半年报点评：收入利润下滑，拿地积极土储结构优化

核心观点与关键数据

房地产业务：

• 收入增长55.6%至512亿元，但净利润下滑38%至1.5亿元，主要受毛利率下滑（13.1%）和存货跌价准备（4.63亿元建发房产 + 6.14亿元联发集团）影响。
• 销售额下降40.3%至742.7亿元，但排名提升至行业第7，回款比例达97%。
• 拿地稳健，获取土地17宗，拿地金额387.6亿元，货值686亿元，拿地/销售比52%，行业领先。
• 土储结构优化，一二线拿地占比98%，一二线未售土储占比提升至76.9%。

供应链运营业务：

• 收入下降24.8%至2636亿元，净利润下滑15.1%至14.2亿元，受宏观经济、大宗商品价格波动及汽车行业疲软影响。
• 经营货量增长近9%至10500万吨，钢材/农产品经营货量分别超3300/2000万吨，同比增长超13%/28%。
• 海外市场拓展顺利，进出口和国际业务额达186.6亿美元，占供应链业务比重约40%。

家居商场运营业务：

• 归母净利润亏损3.8亿元，主要由于美凯龙出租率下滑、稳商优惠增加及投资性房地产公允价值变动损失。

投资建议与盈利预测：

• 维持“买入”评级，认为地产业务土储优质，销售拿地保持韧性；供应链板块优势明显，国际化布局加速。
• 调整盈利预测：2024/2025/2026年营收7719/7902/7912亿元，归母净利润34/40/42亿元，EPS 1.15/1.36/1.44元，PE 6.2/5.2/5.0倍。

风险提示：

• 地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。