营收利润超预期，持续拿地补土储

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 16.180 元 目标（港币）：20.46元 市场数据(港币) 收盘价(元) 16.180 流通港股(百万股) 1,593.02 总市值(百万元) 25,775.08 年内股价最高最低(元) 21.250/11.760 香港恒生指数 20170.04 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -3.23 11.74 4.93 相对香港红筹 0.33 21.99 7.32 相关报告 1.《高质量土储在手，销售增速有望率先转正-建发国际点评》，2022.6.21 2.《经营业绩超预期，销售规模成倍增长-建发国际业绩点评》，2022.3.26 3.《销售规模逆市增长，积极扩张兑现业绩-港股公司点评》，2022.3.3 4.《销售强劲增长， 规模扩张潜力凸显-建发国际1H21业绩点评》，2021.8.29 杜昊旻 分析师 SAC执业编号：S1130521090001 duhaomin＠gjzq.com.cn 王祎馨 联系人 wangyixin＠gjzq.com.cn 营收利润超预期，持续拿地补土储 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 42,770 53,468 89,243 142,132 179,304 营业收入增长率 137.34% 25.01% 66.91% 59.26% 26.15% 归母净利润(百万元) 2,238 3,172 4,552 7,177 8,533 归母净利润增长率 31.40% 41.74% 43.53% 57.65% 18.90% 摊薄每股收益(元) 1.405 1.991 2.858 4.505 5.357 每股经营性现金流净额 2.68 4.08 6.60 2.99 2.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.56% 11.92% 14.68% 18.93% 18.49% P/E 11.52 8.13 5.66 3.59 3.02 P/B 1.45 0.97 0.83 0.68 0.56 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年8月26日，建发国际集团发布2022年中期业绩公告。2022年上半年实现营业收入169.50亿元，同比+90.81%（经重述）；归母净利润8.42亿元，同比+158.89%（经重述）。 评论  交付体量增加，营收利润均超预期。公司2022年上半年营收超预期主要由于物业销售结转面积74万方，同+43.4%，并表项目物业开发收入156.06亿元，同比+90.0%。归母净利润超预期一方面由于收入和毛利率的提升，公司2022年上半年实现毛利率15.1%，较去年同期提高1.4pct；另一方面受益于合联营项目的投资收益达2.64亿元，同比增加2.14亿元。由于公司2019-2021年销售规模的快速增加，未来结转体量也将加大，预计公司业绩将保持较高速度增长。  销售排名提升，回款高效。公司2022年上半年全口径签约销售656亿元，同比-28%（克而瑞百强房企销售同比-50%）；行业排名从2021年全年的第21位提升至第16位。持续深耕重点城市，厦门、北京、上海等销售TOP10城市规模占比约57%。全口径销售回款671亿元，回款比例达102%，较去年同期增加15pct。  持续获取优质项目，可推货量充足。公司2022年上半年获取33宗“高流动性、好盈利性”的土地，总土地款552亿元，投资金额行业五，一二线城市占比90%。去年下半年以来的积极拿地保障今年下半年的供货，预计下半年新增推货约1050亿元，支撑公司在行业复苏阶段抢占市场。  财务稳健，融资成本持续下降。公司稳居三道红线绿档，剔除预收账款的资产负债率66.7%，净负债率68.6%，现金短债比3.6x。国资背景助力融资成本下降，2022年上半年平均融资成本4.47%，同比下降22BP。 投资建议  公司主打改善产品，去化有保障，且持续获取高质量土地。维持盈利预测不变，2022-24 年的归母净利润分别为 45.5 亿元、71.8 亿元和85.3亿元，增速分别为43.5%、57.6%和18.9%。维持目标价20.46港元/股，对应2022-24年PE分别为7.2x、4.5x和3.8x，维持“买入”评级。 风险提示  宽松政策对市场提振不足；多家房企债务违约 010020030040050060070080090011.7614.8017.8420.88210 827211 127220 227220 527港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 建发国际集团 证券研究报告 2022年08月27日 资源与环境研究中心 港股公司点评 建发国际集团(01908.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 18,020 42,770 53,468 89,243 142,132 179,304 货币资金 10,386 27,368 44,587 59,519 70,206 81,613 增长率 45.4% 137.3% 25.0% 66.9% 59.3% 26.2% 应收款项 17,763 24,622 44,771 63,700 87,251 101,109 主营业务成本 13,342 35,404 44,705 74,942 118,941 150,591 存货 75,909 118,882 229,997 299,768 371,692 430,260 %销售收入 74.0% 82.8% 83.6% 84.0% 83.7% 84.0% 其他流动资产 1,884 1,250 3,149 2,676 6,318 6,674 毛利 4,653 7,340 8,736 14,275 23,163 28,684 流动资产 105,942 172,122 322,503 425,663 535,466 619,657 %销售收入 25.8% 17.2% 16.3% 16.0% 16.3% 16.0% %总资产 91.7% 93.8% 93.9% 95.1% 95.9% 96.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 2,449 4,717 9,165 10,081 11,089 12,198 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 109 116 320 328 334 375 销售费用 1,181 1,783 2,713 4,126 6,572 8,290 %总资产 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% %销售收入 6.6% 4.2% 5.1% 4.6% 4.6% 4.6% 无形资产 211 228 935 937 939 941 管理费用 91 389 807 1,079 1,719 2,169 非流动资产 9,647 11,302 21,019 21,946 22,962 24,114 %销售收入 0.5% 0.9% 1.5% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 8.3% 6.2% 6.1% 4.9% 4.1% 3.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 115,589 183,424 343,522 447,609 558,428 643,771 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 5,762 3,273 6,858 5,858 5,858 6,358 息税前利润（EBIT） 3,406 5,193 5,242 9,096 14,900 18,253 应付款项 6,420 11,245 21,312 34,065 54,064 68,450 %销售收入 18.9% 12.1% 9.8% 10.2% 10.5% 10.2% 其他流动负债 45,483 81,199 176,689 256,052 329,682 380,063 财务费用 179 398 87 463 635 664 流动负债 57,665 95,717 204,858 295,974 389,604 454,871 %销售收入 1.0% 0.9% 0.2% 0.5% 0.4% 0.4% 长期贷款 37,965 49,936 74,445 81,890 90,079 99,087 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 349 419 962 962 962 962 - 0 0 0 0 0 0 负债 95,979 146,072 280,265 378,826 480,645 554,920 投资收益 159 70 447 321 353 388 普通股股东权益 7,298 17,815 26,611 31,000 37,916 46,140 %税前利润 4.7% 1.4% 7.9% 3.6% 2.4% 2.2% 其中：股本 77 101 117 117 117 117 营业利润 3,406 5,193 5,242 9,096 14,900 18,253 未分配利润 7,188 17,649 26,371 30,759 37,676 45,900 营业利润率 18.9% 12.1% 9.8% 10.2% 10.5% 10.2% 少数股东权益 12,312 19,536 36,646 37,784 39,867 42,712 营业外收支 39 97 75 75 75 75 负债股东权益合计 115,589 183,424 343,522 447,609 558,428 643,771 税前利润 3,426 4,963 5,678 9,028 14,693 18,053 利润率 19.0% 11.6% 10.6% 10.1% 10.3% 10.1% 比率分析 所得税 1,428 2,212 1,668 3,338 5,432 6,675 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 41.7% 44.6% 29.4% 37.0% 37.0% 37.0% 每股指标 净利润 1,998 2,751 4,009 5,690 9,260 11,378 每股收益 1.069 1.405 1.991 2.858 4.505 5.357 少数股东损益 280 446 493 1,138 2,084 2,844 每股净资产 4.581 11.183 16.705 19.460 23.802 28.964 归属于母公司的净利润 1,703 2,238 3,172 4,552 7,177 8,533 每股经营现金净流 0.782 2.682 4.078 6.597 2.989 2.786 净利率 9.4% 5.2% 5.9% 5.1% 5.0% 4.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.429 2.253 2.678 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 23.33% 12.56% 11.92% 14.68% 18.93% 18.49% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.47% 1.22% 0.92% 1.02% 1.29% 1.33% 净利润 1,703 2,238 3,172 4,552 7,177 8,533 投入资本收益率 3.12% 3.16% 2.54% 3.