港股公司信息更新报告：索康尼规模及盈利大幅提升，主品牌加大DTC战略

2025-03-19 吕明,周嘉乐,张霜凝开源证券金栩生

核心观点与评级：索康尼2024年规模及盈利大幅提升，主品牌加大DTC战略投入，维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为13.7/15.3/16.9亿元，对应PE为10.4/9.3/8.4倍。
主品牌表现：2024年收入123.3亿元（+3.2%），毛利率41.8%（-0.2pct），主要受非功能性服装毛利率下降影响。童装及电商收入增长约20%，预计2025年延续增长。加大DTC战略投入，2025年H2至2026年回收400-500家店，增强品牌黏性。
专业运动表现：2024年收入12.50亿元（+57.2%），收入占比9.2%（+3.0pct），毛利率57.2%（+17.2pct），OPM 6.3%（+5.2pct）。索康尼品牌流水增长超60%，规模突破10亿，门店净拓35个至145间。
集团盈利能力：2024年毛利率43.2%（+1.4pct），销售费用率+0.3pct（专业运动并入影响），管理费用率+0.3pct。OPM 14.5%（+0.4pct），归母净利率9.1%（+1pct），剔除K&P亏损净利率9.6%。
营运能力：存货15.96亿元（-11%），K&P剥离致存货周转天数68天（-22天），净现金9.85亿元（+5.6%）。
风险提示：行业竞争加剧、新品接受度不及预期。