国泰海通海外科技十八讲：开源闭源大模型竞争格局梳理

一、AI总结内容 一、海外大模型核心动态 1. Anthropic近期数据争议与发展路径：二季度AR R存口径疑问，市场曾预期年底ARR破千亿，当前按线性外推仍达1000-1100亿美元，核心关注I PO前预期管理；推出企业联合办公类产品Cloud Tag，市场空间或为当前coding市场十倍，但存在token消耗快的缺陷，远期布局AI执行化RSI，预计2028年底实现60%效果。 2. Open AI近期业绩与动作：二季度营收增速仅18%不及预期，运营亏损扩大，官网AIAPI价格未变但第三方平台Open Router的GPT-5.6版本促销，或为I PO造势；关注Q3营收，海外企业软件市场规模6000亿美元，其中coding市场占2000-3000亿美元，AI应用场景仍待挖掘。 3. 海外远期技术布局：谷歌前员工创业公司Disco Loop专注AI自动化实验循环，拓展至芯片、生物等领域；Open AI翁益提及AI自我改进方向，利亚称实验室未来一年算力将提升十倍 。 二、国内大模型发展态势 1. 创业公司进展：分为独立创业者与互联网大厂两大阵营，独立公司如智谱、MiniMax已上市，DeepSeek、OK已筹备上市，申树、派式科技主打端侧、视频模型；Kimi K三参数2.8万亿，长上下文生成速度偏慢、性价比待提升，6月月活AR R达3亿美元，Pre I PO估值约500亿美元；DeepSeek V四Pro正式版发布后性价比不及Flash版，存在开发环境差异导致的评测得分问题，V四价格翻倍，Flash版涨价2-13倍，或影响市场反馈；MiniMax 7月底发布海螺山模型，定价为同系列二分之一到三分之一，销售情况较好，9月预计发布大参数M三视频模型，当前年底AR R指引为10亿美元，贡献或主要来自海螺山。 2. 互联网大厂进展：字节将AI列为第一战略，收缩电商、本地生活投入，未来计划训国内最大参数模型，算力资源充足；阿里大模型6月底AR R达100亿人民币，三点八Max版本参数2.4万亿，定价为Kimi K三的40%，端到端生成体验较好，预计年底AR R达300亿人民币；腾讯混元模型后续训练进展顺畅，Q二税加上算力预付款超千亿人民币，防御属性强，关注产品付费及AI应用落地情况。 三、投资相关提醒 1. 当前港股已上市公司估值存在回调，后续或随Anthropic上市动态及国内公司基本面迎来反转；MiniMax海螺山模型发展向好，需关注其业绩贡献；腾讯股价催化需关注产品付费及AIR OI明确计算。 2. 海外AI潜在市场规模或超50万亿美元，国内大模型行业竞争激烈，已进入深水区，需警惕技术迭代不及预期、业务落地缓慢等风险。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通海外科技十八讲互联网大模型开源与闭源之争竞争格局。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权。任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯高老师您可以发言了。嗯。 哎，好呀，好呀。うん。这个，那我这边汇报一下我们团队对于 这个 呃，国内大模型的一个观点，这个首首先的话就是说近期大家质疑的比较多的。也包括引起这个资本市场波动比较大的。 核心还是 呃，这个 Anthropic，然后以及今天前几个小时传出来的Open AI的二季度的业绩不及预期。那 我们 认为的话，就是说。这个一方面。那确确实就是说彭博社他报道的这个七月底六百五十亿。 呃。美元的一个AR R窗口。之前一直的一个数据。这个七百多。 大家市场预期的话，可能是七百到八百亿。啊，美元有所miss那。核心的话还是。就是说他目前并没有。 解释清楚，包括公司目前可能过几个星期要I P O。也没有这个。啊，这个 明确的说，他这个A。确实啊。 一月底的。这个当天的口径来算的，还是按照 三十天的平均的 呃，收入分成 这个是呃，这个收入的平均，这个是一个问题。那另外一个问题的话，就是它的口径。到底是一个总额。 还是。呃，金额的问题。那这个包括他对 云业务这块的。一个分成是怎么样的一个考量？ 就是说这一方面其 其实这个 整个的这个 呃 这个可商榷的点还比较多。那我们目前的话，更认为 就是。啊，这一波这个八月份八月初急速的反弹之后。目前的一个回。 回调 就是说更加呃，也是unsupped目前可能对市场的一个 I P U上市前的一个预期的管理那如果说我们单单的 回顾 呃，安索皮克他今年的这个前几个月。他的一个A R R的话，就是说 这个。呃，今年的这个二五年底。当时的数据口径是啊，九十亿美元。 那这个二六年二月的话是一百四。是。这个三月是一百九。那这个四月是三百，五月是四百七。 呃，然后七月份的话，我们如果说先按照 一百五 这样的一个口径核对的话，那其实他 啊，从 五月到七月 这两个月的月环比的一个。呃，K歌差不多是在百分之十七到百分之十八左右。那 如果说我们做一个这个线性外推的话。那其实。 呃 这个基于他的接触原因比较大。那如果说我们按照这个 七月到十二月底，按照这个月环比增速，按照百分之十的 K哥来拍的话，他目前其实也还有一个。呃，这个 Are. 一千到一千一百亿 美元这样的一个A R R，就是说这样的一个口径其实是 也是比较符合之前市场预期的年底突破。一千亿美元 呃，这 样的一个 呃，一个口径的。 对，这个是。嗯，索菲特这边的一个情况。嗯。呃，刚刚传出来的这个open A I。 就是说传了一个新闻。华尔街日报的。说的是open A I他们的一个二季度的。呃，营收 呃，这个呃，布局预期二，二季度营收是六十七亿美元，较一季度的话，五十七亿美元只增长了百分之十八。 唔似。他的运营亏损。进一步扩大。那其实 呃，大家是比较 啊，这个呃慌张的。 那其实我们也可以看到这个。Anthropic，他其实从去年年底到 今年整个上半年。整体的一个情况，包括 呃，对于to C端业务业务的缩减，包括关于 管请这个输入。直到后面这个。 呃，扣。call desk起量 然后，以及他们的这个GPT。五点六版本。这个市场反响。 啊，明显的上来。就是说，呃，这个以及配合。这个七月底，其实欧恒来他们有宣布他们的这个。呃，Tara版本降价百分之二十。 然后。这个Luda版本降价百分之三十来抢市场。来说，那我们认为就是说核心的还是要关注。openA I 他们 呃，这个Q三的一个应收的情况。 那并且我们最近其实也观察到。其实在一些 呃，第三方的。呃，这个数据的监控的平台。包括open root。 我们可以看到，相比于这个 呃，open A I，他们的G P T五点六，就是这个比较高级的版本。其实最近其实是在open root上做促销。呃，优惠的。就是说，虽然说官网的API价格还没定，但是open root上的这个价格有给到。 市场 一定的。这个。呃，折扣那这一方面的话。也是说这个工。 公公司可能在为之后潜在的这个I I P O给到大家一个比较好的这个市场观察的一个 口径 来营销造势。对。那以上呢，是我们 对于就是说近期两家大模型公司，他们的一个 呃，一个这个传言的情况的一个。回答就更多的还是认为是在 啊，按说这个接下来。 好I P O 上市的一个预期的管理。对，那整体的其实。具体的一个口径问题，包括 呃，包括他的计算方式的话，可能还是要等到。公司的这个 呃，I P O招招股书出来之后 来看。 那 回过头来再看的话，就是说。现在。大家另外一个比较担心的点，就是说coding的这个市场，我们确实看到了。呃，全球整个企业软件市场的规模是 六千亿美元 那其中的话，coding是这个两千到三千亿美元。 大家按照按topic和open I就两家。他们整体的一个呃一个这个呃A R R的增速来拍，以及呃 这个呃这个近期其实Anthropic由于算力不足，他们的这个Cloud Code其实整体的一个爆发增量并没有呃这个Codex那边那么这个呃增速并没有Codex那边那么的快。其实市场比较担心呃下一个AI的一个应用场景在哪里，然后to C端现在还远远没有看到一些迹象。 那我们认为 的话，也包括ANSWER PICK前期也明确的说了，只不过呃资本市场可能没有关注到，就是说未来的这个呃这个CLOCK TAG会是一个非常大的一个空间，就是这个COWORKER这个呃这个呃企业联合办公。那呃呃这个我们国内这个呃企业办公这块其实用的还是飞书和钉钉，那海外的话是SLACK，那这个呃ANSWER PICK他们这个呃这个。AH 前段时间，他们推出了基于slack内部的一个cloud tag。 相当于 在一个工作群里，多了一个AI办公的数字人。呃，他比较 方便的地方是在于 之前我们是每个人的桌面，或者说这个。呃，这个手机这边有有一个agent，它能够帮我们处理。日常的事务 但是我们需要告诉他。 我们需要做什么，以及 呃，这个告诉他明确的上下文和语义的场景。那 呃呃，有一个这个cloud tag跟守在我们的企业的slack群里面。他自己就是因为他是24小时运转的。他自己能够 理解企业的这个办公的一个。 环境和定位 也能够理解。oh 这个呃，企业群里的每个成员，他们的 这个工作的。目目标和这个意图那他很方便的一点就是说。我们一方面可以艾特他，让他帮我们去处理。 处理事情。另外一方面的话，在我们没有给他指派工作的时候，他也会自发的主动的。去找。啊，去找这个，他认为能够 完善和优化，或者说打补丁的地方。 那这这一块的话，就是说前期。呃，前期的话这个 呃，哦，这个按short也。也向市场明确说，他们认为这一块的这个cold water的。市场空间 是未来呃，是当前coding市场的十倍及以上。 并且他们也明确的在一些 特别是中小创业场。创业公司里面看到了他们的需求的高速的爆发。呃，但是他有一个缺陷，就是说 由于他是24小时在线，且 这个 呃，这个联合办公，那它的整个token的消耗速度。会非常非常的快，那这一块的话可能 对于这个呃企业端 对于大型企业的引入的话，可能会有一些考量。 这个是一个方面。就是说大家就是说。呃，这些A I公司。目前可以看到的这个消耗投肯量比较大的，且有爆发性缺失的一的一个场景，coworker。 另外一个比较远期的场景。也是unprofit他们。比较领先的场景就是这个R S I。就是这个AI的执行化。 也就是说。目前的话，就是说现在的这个情况是。呃，当这个自主的A型车，他们可以 啊，自主的运行代码，并且。自主的委派任务。 但是下一代的大模型，它的重点其实不 在于这个自我迭代闭环。也就是说，A I 啊，介入自身改进的一个流程。啊，在 呃，极少人类干预的情况下。这个大模型自己通过。 呃，审查自身的这个。呃，这个代码呀、算法呀，然后架构呀。来自主发现缺陷，并且优化自身的训练方案。来生成B。 原有模型更强的这个大模型。那按周case，他们也非常 这个有信心，他们认为的话，按照当下的这个发展的趋势。到二八年年底可能能够。这个完成百分之六十的这个R S I的一个效果。 那我们前段这个近期也可以观察到，其实 包括这个。谷谷歌的这个技术的鼻祖，这个加。JFT 他这个向外创业这个地。discovery loop 他做的方向也是。 啊，这个如何通过这个AI？来，这个自动化实验循环。来改进。啊，这个自己的一个机器的。 啊，学习算法。并且 把这一套基础的AI系统搭好之后，把这一套能力向芯片设计。生物学 药物发现和材料设计。这些领域 呃，进行拓展。 来达到这个科学尽可能的这个更加快速以及更加 广泛的汇集整个社会。那呃，这个 呃，所以说他从这