25H1业绩点评：主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善

业绩核心观点

• 整体业绩增长：25H1公司营收68.38亿元，同比增长7.1%；归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%。剔除盖世威&帕拉丁业务影响，可持续经营业务归母净利润同比增长6.4%。
• 主品牌特步：收入60.5亿元，同比增长4.5%，主要受电商渠道驱动，电商业务收入双位数增长。毛利率43.6%，经营利润率20.0%，略有下降，主因线上竞争加剧及儿童业务占比提升。
• 专业运动业务：收入7.85亿元，同比增长32.5%，主要来自线下零售强劲表现及线上渠道增长。毛利率55.2%，经营利润率10.0%，显著提升，得益于销售增长和成本管理优化。
• 财务表现：毛利率持平略降至45.0%，销售费用率上升至21.7%，管理费用率下降至9.4%。归母净利率集团层面改善，存货基本稳定，现金流大幅增加，净现金同比增94.3%。

关键数据

• 主品牌特步：门店7,924家，净减少42家；电商收入占比超30%；儿童业务更名为“特步少年”。
• 专业运动业务：索康尼门店155家，新增10家；预计全年OPM维持中至高单位数。
• 财务指标：存货22.5亿元，周转天数91天；经营活动现金流净额7.74亿元；发行5亿元可转债，偿还10.4亿元贷款。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元，对应PE分别为11/10/9倍。
• 风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧。