原油月报：地缘局势缓和预期升温 原油重心下移

--地缘局势缓和预期升温原油重心下移 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 地缘局势反复拉锯原油先涨后跌 Ø5月原油价格先涨后跌，整体呈现震荡回落的态势，地缘局势的走向是核心影响因素。5月11日，伊朗拒绝美国的提案，美国总统特朗普表示不满伊朗的回应，市场对地缘局势升级的担忧推升油价，随后，市场消息称美伊有望达成一项谅解备忘录，美国总统特朗普表示美伊接近达成协议，地缘局势缓和的预期迅速升温，对盘面形成压制。综合来看，地缘政治的演变路径主导了油价的走势，当前美伊双方有望达成初步协议，短期市场预计围绕这一逻辑进行交易，当双方在核心议题的分歧，可能导致协议的谈判及执行面临波折，油价存在反复拉锯的可能。 美伊有望达成初步协议核心议题仍存在分歧 PART 02宏观分析 Ø美国总统特朗普称美伊基本谈成一份协议：：据央视新闻，美东时间23日下午，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议。特朗普表示，他刚刚与沙特、阿联酋、卡塔尔、土耳其、埃及、约旦、巴林领导人及巴基斯坦陆军参谋长通话，讨论伊朗问题，以及与一份“和平谅解备忘录”相关的事项。 Ø伊朗披露谅解备忘录的“非正式初步文件”：据新华社援引隶属于伊朗司法部的“平衡”通讯社27日报道，一份有关伊朗与美国谅解备忘录框架的“初步非正式文件”被披露，内容涉及霍尔木兹海峡、地区军事部署及未来协议安排等问题。根据文件，美国承诺解除针对伊朗的“海上封锁”，并撤出部署在伊朗周边区域的部分军事力量。作为交换，伊朗将于一个月内逐步把霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平，但不包括军事船只。船只通行的管理和航线安排，将由伊朗与阿曼共同协调。 Ø美国否认伊朗披露的内容：美国白宫27日在社交媒体发文称，伊朗媒体发布的报道不实，“公布的（美伊）谅解备忘录纯属捏造”。 Ø美军再度袭击伊朗：据CCTV国际时讯，路透社援引美军官员消息报道，当地时间5月28日凌晨，美军“对一处伊朗军事设施实施了新的打击，并拦截击落了多架无人机”。据称该设施和这些无人机“对霍尔木兹海峡的美军部队及商业航运构成了威胁”。 Ø综合来看，美以通过军事行动达到速胜的目的破产，局势逐步陷入僵持的局面，迫于现实的压力，双方倾向于通过外交途径结束战争，地缘扰动对盘面的支撑边际减弱，但是双方在核心议题上的分歧，如核议题、霍尔木兹海峡通航方式、伊朗被冻结资金解冻等，协议谈判仍面临较大的障碍，地缘局势面临反复拉锯的风险。 霍尔木兹海峡通航中断持续短期有所改善 Ø霍尔木兹海峡通航维持低位数:据第三方数据，截至5月25日，霍尔木兹海峡通航船只由冲突前的150艘/日下降至15艘/日左右。 Ø短期通航有所改善：伊朗伊斯兰革命卫队26日发布消息说，过去24小时内，共有25艘船在革命卫队海军协调和安全保障下通过霍尔木兹海峡。 Ø美海军协助船只通航：据美国《华尔街日报》26日以一些美军官员为消息源报道，美国海军正“悄悄”协助船只通过霍尔木兹海峡。报道说，一艘满载200万桶原油的希腊油轮沿阿曼海岸通过霍尔木兹海峡时，得到美国海军引导。 PART 02宏观分析 OPEC+6月增产18.8万桶/日 ØOPEC+宣布6月增产18.8万桶/日：作为支持石油市场稳定的集体承诺，七个参与国决定在2023年4月宣布的额外自愿调整基础上，实施每日18.8万桶的产量调整，该调整将于2026年6月实施。 供应端：OPEC产量环比下降 Ø据OPEC月报数据显示，2026年4月份欧佩克原油产量为1898.3万桶/日，环比下降172.7万桶/日。其中，沙特产量环比下降95.8万桶/日至676.8万桶/日，伊拉克产量环比下降29.1万桶/日至138.9万桶/日，阿联酋产量环比增加13.2万桶/日至202.3万桶/日，科威特产量环比下降56.1万桶/日至60万桶/日。4月霍尔木兹海峡仍未有效恢复，憋库的风险导致波斯湾产油国进一步减产，后续来看，海峡通航前景仍不明朗，波斯湾产油国面临持续减产的风险，但进一步减产的规模预计收窄。 供应端：美国原油产量环比小幅增加 Ø据EIA数据显示，至5月22日美国当周EIA原油产量为1371.5万桶/日，较上月同期增加12.9万桶/日，维持在历史高位。高油价将会刺激炼厂生产意愿，但由于美国页岩油资本开支下降，高油价难以刺激美国页岩油产量快速增加，预计美国原油产量维持在高位运行。 供应端：美国石油钻井数环比增加 Ø截止5月22日当周美国石油钻井总数425口，前值为409口，较上月同期增加18口。近期高油价刺激炼厂增加钻井总数，当前美国石油钻井总数回升至年内高位，但仍处于近5年低位，表明近几年美国页岩油资本开支下降制约了美国页岩油产量增加的速度，预计石油钻井总数近期仍有回升的空间，但整体维持低位运行。 PART 03数据分析 需求：美国制造业PMI环比持平芝加哥PMI环比下降 Ø4月份美国制造业PMI环比持平，仍处于荣枯线上方，数据显示，4月份美国ISM制造业PMI录得52.7，前值52.7，而表征中小制造业企业经济景气度的芝加哥PMI数据及服务业PMI环比回落。 需求：美国炼厂开工率环比回升 PART 03数据分析 Ø据EIA数据，至5月22日当周美国炼油厂的开工率为94.5%，较上月同期增加4.9个百分点。从往年的数据来看，燃油的消费旺季有望推动6月份炼厂开工率保持高位运行，将阶段性提振原油消费。 需求：中国制造业PMI环比小幅下降 Ø4月份中国制造业PMI环比小幅下降，但仍处于荣枯线，表明中国经济保持较强韧性。不同类型企业PMI数据表明，中小型企业生产恢复速度较快。 需求：中国炼厂开工率延续下降的趋势 Ø截止5月28日，国内主营炼厂开工率为66.31%，较上月同期下降2.37个百分点，受原料来源偏紧的影响，国内主营炼厂开工率延续下降的趋势，但下降速度较4月份放缓，考虑到霍尔木兹海峡通航情况仍不明朗，预计6月份保持低位运行。 Ø截止5月28日，国内地方独立炼厂开工率为50.15%，较上月同期下降3.62个百分点。 Ø5月份中国炼厂开工率整体延续开工率下降的趋势，预计6月份开工率延续下降的趋势，但下降幅度预计收窄，地炼在原料受限的背景下，开工率仍存在下降的空间。 库存：美国EIA原油库存延续去库 Ø美国至5月22日当周EIA原油库存-332.7万桶，预期-414.3万桶，前值-786.3万桶。 Ø美国至5月22日当周EIA战略石油储备库存-906.3万桶，前值-992万桶。 Ø美国炼厂开工率步入季节性回升的周期，叠加原油产量出口增加，美国EIA原油库存有望延续去库的趋势，从战略石油储备的数据来看，美国维持着140万桶/日的战略石油储备释放规模。 库存：库欣地区原油库存累库速度放缓汽油延续降库的趋势 Ø美国至5月22日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-279.4万桶，前值-160.4万桶。Ø美国至5月22日当周EIA汽油库存211.59万桶,较上月同期下降1070.8万桶。 PART 04后市研判 地缘政治的演变路径仍是当前市场的核心交易逻辑，短期市场对地缘缓和的乐观情绪将压制油价，中长期来看，美伊核心议题分歧的解决方式及霍尔木兹海峡通航恢复的时间将决定油价走势。 短期美伊达成协议的乐观情绪将压制油价，一是美伊基本就协议达成基本框架，地缘局势缓和的预期将推动油价中的地缘风险溢价回落，二是霍尔木兹海峡通航短期有所改善，5月中下旬以来，伊朗伊斯兰革命卫队协调船只进行通航。短期市场预计围绕局势缓和的预期进行交易，地缘对油价的支撑边际减弱，但需警惕市场定价交易后，协议谈判进展不及预期的风险。 中长期来看，双方在核心议题的分歧将导致局势反复拉锯，油价面临波动加剧的风险。若双方维持谈判僵持局面，盘面大概率延续宽幅震荡的走势；若协议符合市场预期落地，前期计入的地缘风险溢价将面临回吐压力，但需关注协议中关于霍尔木兹海峡通航的具体内容；反之，若协议谈判破裂或局势升级，紧张情绪将再度推升油价。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。