主品牌渠道调整，索康尼盈利改善

特步国际（01368.HK）服装家纺 2026年08月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股)2,815流通股本(百万股)2,815市价(港元)3.66市值(百万港元)10,303流通市值(百万港元)10,303 报告摘要 特步国际发布26年半年度报告：公司26H1实现营收/净利润分别为67.95/8.18亿，同比-0.6%/-10.5%。公司利润下滑主因公司推进DTC渠道转型及电商业务发展，导致销售及分销、一般及行政费用率同比提升9.5%。但公司盈利能力有所提升，整体毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%。 主品牌渠道调整期，电商表现坚韧。特步主品牌（大众运动）收入59.20亿元（同比-2.2%），受行业景气度及渠道调整影响短期承压，经营溢利11.2亿元（同比-7.3%）。DTC转型持续推进，电商业务保持韧性，占主品牌收入超三分之一，其中抖音、京东平台收入增长均超20%。海外业务收入实现同比翻倍以上增长，主要受益于跨境电商的强劲势头及在东南亚市场的门店布局。 专业运动稳健增长，索康尼高端化战略成效显著。以索康尼、迈乐为代表的专业运动分部表现亮眼，收入达8.75亿元（同比+11.4%），经营溢利0.91亿元（同比+15.5%）。索康尼高端化战略见效，分部毛利率高达55.5%，品牌重点布局高线城市核心商圈，并于中国香港核心商圈开设首家品牌形象店。 相关报告 1、《26Q1流水符合预期，电商与童装表现亮眼》2026-04-27 2、《主品牌DTC进展顺利，索康尼引领增长》2026-03-313、《25H1业绩表现符合预期，索康尼收入利润双增》2025-08-22 盈利预测与投资建议：考虑到下半年宏观环境不确定性以及公司战略转型期的投入，我们预计公司全年集团收入低单位数下跌，其中索康尼收入10%增长，整体毛利率维持稳定，短期内利润端受DTC渠道改革费用投入及改造影响。我们调整2026-2028年净利润为11.9/13.6/14.8亿元（前值为12.7/14.4/15.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。