特步国际2025年业绩点评：主品牌推进DTC，索康尼保持良好趋势
核心观点与业绩表现
特步国际2025年营收141.51亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.72亿元，同比增长10.8%。剔除盖世威&帕拉丁业务影响后，可持续经营业务归母净利润同比增长5.1%。分上下半年看，H1营收/净利润同比增长7.1%/21.5%，H2营收/净利润同比增长1.7%/-5.9%。末期派息每股9.5港仙，全年派息比率50.4%。
主品牌特步
- 电商业务增长亮眼，收入同比增长约40%，占主品牌收入超三分之一。
- 门店数量净减少121家至7,845家（成人6,357家+儿童1,488家），下半年收回100+家DTC门店以回购库存。
- 毛利率41.2%（下降0.6pct），经营利润率15.3%（下降0.6pct），主要受线上折扣加深及儿童业务低毛利率拖累。
专业运动（索康尼+迈乐）
- 收入16.36亿元，同比增长30.9%，同店增长双位数。索康尼门店增至175家。
- 毛利率55.5%（下降1.7pct），主要因服装销售占比提升；经营利润率7.0%（提升0.7pct），受益规模效应。
财务指标
- 毛利率42.8%（下降0.4pct），主因索康尼占比提升及渠道调整。
- 销售费用率22.6%（上升1.5pct），主因线上及物流成本增加；管理费用率9.7%（下降0.8pct），受成本节约及股权激励影响。
- 归母净利率9.7%（提升0.6pct），剔除剥离影响后增长0.1pct。
- 存货18.3亿元（增长14.6%），周转天数77天（增加9天）。
- 经营现金流净额9.52亿元（下降22.4%），现金储备34.6亿元（增长16.0%）。
盈利预测与投资评级
- 预计2026年主品牌DTC门店增加500家，索康尼加大投入，收入同比增长中单位数，净利润率维持高单位数。
- 调整2026-27年归母净利润至12.4/14.1亿元，增加2028年预测15.9亿元，对应PE10/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧。
