拿地积极土储优化，回款良好财务稳健——绿城中国半年报点评

核心观点与关键数据

业绩阶段性承压，主动风险出清
2026年上半年，绿城中国实现营业收入394.8亿元（同比-26.0%），归母净利润0.8亿元（同比-61.1%）。收入下滑主要因物业开发结转规模下降及长库存去化以价换量（毛利率11.1%，下滑2.3个百分点），同时计提减值19.1亿元。公司通过销售、管理费用同比下降部分对冲利润压力，保持审慎经营以消化存量风险。

销售表现稳健，投资聚焦核心城市
上半年总合同销售金额947亿元（行业第四），自投口径销售602亿元、权益销售407亿元（均排名行业第六）。自投项目回款率101%，均价约3.31万元/平方米。新增土地22宗，可售面积约115万平方米，预计新增货值459亿元（行业第四），一二线城市货值占比94%，北上杭占比71%。平均投资权益提升至81%，土储结构稳健，期末权益可售建面927万平方米。

财务稳健，融资成本下降
截至2026年6月末，货币资金619亿元，现金短债比2.0倍；有息负债1308亿元（较2025年末下降1.9%），一年内到期债务占比23.2%。平均融资成本降至3.2%（同比降20BP），净资产负债率63.9%（下降2.5个百分点）。境内发行债券40亿元，境外优先票据3亿美元（定价收窄50BP），境外债务比例降至13.5%。

研究结论

维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1.9亿元、2.7亿元、3.6亿元。公司股东背景优质，销售保持韧性，回款良好，投资聚焦核心城市，融资成本持续下降，凭借高品质产品力在存量时代具备较强竞争力。风险提示包括行业下行超预期、结转毛利率下滑及资产减值风险、销售回款不及预期等。