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公司信息更新报告：营收微降利润承压，一线城市拿地占比超五成

2025-10-22 齐东,胡耀文,杜致远开源证券严宏志19905053625

核心观点：维持对保利发展的“买入”评级，认为公司作为经营管理能力优秀的龙头央企，在行业中的地位稳固，且土储结构不断优化，负债结构优化，资金成本优势明显。尽管2025年前三季度收入和利润下滑，但公司销售排名稳居行业第一，且拿地均位于核心城市，未来业绩有望持续修复。
关键数据：
- 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入1737.2亿元（同比-4.95%），归母净利润19.3亿元（同比-75.31%），经营性净现金流69.8亿元（同比由负转正），毛利率和净利率分别为13.4%（同比-2.5pct）和3.8%（同比-2.9pct）。
- 销售情况：实现签约金额2017.3亿元（同比-16.5%），签约面积1010.4万方（同比-25.1%），销售回笼1941亿元，回笼率96%，销售排名稳居行业第一。
- 拿地情况：新增拿地建面290万方，总土地款603亿元（同比+45%），拿地强度约30%，拿地均位于核心38城，其中北上广三城拿地金额占比51%。截至三季度末，待开发建面4516万方（同比-14.6%）。
- 财务状况：货币资金余额1226.5亿元（同比-3.7%），资产负债率73.3%（较年初下降1.1pct），公开市场发债283亿元，最新发3年期中票融资成本仅2.00%，综合融资成本降至2.89%。
盈利预测：受结转毛利率下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.6、52.4、64.1亿元（原值56.8、65.6、75.1亿元），EPS分别为0.36、0.44、0.54元，对应PE估值分别为21.3、17.3、14.1倍。
研究结论：看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。