上半年业绩表现良好，多品牌战略助力未来发展

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 特步国际（1368.HK）：上半年业绩表现良好，多品牌战略助力未来发展 ⚫ 事件 公司公布中期业绩，2021年上半年营业总收入115.4亿元，同比增长32.6%；净利润37.7亿元，同比增长36.8%。 ⚫ 核心观点 上半年业绩点评。1）收入复苏态势良好。2021年上半年，公司收入为41.4亿元，同比增加12.4%，其中来自特步主品牌的收入为36.0亿，同比增加12.4%。公司收入增长主要由于：a）中国内地的疫情在有效的控制下，2021年展现正面复苏，消费情绪旺盛；b）国潮的兴起和年轻一代的爱国主义情绪进一步推动了中国本土体育用品品牌的蓬勃发展；c）特步主品牌终端零售表现良好，折扣水平恢复正常，经销商订货量大幅增加；d）公司加大线上渠道营销力度，推动线上收入加速增长。2）利润率有所回升。2021年上半年，公司毛利率为41.8%，同比增加1.3个百分点，归母净利润达4.3亿元，同比增长72.0%，净利率10.3%，同比增加3.6个百分点。毛利率改善主要由于：a）迎合消费者喜好，持续进行产品创新；b）2020H1因一次性库存回购后进行二次销售导致当期利润率较低，2021H1经营恢复正常，较2020H1的低基数有所增长。尽管公司2021H1的折扣水平已经恢复正常，但利润率还没有完全恢复到19年同期水平，这主要由于公司订货和销售会有一定滞后，21年上半年销售部分受到20年订货会的情况影响。3）营运能力健康。2021年上半年存货、应收贸易款项及应付贸易款项的周转天数分别减少15天、25天及28天，导致整体营运资金周转天数减少12天，维持健康水平。同时公司在手现金达25.8亿，较为充裕。 特步主品牌是公司增长主要来源。1）强化跑鞋护城河，打造多品牌矩阵。公司新推出的160X系列专业跑鞋销售成绩良好，在马拉松赛事上表现亮眼。公司打造了专业、中级和初级跑鞋矩阵，适应不同跑步爱好者，加强跑鞋领导地位，深化护城河。此外，特步搭乘国潮热浪，深化与少林寺的合作，继去年其系列首度亮相后，推出首个高端品牌XDNA，展示具有中国文化美丽元素的高端系列。2）引入全新设计提升店效。截至2021年6月30日，特步在中国内地及海外共有6015家主要由授权经销商运营的特步品牌店铺，其中428家店采用最新的第九代零售店设计。第九代零售店的平均总建筑面积更大并采用时尚设计，同时提供更全面的产品种类和非凡的顾客体验。3）引入明星代言人及赞助赛事提升品牌知名度。今年8月，公司签下迪丽热巴成为特步最新品牌代言人，同时公司还拥有谢霆锋、汪东城等流量明星，以及林书豪、巩立姣，彭建华、杨绍辉等体育明星。同时，特步在上半年共赞助了六项马拉松和跑步赛事。 多品牌助力公司未来发展。1）时尚运动（盖世威+帕拉丁）引入高瓴作为战略投资者。于2021年6月，特步与高瓴集团成为战略合作伙伴，高瓴对两个品牌进行了6500万美元的战略投资，且高瓴有一位成员加入了特步董事会。高瓴将会在渠道和供应链方面给予公司支持，公司对盖世威和帕拉丁的全球发展充满信心，预期未来两个品牌均将创造巨大的增长潜力。2）专业运动（索康尼+迈乐）逐步进入扩张周期。截至2021年6月30日，索康尼和迈乐在中国内地的一二线城市分别有36家和6家自营店，索康尼的第二代店铺于2021年5月在上海黄金地段的高端购物中心港汇恒隆广场首度亮相。两个品牌在2021年下半年将在较高等级城市继续开店，并不断发展线上渠道。 ⚫ 盈利预测及估值 根据Wind一致预期，预计2021-2023年公司营业收入为95.6/112.9/132.8亿元，归母净利润为7.3/9.0/11.0亿元，对应P/E分别为38.4/31.1/25.4倍。 ⚫ 风险提示 疫情反复，新品牌整合不及预期，新品推广不及预期，存货积压风险等。 孙啸天 分析师 SFC CE Ref: BPL997 deansun@futuhk.com William Liu 联系人 williamliu@futunn.com Weijin Huang 联系人 weijinhuang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 特步国际1368.HK日期2021/8/23当前价13.68港元总股本2,629百万股港股流通股本2,629百万股52周最高/最低价16.32/2.16港元近1月绝对涨幅0.16%近12月绝对涨幅434.85%证券研究报告 2021年8月25日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。