2026年半年报点评：短期业绩承压，26H2盈利有望改善

2026年半年报点评：短期业绩承压，26H2盈利有望改善 2026年08月30日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师武阿兰执业证书：S0600526070005wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入7.46亿元，同比增长6.37%，营收保持稳健增长，主要系持续优化生产经营流程、大力开拓市场所致；实现归母净利润455.73万元，同比下降80.04%，扣非归母净利润479.80万元，同比下降72.94%。 ◼变压器出货稳步增长，境外持续高增，26H2盈利有望改善：分产品来看：26H1公司变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/铜部件/铜废料/其他分别实现营收2.82/1.20/0.66/1.54/0.50/0.74亿元，同比+32%/-4%/-59%/+11%/+25%/+224%。其中变压器增长主要系出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展所致，高低压开关设备及成套设备受市场需求疲软影响营收下滑。分境内外看，公司分别实现营收6.85/0.61亿元，同比+1.5%/+133.5%，主要系公司积极开拓海外市场，逐步拓展外贸市场销售规模。2026H1公司实现毛利率11.43%，同比下降2.59pct，其中变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/铜部件/铜废料/其他分别实现毛利率18.90%/15.49%/5.25%/2.69%/-1.03%/8.42%，较上年同期+0.93/-2.68/-14.67/+0.39/+2.95/-7.33pct，高低压成套开关设备毛利率下降，主要系成本压力加大、行业竞争加剧等多重因素叠加所致，户外成套设备毛利率下降主要系大量新能源市场化低价中标订单集中确认收入所致。展望26H2，我们预计海外项目逐步交付，同时低毛利率黄山子公司业务出表，我们预计公司出货及盈利有望环比改善。 市场数据 收盘价(元)7.21一年最低/最高价6.91/14.14市净率(倍)1.83流通A股市值(百万元)960.49总市值(百万元)1,360.57 ◼期间费率保持稳定，存货略有增加：2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/4.17%/2.86%/1.39%，较上年同期-0.48/-0.18/+0.22/-0.26pct，期间费用率基本保持稳定。2026Q2末公司存货、合同负债分别为4.68/0.59亿元，较2025年底环比+21.86%/-8.04%。26H1经营活动现金流净额达7049.48万元，同比增长1456.67%。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.95资产负债率(%,LF)64.71总股本(百万股)188.71流通A股(百万股)133.22 ◼盈利预测与投资评级：考虑国内国网外市场竞争激烈毛利率较低，海外交付略有延迟，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为0.30/0.58/0.92亿元（26-27年前值为1.07/1.36亿元），同增88%/95%/60%，对应PE为45/23/15倍，考虑公司国网份额逐步提升，积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 相关研究 《科润智控(920062)：2025中报点评：25H2积极推进外贸出口，全年业绩有望高增》2025-08-29 风险提示：1）原材料价格波动；2）需求不及预期；3）竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn