港股公司信息更新报告：索康尼规模及盈利大幅提升，主品牌加大DTC战略

索康尼规模及盈利大幅提升，主品牌加大DTC战略，维持“买入”评级 2024年收入135.77亿元（同比+6.5%，下同），归母净利润12.38亿元（+20.2%），剔除K&P亏损影响后的净利润增长4.1%，进一步还原一次性税项后利润增长约10%，普通以及特别派息共计全年派息率138.2%。考虑主品牌加大DTC投入期间回收库存对收入略有影响，我们略下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为13.7/15.3/16.9亿元（原值为13.98/15.7亿元），当前股价对应PE为10.4/9.3/8.4倍，主品牌加大DTC投入提升店效且电商、童装增速预计延续，索康尼品牌势能不断攀升预计收入维持高增长势头，维持“买入”评级。 主品牌：童装电商亮眼、生活类服装影响毛利率，加大DTC战略开启新篇章 （1）2024年收入略慢于流水增长：2024年主品牌流水高单增长，收入123.3亿元（+3.2%），其中儿童及电商收入增长约20%，预计2025年童装及电商仍保持较好增长。2024年毛利率-0.2pct至41.8%，主要系非功能性服装毛利率下降，预计2025年服装中功能性产品占比提升，受益于费用管控OPM+0.1pct至15.9%。 （2）加大DTC战略投入：截至2024年，成人6382家店（-189）、儿童1584家店（-119），关店中以亏损店为主，预计2025年继续优化渠道结构，成人9代店占比持续提升。2025年加大DTC战略投入，预计2025H2至2026年回收400-500家，DTC模式转变有利于与消费互动并增强品牌黏性。 专业运动：索康尼突破10亿营收成为第二曲线，盈利能力大幅提升 2024年收入12.50亿元（+57.2%），收入占比9.2%（+3.0pct），毛利率提升17.2pct至57.2%主要系收回合资公司权益获得全额毛利率，经营利润为7821万，较2023年大幅增长，OPM为6.3%（+5.2pct），其中索康尼品牌流水增长超60%，规模突破10亿，门店净拓35个至145间，2024年为索康尼品牌元年，渠道端在高端购物中心开设全新旗舰店及概念店，营销端合作代言人提升曝光，产品端为精英跑者提供高性能跑鞋装备并拓宽服装及生活休闲产品系列以渗透更广泛人群。 运动分部并表推高费用率，集团盈利能力保持稳健，K&P剥离致存货额下降盈利能力：2024年集团毛利率43.2%（+1.4pct），销售费用率+0.3pct主要系专业运动并入集团后导致A&P及租金费用提升；电商物流仓储及平台费提升。管理费用率+0.3pct，OPM为14.5%（+0.4pct），归母净利率为9.1%（+1pct），剔除K&P亏损净利率9.6%。营运能力：截至2024年公司存货为15.96亿元（-11%），K&P剥离导致存货周转天数为68天（同比-22天），净现金9.85亿元（+5.6%）。 风险提示：行业竞争加剧、新品接受度不及预期。 财务摘要和估值指标 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为 C4 、 C5 的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为 C4 、 C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）中性（Neutral） 预计相对强于市场表现5%～20%； 证券评级 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。 看好（overweight）中性（Neutral） 预计行业超越整体市场表现； 行业评级 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。