原油月报：地缘托住下方，库存回补压制重心

一、总体走势回顾 8月原油期货呈区间震荡，振幅较7月大幅收敛。地缘事件价格推力减弱，基本面变化主导行情。供应端，OPEC+增产工具用尽，绕行运力兑现使海湾出口恢复至战前三分之二。需求端，IEA与OPEC连续下调全年需求预估，国内需求边际改善但缺乏弹性。库存端，美国商业原油库存连续三周累积并回到五年同期均值上方1%，缓冲重建使价格弹性下降。技术面，布伦特在79.47美元到93.73美元之间宽幅震荡，80美元一线构成下方支撑，92到94美元区间压制有效。资金面，WTI管理基金净多持仓占比处于历史低位，价格与资金面形成背离。

二、原油价格与价差 8月布伦特原油重心上移至88美元一线，但月初跌破80美元，月内高点未触及预设上沿。库存和资金面因素导致行情先破位再修复再回落。价差结构方面，原油曲线维持清晰的Back形态，近月相对远月的升水没有随月末价格回落而收窄，说明市场对现货可得性的担忧仍未解除。跨市方面，内外盘联动性增强，SC跟随外盘同步波动。

三、原油供应 OPEC+按月增产工具用尽，下次会议定于9月6日，预计年内配额不再调整。美国原油产量创下1380万桶/日的历史新高，活跃钻机总数回升。沙特连续两个月下调对亚洲阿拉伯轻质原油官价，为2020年6月以来最低。

四、原油需求 IEA、OPEC和EIA三大机构连续下调2026年全球需求预估，IEA预估全年需求同比收缩160万桶/日，OPEC预估收缩58万桶/日。国内需求边际改善，7月原油加工量同比下降15.8%，降幅收窄，但绝对水平距离常年仍有明显差距。

五、原油进出口 7月中国原油进口量环比回升22%，但同比仍下降24%，主要原因是霍尔木兹通行短暂改善和炼厂加大了对中东以外来源的采购。

六、库存 美国商业原油库存连续三周累积并回到五年同期均值上方1%，库欣库存减少，战略石油储备继续下降。库存缓冲重建使同等规模的供给扰动在9月能撬动的价格幅度显著小于7月。

七、经济数据 海外宏观转向观望，美国通胀回落，政策利率维持不变。国内内需修复不稳固，工业增加值增长，但制造业PMI回落至收缩区间，CPI环比下降。

八、持仓数据 WTI原油管理基金净多持仓占未平仓合约的比例为4.6%，处于历史低位，意味着做空需要新增资金推动。

九、总结与操作策略 9月原油转为宽幅震荡，重心较8月小幅下移。压制来自库存缓冲重建、需求下修和绕行运力兑现。支撑来自OPEC+无增产工具、曲线深度Back和资金面低位。预计布伦特主要运行区间82到93美元/桶，WTI为76到87美元/桶，SC主力为520到595元/桶。操作上建议以区间思路对待，在92到93美元附近逢高沽空布伦特，在82到83美元附近减持空头。跨期方面可继续持有近月多头对远月空头的组合。内外盘方面，买外盘抛内盘的头寸具备再次介入的条件。