负反馈压制双焦致大幅回调 下方仍有支撑

负反馈压制双焦致大幅回调下方仍有支撑 摘要 短期山西煤炭产量仍然受限，基本面尚有支撑，但盘面在负反馈压力下再次大跌。焦煤下方仍有支撑，一是国内产量下降，二是以原油为首的能源支撑，三是动力煤的支撑，四是回调后低估值，继续下行空间有限。需要注意的是临近交割月，观察资金是否继续向下打压。 近期山西召开会议，要求一矿一策，加快复工进度，但基于安全生产压力，复工煤矿产量难以快速恢复，且伴有新的煤矿停产，整体产量短期内恢复有限，后期即使恢复，距离事故前也会有差距。蒙古国煤炭出口目标1亿吨左右，上半年完成60%，下半年进口量预计环比减少，对焦煤的直接压力减弱，但目前口岸蒙煤库存以及通关仍是制约盘面的向上弹性，库存压力下降后会增强向上驱动。 焦化厂焦炭库存持续升高，往年本应是降库周期，今年却持续累库，也直接导致了焦化厂对钢厂提降没有抵抗力度。钢厂焦炭库存虽经过连续降库，但目前仍处高位，按照目前去库速度，8月份库存仍会维持在高位，需等到焦炭减产幅度增大、库存减少后，双焦才会减小。钢厂对焦炭提降目前落地两轮，但港口贸易商报价已提前反应6-7轮降幅，若无进一步提降幅度，盘面下行空间相对有限。 年内行情回顾 年初下游补库需求推动双焦整体上行，但节后震荡回落。二月底美伊冲突导致全球能源偏紧，原油、天然气、国内外煤价普遍上涨，双焦跟随上行，但持续性不强，当月冲高后快速回落。4月主力合约换月导致价格有明显波动。5月底山西煤矿事故引发产量快速减少，双焦再次冲高，但6月开始在负反馈的压力下，继续震荡回落，7月焦炭先跌，焦煤跟随。 焦煤期价仍维持区间震荡走势 7月焦煤整体维持震荡，呈现下有底上有顶的状态。山西煤矿产量仍受限，国内焦煤供需偏紧导致下方支撑较强，但黑色需求承压，同时口岸蒙煤通关车数在那达慕大会后恢复较快，导致焦煤也无明显上行驱动。中东冲突反复，国际能源价格对焦煤也有一定影响，但并未突破上方压力位。 焦煤盘面围绕蒙煤价格波动 中东局势缓和后，钢厂开始进入原料降库节奏，焦炭现货开始提降，同时钢厂利润收窄后，减产检修增加，导致原料端整体偏弱运行。焦煤现货开始下跌，太原低硫主焦由1900回调至1800，安泽低硫主焦跌幅较小，由2050跌至2020。焦煤基差在6月迎来回归，主要以期货下跌方式修复，7月盘面围绕蒙煤价格波动，基差并未表现出明显走强或走弱迹象。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 海运费回落带动加拿大煤回调 7月蒙煤价格持稳运行，波动幅度有限。蒙古国因那达慕大会，口岸闭关5天导致短期内进口受限，但在此期间口岸库存下降幅度弱于预期，影响向上驱动。俄罗斯K4持稳，在175-181美元/吨之间波动；海运费的回调导致进口加拿大煤大幅下跌，由263美元/吨跌至237美元/吨。中东冲突或还会有反复，运费大幅回调后继续下行空间有限，加拿大煤在经过连续下跌后，下方或有一定支撑。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 煤炭产量仍然受限 6月国内原煤产量仍然受限，当月产量3.85亿吨（根据累计值计算），同比降幅超8%，主要是由于山西煤炭产量降幅较大。6月山西生产8100万吨左右，环比减少2000万吨产量，降幅超20%。内蒙产量增加1000万吨左右，能弥补山西减量的部分影响，但国内主焦的缺失则无法弥补。7月份从周度数据上并未看到产量明显的恢复，预计8月国内焦煤仍会维持供需偏紧状态。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 国内煤矿停产情况统计 近期山西召开会议，要求一矿一策，加快复工进度，但基于安全生产压力，复工煤矿产量难以快速恢复，且伴有新的煤矿停产，整体产量短期内恢复有限，后期即使恢复，距离事故前也会有差距。 整体煤炭进口增加弥补国内缺口 6月煤炭总进口大幅增加，由33267吨增加至4278万吨，主要进口增量来自印尼和澳大利亚，印尼增加400万吨，澳大利亚增加370万吨左右。加拿大煤因性价比较低，进口数量大幅减少。结合绝对数量的变动来看，山西减少的2000万吨产量，1000万吨由内蒙弥补，另外1000万吨由进口补充，但并不能弥补国内优质主焦的缺口。 国内外动力煤价格均有不同涨幅 Ø美伊冲突后，国际能源价格上涨，国内外动力煤价格均有不同涨幅。 Ø油价上涨------>煤化工需求增加------->运费增加 Ø印尼上半年削减生产配额，导致煤炭供应减少，价格偏强。 电厂将进入降库周期 今年由于气温升高幅度不及预期，整体动力煤需求没有明显增幅，目前沿海港口库存压力较大，最高超6800万吨，月底单周降库150万吨，关注降库速度和持续性。电厂库存将进入降库周期，若降库速度过快会导致采购增加。 焦煤进口仍维持高位 炼焦煤进口同比和环比均维持快速增长，主要增量来自澳煤和俄罗斯煤，蒙煤由于通关已维持高位，受运力限制，进一步增加空间有限。7月受那达慕大会期间口岸闭关影响，整月进口量或会小幅下降，但8月份或会恢复。口岸蒙煤库存以及高通关仍是制约盘面的最大因素，库存压力下降后会增强向上驱动。 数据来源：钢联数据、方正中期研究院 煤炭库存合理原煤库存继续下降 周度数据显示，原煤产量并未进一步下滑，低位持稳，煤矿库存压力不大，原煤库存继续下降，精煤库存略有回升，仍处于低库存状态。焦化厂原料库存持续下降，目前已和2024和2025年水平相当，若8月份继续下降，则会进一步改善焦煤库存结构。港口库存持续增加，但并不会影响整体库存水平。 资料来源：Mysteel、方正中期期货研究院 国内焦煤供需偏紧关注山西产量恢复情况 5月山西煤矿事故导致安监加严，6月山西全月产量大幅下降，继续调低对全年焦煤产量的预测，焦煤进口仍维持前期预测水平。国内钢铁需求仍然承压，但化工等非钢领域对煤炭需求增加，会保证全年整体需求的持稳。 需要关注后期山西煤炭产量的变动，若仍维持6月水平，则全年供需缺口会进一步扩大。 焦炭主力合约跌破前期支撑位 钢厂开始对焦炭进行提降，导致市场情绪偏弱，盘面提前反映提降逻辑，负反馈开始，焦炭再度承压运行，跌回前期震荡区间内，短期或继续承压。 焦炭现货处于提降周期盘面已提前反应 钢厂对焦炭提降目前落地两轮，但港口贸易商报价已提前反应6轮降幅，盘面提前下跌7轮左右。 由于焦化厂和钢厂库存均处高位，且市场情绪较弱，导致前两轮提降落地速度较快，后期提降若不超6轮降幅，则焦炭盘面在成本支撑下，或会止跌企稳。 总库存继续升高但月底快速降库 焦炭总库存7月整体增加，但月底出现降库迹象，主要是由于钢厂库存减少，同时港口库存也明显下降。尽管总库存端出现可喜变化，但从绝对水平上看仍维持高位，按照目前降库速度，仍需8周左右整体库存才能回到正常水平。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 钢厂和焦化厂焦炭库存同时处于高位 焦化厂库存在7月持续升高，往年本应是降库周期，今年却持续累库，也直接导致了焦化厂对钢厂提降没有抵抗力度。钢厂焦炭库存虽经过连续降库，但目前仍处高位，按照目前去库速度，8月份库存仍会维持在高位，需等到焦炭库存减少。双焦整体的上行逻辑才会更顺畅。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 独立焦化产量下降但力度不够 独立焦化厂产量维持震荡，日均产量在64-64.13万吨波动，钢厂焦化产量在回调后快速反弹。 目前独立焦化利润两头承压，既面对原料端支撑，又承受钢厂提降压力，若产量继续维持低位，会明显改善自身情况。从季节性规律上看，钢厂焦化的增产不具备持续性，8月份或有下降空间。 焦炭存在反套空间 双焦基差同处偏高水平，但焦炭反套机会更大。目前90左右，8-9月有基差回归的可能。焦煤目前基差处于正常水平，正套和反套机会相对有限。 原料焦煤偏紧山西焦炭大幅减产 全国1-6月煤炭产量增幅1.24%，其中6月单月小幅下降。上半年山西、河北、山西、内蒙的累计产量全都出现不同程度下降；其中山西6月份降幅超7%，7月份仍无法有效恢复，预计8月焦炭产量仍维持低位运行。 钢厂检修增加对焦炭需求减少 7月由于钢厂检修增加，日均铁水产量出现回落，由243.7万吨降至235.6万吨。目前压力在钢材端，需求淡季情况下，钢价向上驱动乏力，利润承压时增加检修，可缓解钢材自身供需结构，但会加大原料端压力。焦炭由于库存高位，承压会更明显，焦煤由于产量收缩幅度较大，会给予焦炭一定支撑。 焦炭出口环比增幅明显后期预计维持高位 6月焦炭出口量环比增幅明显，对各主要出口国均有不同程度增加。出口印度由0.46万吨提升至3.51万吨，出口印尼由25.26万吨提升至30.49万吨，马来西亚增幅最大，由0.17万吨提升至9.78万吨。由于国际能源价再次反弹，且印尼国内煤炭供应紧张，预计7-8月焦炭的出口量仍会维持高位， 焦炭供需过剩程度缓解 维持年内焦炭产量小幅增长的判断，和前期相比调低国内产量预期，同时调低国内需求和出口，整体上看焦炭仍会维持供需过剩状态，但程度较去年有所缓解，自3月后焦炭产量增幅逐月下降，6月因原料偏紧，产量开始转负。焦炭产量可以根据原料产量和需求进行调节，库存发挥蓄水池作用，7月样本焦化厂和钢厂库存均处于高位，若需求无明显起色，会继续倒逼产量减少。 焦煤再次面临交割压力期价深贴水限制回调空间 往年7月上涨概率较大，但截至7月29日，焦煤期货月度价格反而下跌2.8%左右，主要原因是钢材无法打开向上空间，导致原料整体承压回落，但国内煤炭产量仍然受限的情况下，焦煤回调后仍继续看好8月价格，只是或会体现在01合约上。 8月焦炭仍有压力但存在止跌企稳可能 焦炭不仅未遵循往年季节性规律，反而出现大幅下跌，截至7月29日，焦炭主力合约月线下跌6.8%左右，主要原因是钢厂自身利润承压，向上游寻求利润，而7月份钢厂和焦化厂的焦炭库存均处于高位，在提降周期中焦化厂无明显抵抗力度，盘面提前反应降幅。 焦煤波动率降低矛盾逐步积累 Ø7月焦煤期货价格的波动率下降，看涨和看跌期权的偏度同时走低，但仍在0轴以上，市场资金目前关注点并不在焦煤。短期盘面或将继续维持震荡走势，但在低波动的情况下，基本面矛盾在逐步累积，后期基本面若有明显变化，会导致盘面波动快速放大。 总结 Ø7月钢厂减产导致负反馈压力向原料端传导，铁矿大跌后双焦补跌，焦炭跌破支撑位后继续下行，但焦煤跌至区间中下水平。8月钢材需求淡季期间，仍有继续负反馈空间，双焦上方仍有压力，尤其是焦煤在临近交割月，往往承受资金持续打压，但基本面上双焦整体仍有支撑。 Ø焦煤四个支撑仍在：国内山西煤炭产量受限、国际能源价格支撑、动力煤价格支撑、回调后低估值的支撑。其中山西8月环比或有恢复，但进度较慢，目前看不会有明显改变；动力煤支撑在转弱，沿海港口高库存，且下游电厂进入降库周期；价格在下跌后，低估值的支撑在增强，目前价格相较5.22日仅小幅上涨，而产量端并未有效恢复。 Ø相较而言，焦炭基本面压力更大，焦化厂和钢厂库存均较高，且焦化厂利润较好，现货端承压明显，但盘面价格提前下跌，目前已跌6-7轮，现货端将前期9轮提涨完全打掉概率较低，焦炭在大幅下跌后也会有一定支撑。 Ø整体上看，双焦基本面支撑仍在，但资金态度决定8月波动幅度，若继续大幅下跌，后期反弹也会更快。焦煤支撑区间参考1000-1100，压力区间参考1300-1330；焦炭支撑区间参考1650-1700，压力区间参考2000-2100。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有