5.4%。DTC/电商/传统批发收入分别同比增长5.3%/10.1%/-10.6%。新业态如“安踏冠军店”、“超级安踏”、“安踏作品集”表现良好，专业产品如PG7跑鞋和C202马拉松跑鞋销量突出。门店数量截至中期末为7187家成人店和2722家儿童店，分别较上年末增长114家和减少109家。
FILA品牌：收入141.8亿元，同比增长8.6%。品牌在网球、高尔夫等菁英运动领域表现突出，策略性加大对产品功能与品质的投入，成功打造POLO、老爹鞋等英雄产品。渠道方面，FILA重新规划零售准则及标准，推进渠道升级。门店数量截至中期末为2054家，较上年末增加73家。
其他品牌：收入74.1亿元，同比增长61.1%，其中可隆为集团增长最快，线下和线上收入均增长超过80%。2025年5月完成对德国户外品牌JACKWOLFSKIN的收购，进一步完善户外品牌矩阵。公司上调其他品牌全年收入增长指引至40%+。
Amer Sports：安踏体育分占联营公司溢利4.34亿元，较上年末的亏损190万元显著改善。Amer Sports25H1收入193.9亿元，同比增长23.46%，净利润10.9亿元，同比增长108.14%。

毛利率与利润率：公司整体毛利率为63.4%，同比下降0.7个百分点；经营利润率为26.3%，同比提升0.6个百分点。分品牌看，安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/68%/73.9%，经营利润率分别为23.3%/27.7%/33.2%。安踏品牌毛利率下降主因增加专业产品成本投入及电商占比提升，FILA毛利率下降主因产品结构变化，其他品牌利润率提升显著。

盈利预测：考虑到多品牌矩阵协同效应显现，尤其是户外品牌组合增长强劲，以及Amer Sports的盈利贡献，将25-27年归母净利润预测值从132.3/147.6/164.3亿元上调至135.5/153.1/171.7亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费复苏不及预期；新收购品牌整合效果不及预期。