国泰海通海外科技十八讲：Marvell深度报告

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. Marvell成立于1995年，历经业务重组与多起关键收购，转型为数据中心芯片龙头，在定制ASIC、光互联、交换芯片等领域具备核心竞争力，2026年营收指引上调至120亿美元（2027财年）、180亿美元（2028财年），数据中心业务同比增速超60%，2028财年定制ASIC业务规模有望突破100亿美元。 2. Marvell与谷歌、英伟达建立深度合作，2026年8月与谷歌签订商业协议，谷歌获5897万股认股权证，上限对应122亿美元采购规模，切入谷歌TPU生态；英伟达2026年向Marvell战略投资20亿美元，双方在NVLink与光互联领域深化绑定。 二、业务核心看点 1. 定制ASIC：收购Avera3M获得高端定制芯片后端设计能力，已进入亚马逊、微软、谷歌、AWS等云厂商生态，2028财年增速超100%，目标2029财年份额达20%。 2. 交换芯片：拥有Ternix、Prestera两大系列，Ternix面向超算数据中心，2027、2028财年营收指引分别为6亿、10亿美元，作为博通的第二供应商具备份额增长潜力。 3. 光互联：光DSP业务占据全球数通市场60%份额，覆盖400G-3.2T速率产品；布局光子互联技术（PF Link），预计2027年下半年贡献营收，2028年目标年化收入10亿美元 三、风险与关注 1. 定制ASIC业务交付周期长达1.5-2年，受云厂商招标迭代影响，收入确认存在不确定性； 2. 光子互联技术落地进度、客户验证及量产爬坡需持续跟踪；3. 与谷歌的合作规模未明确最低采购量，里程碑落地不及预期或影响收入贡献；4. 10月6日投资者日将公布定制ASIC细节，需关注业务指引调整。 四、业绩与估值 1. 2027财年二季度营收27.4亿美元超预期，上调2027、2028财年营收指引；预计2027-2029财年GAAP净利润分别为15.7、37.1、71.3亿美元，给予2028财年28倍PE，目标价291美元/股。 五、关键对比（与博通） 1. 博通核心能力以自研为主，Marvell以收购快速补全产品线，并购存在团队整合、文化融合风险；博通在光DSP、交换芯片、定制ASIC领域的技术与客户粘性领先，Marvell主要作为第二供应商布局。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通海外科技18讲mor深度从as.Ec到光互联数通芯片龙头新征程。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文。文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的。 的权利国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。诶好各位先让投资者各位领导大家下午呃，大家晚上好，我是国大海东海外科技团队的朱艳玲，感谢大家在周五的晚上抽出时间参加我们国大海东海外科技的十八掌的活动。今天我将给大家带来整体的马威尔的一个深度的汇报。今天的汇报呢，我们大致会分为以下几块首先，第一的话，我们会为各位投资者准梳理一下整体马威尔的一个发家的历程，以及在整个的一个2017年以后，公司管理层在调整以后整体的公司的整个的一个业务战略的一个变化。 从公司的整个的一个收并购的一个过程之中，我们一步步的去给各位投资者拼接出整体公司当前整个数据中心业务，它细分板块能力底座的一个来。然后第二块的话，现在公司整体的一个营收的一个拆分和大客户合作的一个情况。第三个的话，我们也会为各位投资者去深度的梳理一下，马威尔现在比较三块，比较具备看点的一个业务的整体的一个情况和后续公司。整体的一个指引的一个展望分别是比较重要的像sf焦万芯片和整个的一个光互联的一个业务。 然后最后第四的话，我们会结合马威尔在昨天晚上，也就是在今天整个北京时间早上所发布的整个的一个二七财年二季度的一个财报，我们给各位投资者梳理一下整体马威尔后续的一个盈利预测和整个的一个估值展望那么好。首先，第一部分我们先来看一下整体马威尔，也就是迈威尔科技这家公司整体的一个发展。首先，公司的话其实是成立于1995年。在公司刚刚成立的时候，整个公司做了一个核心赛道，其实是机械硬盘的hdd的一个读写通道的一个控制器，最早其实也就拿到了整个像西捷西部数据的这些头部客户的一些订单，所以在存储读写控制器，这个赛道也算是早期就站稳了整个的一个脚跟。 然后在公司1999年的话，其实是在整个那个纳斯达克上市，然后在互联网泡沫时期的话，其实市值最高，也超过了200亿美元。然后上市之后的话，其实马威尔就就开始向外界去拓展一些边界，例如说或者像leo technology正式的去切入向以太网交换嵌入式控制器这些领域。然后呢，也是开始去从单一的一个存储芯片厂商向整个这个网络芯片厂商去拓展，然后后续的话也是像收购了整个的英特尔的x gar的整个的一个呃通信处理器的一个业务，其实也拿到了arm嵌入式处理器的一个资产，然后整个的业务其实就开始横跨存储网络移动终端消费电子这些多多个赛道，但是可能多赛道的一个扩张也带来了一些的隐患。 其实到了20152016年整个的一个智能手机赛道的一个价格战，其实是呃表现的是愈演愈烈的，所以整个的一个消费电子的一个业务的一个利润率也是在持续的一个下滑，所以我们也看到整体的马威尔也处于一个亏损的一个状态。所以整个旧的一个管理模式其实也不已经不再适合当时整个公司所处的一个行业的一个环境，所以当时的话，整个的一个创始人其实是离开了一个公司公司现任的整个的一个ce.O马镇墨菲其实是接任了ceo的一个位置，马威尔其实也迎来了一个比较重要的一个关键的一个战略的一个拐点。 当时的话，其实公司做出了一个比较决绝的一个选择，其实是选择了进行一个大规模的一个业务重重组，其实逐步的去从整个的一个消费电子赛道去抽身，把资源去收拢到整个的一个企业，结合数据中心业务的一个大方向上来。所以其实从那个时间点开始的话，其实马威尔就开始了，他后续比著名的一些收购的一些点，这里我们就给各位投资者去梳理几笔马威尔比较重要的一个收购，其实这些收购的话是直接塑造了今天马威尔的一个能力的一个底盘。 首先，第一笔的话是收购这笔收购的话，其实是超过60亿美元收购之后的话，其实马威尔收拿到了arm的 一个多核网络处理器安全芯片。然后服务器卸载soc这些的一个能力，其实是直接拥有了整个数据中心计算加报文处理的1个完整的一个底座。然后公司现在的一个dpu系列的整个这个产品能力底座就来自于这个收购。第二级的话是收购lt啊，补齐了一个高速的以太网five芯片的一个能力，然后紧接着其实是收购了革新。 旗下的ava3面，这是一笔非常关键的一个收购，因为ava3面其实是给马威尔带来了高端定制assec的一个全流程的一个后端设计和交付的一个能力，这在后面其实马威尔现在深度可以去服务像aws微软谷歌，这些云厂商给他们自研icec，其实是带来了最核心的一个能力底座。像2021年的话，其实是马威尔整个历史上比较浓墨重彩的1年，在这1年的话，其实是完成了两笔比较重量级的一个收购。 第一笔的话是收购inside，这是马威尔光互联业务的一个比较重要的一个能力，底座英发本身其实就是全球p.Im4的ddsp芯片的一个龙头收购。完成以后的话，其实马威我要也一次性的去补齐了短gpim4的dsp，然后长距相干的dsp产品的一个完整的一个产品矩阵，同时的话也会去配套整个的一个线性tia，然后像激光驱动器模拟和芯片，这些其实是形成了一个完整的光的一个芯片的一个解决方案。 所以现在马威尔的一个光互联业务，其实绝大部分的一个技术的一个底子，其实绝大部分都会来自于英法那同年的话，其实，马威尔也收购了enovium ennovium，其实就是整个的一个现在的一个lix的整个交换芯片系列的一个原始的一个开发者。这次的收购的话，其实让马威尔拥有了拿到了。面向整个云数据中心的一个大容量以太网交换芯片的一个产品线，其实是拥有了可以对标博通的tom hook的一个产品。 虽然可能公司现在还在产品份额上可能是个第二供应商等等，但是最终也是拿到了整个进入云超超大规模云厂商数据中心的这个入场券。那。时间来到了2025和2026年，其实公司其实是继续沿着整个ai互联的一个方向去做深整个的一个资产的一个收购和优化。在2025年的话，其实马威尔其实是以262 15亿美元的一个价格把自己的一个以太网呃汽车以太网的一个业务出售给了英飞林。 因为本身公司的一个汽车业务是具备一定的规模的，但是可能景气度相对有限，但是呢又占用着大量的一个研发资源，所以出售给英菲林以后去回笼大量的一个资金，然后继续的去投入整个的一个ai数据业务的一个研发，完成公司整个的一个业务抽身，然后公司紧接着其实又做了两笔面向。下一代互联技术的一个收购，一个就是25年底收购整个的ai其实是拿到了pf. P f link。整个的一个光子互联的一个技术，其实是主攻gpu之间一个scale场景的cpu,npo的一个解决方案。 然后他又收购x con tex，其实是强化pc,ie,c,x,icxl整个的一个交换能力。其实是瞄准整个的一个ai大模型的一个内存池化内存拓展的一个市场在2026年，然后英伟达其实是宣布对马威尔的一个20亿美元的一个战略投资，其实是也是进一步加深了双方在n link方式与生态上面的一个绑定。其实看完整个的一个马威尔的一个发展历史，我们把它做一个整个的一个横向对比。 我们把马威尔和行业老大哥博通放在一起对比，然后我们来方便各位投资者去建立一个认知。其实，博通的前身包括了安华高和老博通，它很多的核心的底层能力，其实都是内部几十年的一个持续的，一个自研沉淀下来的。所以，你会去发现老安华高和老去并购，包括并购老博通。的时候，其实他并购更多的时候，其实是拿来就已经非常成熟高毛利的一个特许境内的一个资产。 而且博通在收购之后还会去剥离，可能跟他现有的一个业务协同度不高的一些细分的散业务，其实是去在两到3年内逐步的去降低自己的一个杠杆率去控制债务杠杆，而马威尔在整个的一个转型企业数据中心之前的话大，将大部分的一个整个的一个关键的核心能力。也都是靠收购去获得的，所以马威尔的优势就是可以在短的时间内去补齐整个的一个产品线，快速的去切入整个的一个细分赛道，但可能对应的一个代价就是他可能需要去面对整个的一个团队整合呀，文化融合商誉，以及不同产品线之间的一系列融合的一些挑战。 同时呢，我整个的一个内生能力扩张和外延并购其实也导致了博通和马威尔在整个的一个竞争。嗯，在重点相互竞争的领域，上面的一个策略可能会存在一些差异，我们这边就列一些业务，做一些对比，都是双方可能交叉比较多的，其实我们看啊，就像光dsp方面的话，其实马威尔，我们刚才说过，是收工鹰派获得的能力。所以它其实是主打整个的一个开放生态短距疏通其实是跟相干长距互联，其实是两线并行的一个状态。 但是博通呢，因为它更多的其实是靠着老博通它自研的一个service和fine能力上面的一个延伸，然后在13年收购c y optics时候，其实是提供了一定的光引擎和激光性的能力的。但不提供整个的dsp核心算法，所以博通的商业模式更多是整个这个交换service和整个这个光电的垂直协同和自家的汤姆霍格形成一个生态的一个深度的联合优化，然后其实也是去适配整个的后续的一个cpu的演进好那第二块，我们举一个，比如像以太网交换芯片。 我们刚也提到，马威尔其实是收购了novium获得的一个能力，所以它其实入场相对较晚。因为博通的话，它其实老博通就有汤姆后和trian的一个产品线09年收购呃dunior networks的时候又获得了jerry整个的一个产品线，所以整个这个博通其实就是领先于市场一代。然后在客户侧的话，份额