主要结论
- 供应方面：中东局势预期缓和，美伊谈判推进，霍尔木兹海峡通航增加，原油及化工原料供应逐步恢复，聚烯烃停车装置重启，中长期供应进入修复通道。但地缘复杂多变，海峡完全恢复通行及炼厂检修回归需时间，远期合约定价逻辑或仍有摇摆，出口边际影响预期减弱，关注美伊和谈进展。
- 需求方面：PE农膜、包装膜开工率分别为17%、49%，低压下游开工率36%-46%。农膜需求淡季，6月行业负荷降至年内谷底，7月逐步回升；包装膜企业接单不足，负荷降至历史同期低位。下游原料及成品库存偏低，地缘局势缓和、油价回落有望释放需求，关注后续库存回补情况。
- 成本方面：5月中上旬地缘预期摇摆，原油价格高位宽幅震荡（布油07合约最高115.3美元/桶），给予化工品成本支撑；下旬美伊和谈传出乐观信号，布油快速回落至90美元/桶附近，化工品成本重心下移，但供应链恢复需时间，近远月定价逻辑存在博弈预期，关注地缘局势变化。
行情回顾
5月聚烯烃高位震荡回落。美伊重启谈判，中东地缘局势缓和，原油价格高位大幅回落（油化工成本重心下移），霍尔木兹海峡通航预期恢复，亚洲炼厂原料供应增加，国内检修装置部分重启（供应有所增加），下游需求处于淡季（行业负荷持续下滑），工厂原料维持低库存。
基本面分析
- 国内产量预期逐步回升：5月国内装置检修减少，PE、PP周度开工率环比提升5.4/2.4个百分点。因前期检修产量收缩明显，下游需求疲弱，工厂补库意愿低，原料库存持续低位，聚烯烃现货成交气氛偏弱，库存去化节奏较慢。
- 内外价差收窄，出口边际影响减弱：4月PE进口67.2万吨（同比-46.7%），出口54.5万吨（同比+484.1%），净进口12.7万吨（同比-89.2%）；4月广义PP进口20.5万吨（同比-27.4%），广义出口63.9万吨（同比+123.5%），净出口43.4万吨（同比+11513.4%）。地缘因素降温，海外供应预期恢复，进口市场逐步修复，出口量预计见顶回落。
- 关注下游原料及成品库存回补：PE农膜、包装膜开工率分别为17%、49%，低压下游开工率36%-46%。农膜需求淡季，6月行业负荷降至年内谷底；包装膜企业接单不足，负荷降至历史同期低位。但下游原料及成品库存偏低，地缘局势缓和、油价回落有望释放需求，关注库存回补情况。
- 地缘预期缓和，油化工成本重心下移：5月中上旬原油价格高位宽幅震荡（布油07合约最高115.3美元/桶），下旬美伊和谈传出乐观信号，布油快速回落至90美元/桶附近。中东局势大方向趋于缓和，化工品成本重心下移，但供应链恢复需时间，近远月定价逻辑存在博弈预期。
- 品种间价差低位震荡修复：5月中上旬LP价差持续下挫（华东现货价差接近-1500元/吨，期货主力2609合约价差最低-917元/吨），下旬随地缘局势缓和、原料价格回落及供应链预期恢复，PP内外盘价格快速收窄，LP价差逐步企稳后震荡回升。甲醇市场震荡承压调整，PP-3MA价差自低位震荡走扩。
结论及建议
- 长期看：地缘局势缓和成为市场共识，原油价格重心逐步回落，化工品成本重心跟随下移，供需基本面定价逻辑有望回归。但需注意国内外供应链恢复速度差异可能引发品种间走势分化，关注美伊和谈进展。
- 短期看：市场供需双弱，下游负反馈矛盾积累，但原料及成品库存低位，聚烯烃高位震荡仍有反复。
风险提示
地缘冲突结束、原油价格大跌、需求负反馈加大。
