中泰汽车何俊艺团队：摩托车春风与隆鑫投资分析

核心观点

• 本次会议聚焦春风动力和隆鑫通用两家摩托车企业，均给予长期重点配置建议，两家公司业绩及估值均有增长空间。

春风动力投资分析

• 股价上涨原因：二季度汇兑损失（约5000万）低于预期、美国1.83亿人民币退税（Q3-Q4到账）、Q4美国关税缓解（当前与竞品关税均约15%）。
• 业务展望：
  • 全地形车：2026年出货量预计26-27万辆，同比增长；高端U系列、X系列带动ASP及毛利率提升，全球终局份额或达30%-35%，销量弹性50%-100%，ASP仍有提升空间；美国高端份额突破是核心逻辑。
  • 油摩：欧洲市占率当前4%-5%，两三年目标6%-8%；国内踏板车（如CF125）已验证，出口欧洲可补之前踏板市场空白，渠道改革后西班牙销量增速超300%。
  • 电摩（极核）：短期毛利率承压，关注量的增长，1年内维持个位数毛利率，明年利润中枢约32亿，市值看650亿以上。

隆鑫通用投资分析

• 股价上涨原因：拉美市场突破，二季度汇兑等短期影响不影响长期经营。
• 业务展望：
  • 油摩：欧洲市占率当前上半年超5%，全年预判6%-7%，目标10%，但提升难度大于此前抢二三线品牌；拉美是800万辆大市场，180小排量及全排量出口打开空间，增量更确定。
  • 全地形车：2026年上半年增速110%，全年预计70%左右，明年仍有增长。
  • 三轮车：非洲西非进展好，2025年增速近30%，2026年上半年16%（海外增速更高），未来年增速20%-30%，毛利率逐步提升。
  • 发动机：2025年上半年自有发动机增速超30%，国内海外应用场景拓展。
  • 通路车：2026年上半年受压，7月订单同比转正，下半年维持正增长。
  • 通用机械：2026年上半年下滑，明年资产重组后对利润无影响，业务更聚焦摩托车主业。
• 估值：当前15倍PE，明年或提至15-20倍，叠加近5%股息率，吸引力强。

风险与关注

• 美国关税、汇率波动的不确定性。
• 海外市场拓展不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。