特步国际：主品牌推进DTC，索康尼盈利改善，全年维持谨慎

特步国际2026年中期业绩表现如下：公司实现收入67.95亿元，同比-0.6%；归母净利润8.18亿元，同比-10.5%；每股基本盈利30.0分。董事会宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率提升至53.8%。

收入端：

• 主品牌收入59.20亿元，同比-2.2%，渠道优化及DTC转型持续推进，电商及童装业务稳健增长；
• 专业运动分部（索康尼、迈乐）收入8.75亿元，同比+11.4%，电商业务持续增长及高端化战略落地；
• 鞋履收入42.72亿元，同比+2.8%，占比提升至62.9%；服装收入24.02亿元，同比-5.9%；
• 海外业务收入同比实现翻倍以上增长，跨境电商及东南亚市场拓店表现亮眼；
• 门店方面，特步成人店6,308家（净减49家）、特步少年店1,455家（净减33家），主动优化低效门店；索康尼门店180家（净增5家）。

盈利能力：

• 毛利率显著提升，上半年集团毛利率46.4%（+1.4pct），大众运动毛利率45.1%（+1.5pct），专业运动毛利率55.5%（+0.3pct）；
• 费用端，销售及分销开支率24.7%（+3.0pct），广告及推广费用率12.0%（-0.6pct），一般及行政开支率9.5%（+0.1pct）；
• 经营溢利率17.1%（-2.0pct），索康尼盈利能力延续改善趋势；
• 归母净利率12.0%（-1.4pct），财务成本减少及实际税率微降部分对冲了利润下滑。

运营与财务：

• 现金流强劲，上半年经营活动现金净流入8.47亿元（+9.5%），期末现金及现金等价物为34.49亿元；
• 营运资金周转天数有所增加，存货周转天数105天（+14天），应收周转天数123天（+5天）。

业务亮点：

• 跑步基本盘稳固，特步在五大马拉松稳居全局穿着率第一；
• 产品与渠道矩阵持续拓宽，推出青云缓震系列及飞石徒步、追山越野户外产品线；
• 索康尼领跑国际品牌穿着率。

全年指引：

• 公司预计全年收入端低单位数下降，索康尼仍保持双位数增长，集团净利润率维持高单位数。

盈利预测：

• 预计2026-2028年归母净利润为11.33/13.73/14.52亿元，对应PE分别为8.19/6.76/6.39X。

风险提示：

• 主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC转型的执行风险，营销投入与体育大年效益不及预期风险。