原油月报：地缘局势缓和而需求疲软，油价弱势运行

正信期货原油月报20240902 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø8月国际油价震荡下跌，WTI月均价较上月跌幅达6.43%，结算价波动区间为71-81美元。 Ø宏观方面：美联储主席鲍威尔在8月下旬央行年会上释放强烈降息信号，国际油价受到支撑，不过具体提振幅度需关注后期就业和通胀数据。 Ø供应方面：加沙地带停火谈判暂未有新进展，利比亚原油生产和出口由于国内矛盾受阻；欧佩克+减产持续，伊拉克称加大补偿超产力度；美国原油产量处于历史高位，当前原油供应整体上偏紧。 Ø需求方面：美国成品油需求环比增加，上周原油库存已降至今年来最低水平。受制于汽油等成品油低位裂解，需求未有超预期表现。本月各国际机构下调全球石油需求增长预测，长期上需求或难有成色。另外，传统汽油消费旺季临近尾声，需求端受到的利好将有所减弱，油价重心或将逐步下移。 Ø策略：在上周末美国降息预期的利好下，油价受到支撑，另外利比亚供应中断给予原油市场利好加持；但中长期主要聚焦在原油市场的需求端和整体经济表现上，宏观压力仍在。操作上，虽然油价在短期存反弹空间，但中长期上还是以逢高做空为主，短期暂时正套滚动。 Ø风险提示：地缘局势、欧佩克+调整产量政策、美国飓风天气、经济下行 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø8月国际油价震荡偏弱运行，主要由于原油需求疲态难改，供应端面临中东地缘局势缓和。截至8月30日，WTI和Brent月均结算价环比下跌5.18美元/桶（-6.43%）和5.00美元/桶（-5.96%）；INE月均结算价下跌51.2元/桶（-8.37%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø8月美股下跌，VIX波动率小幅上升。截至8月30日，标普500指数录得5648.40，VIX波动率为15.00。美股相较上月有所回落，主要由于上旬市场有经济衰退预期，下旬市场对降息预期增强。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø8月原油波动率上升，美元指数下跌。宏观情绪仍不稳定，美联储降息还未落地，市场等待指引。截至8月30日，原油波动率ETF为33.36，美元指数录得101.7320。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 Ø8月WTI和Brent基金净多头减少，主要由空头增仓和多头减仓推动。截至8月27日，WTI管理基金净多头持仓减少1.93万张至18.00万张，月度降幅9.7%，投机净多头增加0.05万张至4.67万张，月度增幅1.1%。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC产量环比增加：7月欧佩克石油产量较上月增加18.4万桶/日，至2674.6万桶/日。其中沙特原油产量增加9.7万桶/日，伊拉克增加5.7万桶/日，伊朗增加2.1万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø8月初欧佩克+会议上，该委员会注意到伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯在会议期间保证实现完全合规，并欢迎它们最近向欧佩克秘书处提交了自2024年1月以来超量生产的补偿计划。重申，根据当前的市场状况，可以暂停或逆转逐步淘汰自愿减少石油产量的做法。这些国家已宣布将每天自愿减产220万桶的计划延长至2024年9月底，并概述了每月逐步取消减产的计划，直至2025年9月末。 ØIEA数据显示，伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯本月仍有超产，阿联酋因存大量闲置产能也有超产发生。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅增加：7月沙特原油产量增加9.7万桶/日至901.5万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø受制于欧美制裁和欧佩克+减产协议，俄罗斯月均原油产量逐步下降。俄罗斯能源部表示，8月和9月履约情况将有所改善。根据之前与盟友达成的协议，俄罗斯将在10月和11月进行额外减产，然后在2025年3月到9月减产，以弥补产量超出目标的情况。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至8月30日的一周，美国在线钻探油井数量483座，较上周持平，比去年同期减少29座。由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，今年美国的活跃钻机数较去年同期仍有减少。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量小幅减少：截至8月23日的一周，美国原油产量为1330万桶/日，较上周减少10万桶/日，比去年同期日均产量增加50万桶。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油实际增量有限。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求环比增加，同比减少：截至8月23日的四周，美国成品油需求总量平均每日2062.8万桶/日，较上周期水平增加21.7万桶/日，比去年同期减少2.91%。临近汽油消费旺季尾声，需求或将逐步转弱。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油月度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø成品油需求环比增加：截至8月23日的四周，美国汽油平均需求量环比增加，较上周增加1.4万桶/日至912.8万桶/日，同比增加1.1%。馏分油和煤油类四周平均需求环比增加。汽油消费旺季即将结束，季节性利好程度或有减弱，后期关注馏分油需求表现。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油和取暖油裂解价差低位运行：截至8月30日，汽油裂解价差为19.34美元/桶，取暖油裂解价差为21.01美元/桶，均明显低于历史同期。汽油利润在消费旺季时整体上表现一般，后期随着旺季结束，汽油裂解将进一步下行。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至8月30日，ICE柴油裂解价差较上周下降至16.22美元/桶，取暖油裂解价差为16.89美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø7月中国原油加工量5906.0万吨，同比减少407.3万吨（-6.45%）；7月进口量环比减少411.3万吨至4233.7万吨。截至8月28日，地炼开工率54.46%，同比减少12.36%。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。随着部分炼厂检修结束恢复开工，开工率显现上行趋势。 3原油需求端分析 3.4机构对需求增速预测 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年7月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为110万桶/日、97万桶/日及211万桶/日（↓）；预计2025年全球原油需求增速分别为160万桶/日、95万桶/日（↓）及178万桶/日（↓）。 Ø从本月调整结果来看，IEA对需求仍持偏悲观预期，该机构自今年3月份以来不断下调需求增长预测。EIA对需求预期则相对保守谨慎，该机构已经连续三个月维持在110万桶/日的水平，并且与IEA的差值较小。不过，基于全球经济放缓和需求疲软，这个月是欧佩克今年以来首次下调需求增长预测，这或许可以理解为是一个该组织将维持之前减产政策的信号。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存减少：美国至8月23日当周，EIA商业原油库存减少54.6万桶至今年以来最低水平，为4.2518亿桶。SPR库存增加74.5万桶至3.7791亿桶，库欣原油库存减少67万桶。上周原油和汽油均显示去库趋势，传统消费旺季对基本面的支撑仍在。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø汽油消费旺季暂未完全结束，美国原油去库符合预期。同时，炼厂加工量和开工率为近6周最高点，推动了原油去库。截止8月23日当周，净进口量增加28.2万桶/日至288.9万桶/日。炼厂加工量较上周小幅增加，至1686.4万桶/日，炼厂开工率也有上升，至93.3%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至8月30日，WTI MI-M5月差为2.58美元/桶。上周原油需求无超预期表现，受制于宏观高利率压制以及低位裂解，需求改善较为缓慢。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，M1-M2增幅大于M1-M5。截至8月30日，M1-M5月差为3.42美元/桶。上周市场显示原油需求表现较为一般，不过库存仍处低位，油价底部较为坚固。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 8月供需平衡（右轴，万桶/日）ØEIA 8月发布的短期能源展望报告显示，三季度，原油需求由于美国正值驾驶旺季增加，原油供应因非欧佩克国家增产而小幅增加，因此全球原油仍存一定的供需缺口；四季度，原油需求增长由于经济疲软将进一步放缓，原油供应因欧佩克减产政策的灵活性存不确定性，因此原油的供需平衡整体上将进一步趋紧。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø8月油价震荡偏弱运行，主要是市场对需求疲软的担忧情绪利空油价，不过美联储在下旬释放强烈降息信号，市场信心受到提振。欧佩克+减产持续，原油底部仍有支撑，但市场预期组织将按照计划逐步增产，后期供应或将过剩；随汽油消费旺季进入尾声，油价受到需求的利好支撑也会减弱，预计下月国际油价仍将延续震荡偏弱的趋势。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院