安踏体育（02020.HK）：公司业绩表现良好，多品牌战略稳步推进

2025年9月2日 推荐/调低 安踏体育公司报告 事件：2025年上半年，安踏体育实现营收385.44亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.31亿元，剔除2024年同期AmerSports上市一次性收益后同比增长14.5%，业绩增速表现优异。派息率维持约50%的稳定水平。 公司简介： 安踏体育主要从事生产及销售体育用品的公司。该公司的主要业务为品牌行销、生产、设计、采购、供应链管理、批发及零售品牌运动用品，包括鞋类、服装及配件。该公司透过多元化品牌发掘运动用品市场的潜力，包括“安踏”、“FILA”、“DESCENTE”及“KOLON SPORT”。该公司的产品销往国内和国际市场。资料来源：公司公告、同花顺 多品牌矩阵再进阶，各业务全面跑赢行业。2025H1运动户外赛道在高基数与消费分层并存下增速放缓，但公司各品牌通过差异化定位、精细化运营仍实现高质量增长：1）安踏品牌营收169.5亿元，同比增长5.4%；安踏主品牌通过“超级安踏”等新零售业态（已开业约100家，月店效约50万元）及海外市场拓展（东南亚、中东流水同比增长超150%）实现5.4%增长。2）FILA品牌营收141.8亿元，同比增长8.6%。FILA聚焦高端运动时尚，网球、高尔夫等专业品类表现突出。3）DESCENTE、KOLON等其他品牌营收74.1亿元，同比增长61.1%。DESCENTE、KOLON等高端户外品牌延续高增，店效提升，叠加2025年5月完成收购的Jack Wolfskin并表初期贡献，整体营收同比大增61.1%，营收占比提升至19.2%。 渠道端：深耕高线城市、加密下沉市场。门店：安踏成人7,187家（较年初+52家），儿童2,722家（较年初-62家）。FILA大货1,266家（较年初+2家），FILA FUSION198家（较年初-8家），FILA Kids590家（较年初持平）。DESCENTE241家（较年初+15家），KOLON SPORT199家（较年初+8家），MAIA ACTIVE50家（较年初+3家）。线上渠道营收同比增长17.6%，占比提升2个百分点至34.8%，天猫、抖音等平台爆款产品（如PG7跑鞋、C202马拉松跑鞋）贡献显著；线下渠道加速新业态布局，安踏主品牌门店达7187家，其中超级安踏、安踏冠军等新门店型占比提升，FILA延续“关小店开大店”策略，单店面积及店效稳步提升。 盈利能力再提升，合营公司业绩亮眼。2025H1整体毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点，主要是电商占比提升及FILA品牌鞋类产品营收增加所致。经营溢利率26.3%，同比提升0.6个百分点，主因费用投放效率优化，广宣费用比率下降0.9个百分点。此外，政府补助等其他收入（其他收入达13.2亿元，同比+5亿元）增厚了利润。合营公司Amer Sports上半年营收同比增长23.46%达27.08亿美元，净利润1.61亿美元（去年同期净利润为510万美元），安踏应占合营公司损益约4.3亿元人民币。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 多品牌驱动增长，未来发展潜力无限。上半年高端户外品牌DESCENTE、KOLON及新收购的Jack Wolfskin推动其他品牌营收占比突破19%，成为集团增长核心动力，验证多品牌战略有效性。未来新品牌整合启动，长期战略布局清晰：JackWolfskin已启动3-5年复兴计划，Maia Active探索运动与时尚融合，与韩国Musinsa成立合资公司拓展“体育+时尚”新场景，长期产品矩阵与市场覆盖持续完善。 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523060001 盈利预测与投资评级：公司多品牌矩阵持续兑现，现金流充沛保障成长与回报双轮驱动。预计2025–2027年净利润为134.52、155.55、173.94亿元，对应PE分别为19.79、17.12、15.31倍。公司多品牌协同运营能力持续验证，全球化+高端化+户外化打开长期空间。基于行业景气度回落和公司长期前景，我们调整公司评级为“推荐”。 风险提示：新品牌短期业绩承压，行业竞争与消费环境不确定性。 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008