保持下沉市场优势，拿地积极财务稳健

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 房地产·房地产开发 业绩依然承压，但毛利率边际修复。2025年，公司实现营业收入369亿元，同比-20%，仍受2022年以来签约销售规模下降影响；归母净利润3.0亿元，同比-68%，归母净利润占净利润整体的比重为56%，同比下降23pct。2025年，公司实现归母净利率0.8%，同比下降1.3pct；销售费率同比增加0.5pct至3.5%，管理费率1.7%保持平稳；但毛利率同比提升0.3pct至8.7%，随着2022年以来获取的项目逐步进入结算期，预期后续利润率将企稳回升。2025全年每股派息0.035港元，虽然同比-65%，但派息比例提升至36%。 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001 证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 销售规模下滑但行业排名提升，保持下沉市场优势。2025年，公司实现全口径签约销售额322亿元，同比-20%，行业排名第22，同比提升3个名次；其中合联营销售额16亿元，占比下降至5%；权益销售额280亿元，占比提升至87%，行业排名第20；销售面积294万㎡，同比-16%；销售均价10955元/㎡，同比-5%，其中住宅销售均价11939元/㎡。2025年，公司坚持“中而美”发展定位，保持下沉市场优势，凭借运营实力、品牌美誉和产品力，在21个城市的销售额位列当地Top3，在兰州、银川、赣州、泰州和吉林5个城市的市占率超过20%。2025年，公司套均交付面积183㎡，同比+6%，满足二线和强三线城市改善客群需求。 基础数据 投资强度提升，拿地趋于积极。2025年，公司继续坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的投资策略，新增土储建面293万㎡，同比+146%，其中底价获取建面占比为73%；拿地总价117亿元，同比+124%，其中权益地价占比为90%；以拿地金额/销售额计算的投资强度为36%，同比提升23pct；新增货值335亿元，相对全口径销售额计算货值补充率为104%；以当年销售均价/新增土储楼面价计算的房地比为2.7，留存合理利润空间。截至2025年末，公司总土储建面为1199万㎡，同比-13%，但降幅已较2022-2024年收窄，且剔除已售未结后也有974万㎡，相对销售面积的覆盖率为3.3倍，仍充裕；总土储权益比为86%，同比持续提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国海外宏洋集团（00081.HK）-销售平稳拿地积极，业绩短期仍然承压》——2025-08-29《中国海外宏洋集团（00081.HK）-结算规模和利润承压，但签约销售明显好转》——2025-04-10《中国海外宏洋集团（00081.HK）-下沉市场优势凸显，销售排名持续提升》——2024-08-28《中国海外宏洋集团（00081.HK）-保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体》——2024-03-29 公司财务状况健康，融资成本降低。2025年，公司实现销售回款336亿元，回款率为104%；商业物业运营业务（含非并表项目）实现收入5.4亿元，同比+7%，助力稳健经营；经营活动净现金流为22亿元，连续四年为正。截至2025年末，公司总资产为1187亿元，同比-8%，净资产为380亿元，同比+1%，资产负债率自成立以来首次降至70%以内；货币资金为268亿元，占总资产的23%；现金短债比为1.8，剔除预收的资产负债率为61%，净负债率为32%，三道红线保持“绿档”且均持续改善。2025年，公司加权平均融资成本3.4%，同比下降0.7pct，其中境内加权平均融资成本降至3.1%，境外加权平均融资成本降至3.7%。 投资建议：考虑到公司房地产开发业务的结算规模和存货价值的下行压力，我们略下调盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为306/293亿元（原值为315/320亿元），归母净利润分别为4.1/5.3亿元（原值为4.7/5.0亿元），对应每股收益分别为0.12/0.15元，对应当前股价的PE分别为18.8/14.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价下跌幅度超预期；公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。 业绩依然承压，但毛利率边际修复。2025年，公司实现营业收入369亿元，同比-20%，仍受2022年以来签约销售规模下降影响；归母净利润3.0亿元，同比-68%，归母净利润占净利润整体的比重为56%，同比下降23pct。2025年，公司实现归母净利率0.8%，同比下降1.3pct；销售费率同比增加0.5pct至3.5%，管理费率1.7%保持平稳；但毛利率同比提升0.3pct至8.7%，随着2022年以来获取的项目逐步进入结算期，预期后续利润率将企稳回升。2025全年每股派息0.035港元，虽然同比-65%，但派息比例提升至36%。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 销售规模下滑但行业排名提升，保持下沉市场优势。2025年，公司实现全口径签约销售额322亿元，同比-20%，行业排名第22，同比提升3个名次；其中合联营销售额16亿元，占比下降至5%；权益销售额280亿元，占比提升至87%，行业排名第20；销售面积294万㎡，同比-16%；销售均价10955元/㎡，同比-5%，其中住宅销售均价11939元/㎡。2025年，公司坚持“中而美”发展定位，保持下沉市场优势，凭借运营实力、品牌美誉和产品力，在21个城市的销售额位列当地Top3，在兰州、银川、赣州、泰州和吉林5个城市的市占率超过20%。2025年，公司套均交付面积183㎡，同比+6%，满足二线和强三线城市改善客群需求。 资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 投资强度提升，拿地趋于积极。2025年，公司继续坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的投资策略，新增土储建面293万㎡，同比+146%，其中底价获取建面占比为73%；拿地总价117亿元，同比+124%，其中权益地价占比为90%；以拿地金额/销售额计算的投资强度为36%，同比提升23pct；新增货值335亿元，相对全口径销售额计算货值补充率为104%；以当年销售均价/新增土储楼面价计算的房地比为2.7，留存合理利润空间。截至2025年末，公司总土储建面为1199万㎡，同比-13%，但降幅已较2022-2024年收窄，且剔除已售未结后也有974万㎡，相对销售面积的覆盖率为3.3倍，仍充裕；总土储权益比为86%，同比持续提升。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 公司财务状况健康，融资成本降低。2025年，公司实现销售回款336亿元，回款率为104%；商业物业运营业务（含非并表项目）实现收入5.4亿元，同比+7%，助力稳健经营；经营活动净现金流为22亿元，连续四年为正。截至2025年末， 公司总资产为1187亿元，同比-8%，净资产为380亿元，同比+1%，资产负债率自成立以来首次降至70%以内；货币资金为268亿元，占总资产的23%；现金短债比为1.8，剔除预收的资产负债率为61%，净负债率为32%，三道红线保持“绿档”且均持续改善。2025年，公司加权平均融资成本3.4%，同比下降0.7pct，其中境内加权平均融资成本降至3.1%，境外加权平均融资成本降至3.7%。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑到公司房地产开发业务的结算规模和存货价值的下行压力，我们略下调盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为306/293亿元（原值为315/320亿元），归母净利润分别为4.1/5.3亿元（原值为4.7/5.0亿元），对应每股收益分别为0.12/0.15元，对应当前股价的PE分别为18.8/14.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价下跌幅度超预期；公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说